欧洲债务危机何时能够结束 市场是否将探底回升

　　《理财周刊》：投资新兴市场 分享高速成长 QDII ：从“新”再出发

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　“新兴市场之父”的马克•莫比尔斯说，“如果你想在世界上经济以最高速度增长的国家中崭露头角，那么就要冒险投身于新兴市场。”对国内投资者来说，把投资版图扩展到海外最重要的理由主要有两个：一是分散单一投资A股市场的风险；二是分享新兴市场高速成长的果实。

　　“世界是平的”，当年托马斯•弗里德曼制造的这句关于全球化的流行语，同样也可以恰如其分的用来描述全球投资的蓝图。

　　在全球经济的版图上，中国虽然扮演了重要角色，但我们不能忽视的是，这个广阔的舞台上，名角众多，星光闪耀。俄罗斯的天然气公司Gazprom，每年开采天然气占全球的1/5，巴西淡水河谷保有铁矿石储量约40亿吨，印度的Infosys是世界上最重要的软件企业之一……类似的案例不胜枚举。当我们回想中国过去20年的成长道路，再用同样的眼光审视世界上许多正在腾飞的国家，就会发现同样的财富故事正在悄悄上演。

　　投资海外的理由

　　尽管总体上中国经济前景依然光明，但很明显，越来越多的负面因素正在堆积。最近出台的房地产调控政策异常严厉，加息的声音愈发强烈，A股市场犹如一只无头苍蝇，显得有点没方向。

　　但与此同时，菲律宾市场、美国中小型企业、还有黄金股却表现突出，在全球基金榜单上，这三类基金最近3个月来均获得了高于20％以上的收益，和A股基金平淡的表现相比，显得尤为突出。很明显，风水轮流转。不同的周期，不同的市场有利于对冲单一A股市场的风险，这是我们有必要考虑海外投资的第一个理由，也是最重要的理由。

　　第二个理由是，从经济增长模式看，中国走的是一条传统的工业化道路，我们以制造业为主，依靠低廉的劳动力成本和庞大的市场在国际经济中占据一席之地。A股市场中，除了金融以外，制造业占到相当比重。当我们处于经济链条的下游，对资源、原材料成本的变化就会相当敏感。一些国外舆论认为，中国和印度的崛起推升了石油、矿产等资源品的价格，不管是不是如此，但资源价格上涨的长期趋势仿佛难以扭转，具有资源优势的国家，比如巴西，俄罗斯，澳大利亚，中东，新兴欧洲和非洲等地，就非常值得关注。投资这些地区，是对现有中国经济模式的风险的对冲。

　　第三个理由是货币。尽管人民币资产今年又有升值预期，但全世界除美元以外的货币，尤其新兴市场货币等诸多货币的升值走势均强于人民币。投资货币强势的国家，还能享受当地货币升值带来的额外收益，在某些年份中，也可以将其看作货币的对冲。

　　QDII意味着亏损

　　不过，在很多投资者看来，海外投资是和QDII联系在一起的，而QDII又是和亏损联系在一起的。也许是金融风暴余威缭绕，QDII至今仍然难以摆脱声名狼藉的厄运。

　　2007年站在“高岗”上的第一批4只QDII基金，至今没能回到面值，其中一直遭受诟病的上投亚太优势至今净值仍然在6毛多徘徊，上投摩根也因此不幸成为“反面教材”。

　　错误有时候比胜利更值得反思，我们也许应该感谢作为QDII先驱的上投摩根，给众多基金公司以及投资人上了一课，这堂课带给我们很多启发：一方面是传统的海外基金运作思路——快速建仓、把选时的重任交给投资者，这种做法在国内能否行得通，QDII是否有必要采用“中国特色”的方法去运作；另一个问题是，投资者对QDII的理解，是不是足以适合进行海外投资，投资者预期和现实的差距有多大。

　　QDII的仓促问世，尤其是首次出海的时机又颇具悲剧色彩，自然会引起人们先入为主的成见，不过客观而言，关于QDII基金的“原罪”，有几个方面是不得不为其“平反”的。

　　其一，2008年的金融风暴百年难遇，对相关QDII基金造成的伤害也是百年难遇，这种情况并不具有代表性，而且是小概率事件。

　　其二，最初问世的若干只QDII基金，产品类型较为单一，所投资的市场也较为单一，除了上投亚太优势外，其他产品基本都以香港市场作为主战场。而这些产品的业绩主要和基金成立时间相关，表现较好的交银环球、海富通海外、华宝兴业中国成长，都是08年下半年成立的，而至今还在面值下挣扎的，都成立于早些时候。严格来说，这些QDII产品仅仅反应了香港市场的变化，即不能代表海外市场的全貌，也不具备太多的参考价值。

　　其三，早期发行的QDII产品，其运作更多的带有试探性成份。有些基金公司背靠海外股东的全球平台，相对而言表现较好，比如交银的外方股东施罗德在全球投资方面经验老道、自成体系，为投资者带来的附加价值就比较高。而一些本土基金公司，主要依赖于海外投资顾问，互相磨合的“蜜月期”恐怕还没顺利渡过，加上顾问关系还有亲疏之分，投资方面难免隔了一层，比如银华、华夏、南方、嘉实等都存在这样的问题。

　　换言之，QDII群体之中也是各有千秋，这和A股基金是一个概念，没有理由因为买了一只业绩不好的基金就认为A股基金都是洪水猛兽，也没有理由因为最近买了一只大盘股基金，就认为A股市场没有机会了，这是一个道理。

　　其四，对投资者来说，QDII产品的最主要功能在于分散单一市场风险，作为投资组合的“配菜”，这类产品所投资的市场大多数投资者并不熟悉，因而通常需要相对长期的投资，并且采用定投的方式参与。如果从基金发行开始，采取每月定投方式，现在的收益其实已经相当可观。这一点给我们的启发是，方法和态度与你选择什么产品一样重要。

　　套用“新兴市场之父”马克•莫比尔斯的话来说，“新兴市场比美国股市不稳定三四倍，之所以能易如反掌的在新兴市场里挣到钱，是由于你能像冲浪者利用风浪的威力那样利用人们情绪上的波动，悲观至极之时正是买入的大好时机。在基金下跌的时候买入，意味着你能够在上涨之后卖出获利。”

　　表一：QDII2009年业绩表现

　　基金名称 基金成立日 09年底单位净值 09年净值

　　增长率

　　交银环球精选 2008-08-22 1.571 72.31%

　　海富通海外精选 2008-06-27 1.475 83.47%

　　华宝兴业中国成长 2008-05-07 1.134 54.08%

　　银华全球核心优选 2008-05-26 0.955 29.93%

　　工银瑞信全球配置 2008-02-14 0.917 64.93%

　　华夏全球精选 2007-10-09 0.824 56.65%

　　南方全球精选 2007-09-19 0.741 39.55%

　　嘉实海外中国股票 2007-10-12 0.695 57.95%

　　上投摩根亚太优势 2007-10-22 0.607 58.49%

　　新QDII有望重整旗鼓

　　今年开始，新一批QDII陆续问世。可喜的是，新QDII发行大军中出现了诸多有特色的产品。比如此前发行的国泰纳斯达克100指数基金，即是首次以纳斯达克为投资标的，又在QDII中率先引入了指数基金的形式。另一只招商全球资源则趁全球资源热之际，打起了资源牌，其投资标的主要将涵盖能源、原材料、矿业、新能源及替代能源、公用事业、农产品等行业，也是具有吸引力的主题。

　　紧随其后的还有刚刚开始发行的国投瑞银新兴市场基金，目标直指大热门新兴市场，其中以金砖四国为重点。

　　QDII菜单的日渐丰富，对投资者的专业性和决策能力提出了巨大考验。从国外的情况看，海外基金品种通常可以市场和主题两个纬度进行划分。

　　前者主要是地理的概念，有涵盖区域市场的基金，比如全球基金，美国，欧洲，新兴市场，金砖四国基金等等；也有单一市场的基金，比如韩国基金，越南基金，印尼基金，印度基金等等。基金的表现和所选择的市场直接相关。主题类基金通常也有颇多噱头，比如全球资源类基金，贵金属基金，房地产基金，消费品基金等等。

　　这些产品通常可以在香港或者其他海外市场买到，但在国内的QDII菜单中，还有大片的空白等待填补。不过可以预见的是，这种多样化特点，将会成为QDII未来发展的长期趋势。

　　对国内投资者来说，投资海外最大的意义在于分散单一市场以及单一周期所带来的风险。根据历史数据（见表格），我们可以看到A股市场和MSCI全球指数，MSCI新兴市场指数以及金砖四国中的其他三国——印度、巴西、俄罗斯，相关性都是非常低的。意味着我们可以通过投资这些市场，降低组合的风险，同时分享其他国家经济成长的果实。

　　这种必要性，在A股市场趋势性下跌的过程中显得特别突出。由于各种各样的原因，过去十几年来，A股市场所带给投资者的遗憾似乎远大于惊喜。即使2009年中国经济在逆势中大放异彩之时，A股市场也仅仅在全球股市的涨幅榜单上排名第14位。在金砖四国中，A股市场的涨幅甚至是垫底的。

　　这意味着，在A股光景好的时候，我们总有很多的选择比它更好，而在A股光景不好的年份，我们也能找到新的利润增长点。这是海外投资的魅力所在，但你必须懂得拿捏其中的分寸。

　　表二：A股市场和其他新兴市场的相关性

　　　 MSCI

　　全球 MSCI

　　新兴市场 MSCI

　　巴西 MSCI

　　俄罗斯 MSCI

　　印度 MSCI

　　中国 MSCI

　　恒生国企 MSCI

　　中国A股

　　MSCI全球 1

　　MSCI

　　新兴市场 0.88 1

　　MSCI巴西 0.76 0.82 1

　　MSCI俄罗斯 0.66 0.78 0.64 1

　　MSCI印度 0.72 0.81 0.64 0.55 1

　　MSCI中国 0.70 0.81 0.64 0.52 0.68 1

　　恒生国企 0.59 0.73 0.53 0.46 0.64 0.91 1

　　MSCI中国A股 0.29 0.38 0.28 0.23 0.34 0.51 0.50 1

　　波动率 13.95% 22.46% 36.95% 33.33% 29.00% 27.37% 31.68% 27.35%

　　新兴市场更具吸引力

　　从全球的投资版图来看，我们可以简单的分为成熟市场和新兴市场。成熟市场中的欧洲正饱受希腊债务问题困扰，日本一直是病怏怏的，美国也正在遭受高盛欺诈案引发的震动，相比较而言，美国经济复苏的苗头更为清晰，但总体来说机会非常有限。

　　新兴市场则是朝气蓬勃。包括金砖四国内的诸多新兴市场国家，人口结构相当年轻，拥有丰富的劳动力资源，很多国家拥有较低的外债，经常项目盈余，大量的外汇储备和健康的资产负债表，同时政府对基础建设的投入相当巨大。比如印度政府的在第十一个五年计划（2007—2012年）期间，将累计投入高达4920亿美元的资金到道路、铁路、港口、电力以及水力的建设中。巴西最近宣布了金额创新高的8,780亿美元基础建设投资方案，俄罗斯计划在2030年前投入六万亿美元改善交通系统。同时，很多新兴市场的估值水平目前也处于历史低位。

　　和这些新兴市场国家经济腾飞的步伐一样，新兴市场投资的机会也将是长期的。从近几年的大环境来看，如果要在纷繁芜杂的海外市场中寻找一个切入点，那么新兴市场可能是最好的选择。理由非常简单，因为一个词——增长。

　　新兴市场的版图相当辽阔，除了中国市场外，主要分布于亚太地区、南美、东欧，中东和非洲。国际投行的分析师们乐于用各种区域概念将其分类，比如当年高盛分析师提出的“金砖四国”，更早的时候还有人提出“金砖五国”，在BRIC里面再加一个I，就是印尼，还有位日本分析师提出了“VISTA”五国概念，即越南、印尼、南非、土耳其及阿根廷。

　　不管怎么划分，其实最核心的问题是，新兴市场国家的增长速度远远超过成熟市场。这些过去发展较为落后的经济体，在全球化的浪潮中依靠自身的优势和资源，试图跻身国际舞台。如果我们回想过去20年中国的发展轨迹，一定不会忘记高速成长所带来的财富增值。

　　从基本的经济形态来看，我们可以把新兴市场国家简单分为两类。一种我们可以称之为“资源富裕型”国家，比如俄罗斯、巴西、印尼、还有一些中东国家，这些国家“运气”很好，土地下埋藏着巨量的资源，如果还有内需，劳动力等优势，你可以想象其未来成长的故事有多么动人。

　　另一类则是纯粹走“现代化”道路的国家，比如中国、印度、越南等等，依靠着传统经济模式发展壮大。

　　总体来说，新兴市场的发展阶段仍处于发达国家几十年前，发展空间巨大。当然成长的过程未必是一帆风顺的，所以我们需要用“多元化投资”作为保护伞，降低单一市场的风险，QDII恰好提供了这种工具。在QDII发展的新阶段，我们第一次有机会真正拥抱全球的新兴市场，确实让人欣喜。

　　表三：新一批QDII颇具特色

　　新一批QDII 投资方向

　　国投瑞银全球新兴市场基金 全球新兴市场，金砖四国比重较高

　　国泰纳斯达克100指数基金 跟踪纳斯达克100指数

　　招商全球资源资金 全球能源、原材料、矿业、新能源及替代能源、公用事业、农产品等行业