天胶供给将逐步改善 终端需求将继续前进

　　一、 价格走势概述

　　日胶：周初，高盛欺诈案拖累国际金融市场走弱，日胶受此影响大幅下跌，随后日胶在市场做多资金的推动下保持强势，特别是日胶现货月合约，市场做多资金逼空使得日胶现货月合约与主力合约之间的价差不断扩大，盘中一度扩至150日元以上，东京期货交易所为此实行临时熔断措施，东南亚市场新胶供应紧张依然是近期市场资金炒作的议题，目前日胶走势仍然偏强，截至周五早间收盘，日胶主力合约1009收于334.2日元，相比上周大幅上涨17.4日元。

　　沪胶：本周沪胶弱势回调。国内市场近期今本面偏空。周初高盛欺诈案带动期货市场整体下跌，沪胶盘中一度跌停，随后周五国储拍卖库存的消息继续给沪胶带来压力，国内产区新胶产量增加也在一定程度上拖累沪胶走势。目前，国内市场沪胶利空因素较多，国家调控房价，货币政策紧缩致使股市走弱，市场传闻国储仍有第三批4万吨的拍卖计划也制约了沪胶近期的上涨，截止周五收盘，沪胶主力合约1009收于24315元，相比上周下跌1010元。

　　二、 库存与价差分析

　　本周国内期货库存：天然橡胶仓单库存减少6493吨至42486吨，可交割库存减少2790吨至31010吨。中国海关总署4月10日公布的初步数据显示，2010年1至3月，中国进口天然橡胶(包括胶乳)49万吨，较2009年同期的38万吨增长30.3%，增幅收窄，而由于国际天然橡胶价格持续攀涨，进口金额同比大增145.4%。其中3月天然橡胶进口量为19万吨，环比激增46.15%。

　　第二部分 现货市场综述

　　现货市场，本周国内天胶现货价格受期货影响震荡回落。周一期货市场的大跌，东南亚产区逐步开割，国内产区新胶供应增加，市场对于天胶供应增加的预期增强，针对于目前胶价，市场人士看法也愈加谨慎，商家在操作过程中保持灵活，出货意愿明显增强。目前，国内各地市场人民币天胶库存均比较有限。市场下游工厂开工基本正常，工厂拿货主要集中在国产胶以及近期流入市场的国储烟片，越南3L以及高价烟片胶虽然市场现货库存不多，但是由于价格过高，市场成交比较零散。

　　一、 国内现货走势概述

　　华东市场：当地天然橡胶市场云南全乳胶报价在25400元/吨左右，海南全乳胶价格在25400元/吨左右，国储烟片在25600元左右（17%票），越南3L现货价格在27000元/吨左右（17%票），本周华东市场天胶价格回落，市场现货成交比较僵持，市场商家现货不多，低价难以补货，商家现货不多，维持客户为主。

　　山东市场：山东市场天然橡胶现货市场海南全乳胶在25400元左右，国营云南全乳胶在25400元/吨左右，国储烟片价格在25600元/吨（17%票），越南3L胶价格报在25500元左右（无票）。山东市场现货胶价回落，现货市场成交表现平稳，下游工厂拿货随用随进，原料库存处于低位，期货市场开始走弱，天胶高产期临近，市场商家操作愈发谨慎，保持低位库存，维持客户为主。

　　二、 亚洲现货行情

　　本周，天胶期货走弱，泰国和越南北部产区重新开始割胶，天胶外盘价格开始回落，但是距原料大量上市的仍需要一定时间，天胶外盘仍然处于高位，天胶工厂因为要保证长约客户的供应，继续在市场高价收购原料。目前，泰国产区北部和东部因开割，工厂外盘价格低于南部产区，预计新胶原料大量上市需等到5月中下旬。目前，国内以及东南亚市场高价接盘稀少，工厂有限新胶主要仍销往欧美以及日本市场。

　　截至本周末，泰国3号烟片外盘报价3650-3700美元/吨CIF中国主港5月船期，泰国20号标胶外盘报3400-3420美元/吨CIF中国主港5月船期，印尼20号标胶外盘报3280-3300美元/吨CIF中国主港5月船期，马来20号标胶外盘报3360-3380美元/吨CIF中国主港5月船期，泰国乳胶报盘至2440-2450美元/吨CIF中国主港5月船期，越南3L胶外盘报价3580-3600美元/吨CIF中国主港5月船期。

　　本周，保税区现货胶价震荡回落，天胶期货市场回调以及东南亚产区的开割给市场商家带来压力，市场大多中小贸易商近期出货意愿明显增强，市场低端报盘增多，而大多库存较重的商家近期心态比较稳定，商家认为市场低价船货预计将在6月左右到港，近期市场供应依然偏紧，目前操作上多持观望态度，不愿过低价格出货。下游工厂近期操作比较谨慎，工厂在等待交加的进一步回落，部分工厂在用国产胶以及价格偏低的人民币复合胶和国储烟片维持生产，近期市场成交比较有限。

　　截止周末，泰国RSS3报价在3330-3350美元/吨左右，印尼SIR20报价在3270-3300美元/吨左右，马来SMR20报价在3310-3330美元/吨，泰国20号标胶报价3310-3330美元/吨。泰标复合报价在3370美元/吨，马标复合报价在3370美元/吨。

　　三、 国内产区行情

　　本周，云南和海南产区新胶产量继续增加。市场供应增多，受进口胶价格过高影响，近期国产胶销售情况良好，期货市场走弱带动产区出货价格下跌，产区市场商家现货库存不多，惜售情绪明显。当前海南产区乳胶价格在17200元/吨，全乳胶在25200元/吨左右，云南农垦方面，目前农垦全乳胶昆明交货价格在25200元/吨，标二在24300元/吨左右，民营全乳胶价格在25200元/吨左右，标二在24300元/吨左右。

　　第三部分 天胶供给将逐步改善 终端需求将继续前进

　　一、 干旱天气导致橡胶减产会否抬高胶价？

　　 干旱天气成为近期资金炒作的焦点

　　云南是中国第二大天然橡胶主产区，目前该省正在遭受长达半年之久的特大干旱，其中包括面积达600余万亩的天然橡胶种植区域。云南天然橡胶90%左右的种植面积集中在西双版纳附近，3月中旬本是西双版纳等植胶区的割胶期。然而，橡胶树必须有足够的水分才能顺利割出胶来，严重的干旱天气使得胶农不得不推迟了割胶期。目前看，整体延迟在一个月左右。如果再考虑到中国海南省及泰国、印度、马来西亚等天然橡胶的主产区也出现了不同程度的干旱情况，天然橡胶供应变得紧张起来，价格也持续上涨。上游原料供应相对紧张的压力迅速传递到下游的轮胎和其他橡胶制品企业。

　　云南干旱对于期胶的影响在2月25日被搬上了期胶的运作舞台，正值节后的天胶价格高点，但是这样的价格更多的是被多头主动刻意炒作，在高点出现大批多头出货后价格一路走低至22500元/吨附近。因为云垦原3月9日部分农场开割试刀之后，出胶乳量仅为往年正常量的1/3,但期货价格却加速下行。事实上，云南干旱在去年9月份已经显现，并在国内期糖市场被炒作了一番，尽管云南作为国内天然橡胶的第二大产区，但目前谈干旱对天胶的整年产量究竟有多大影响还为时过早。未来一段时间，该区域雨水应会季节性地增加，3月末，西双版纳地区已经开始降雨，后市对干旱题材的炒作可能将告一段落。对于产量的变化，云南当地多位业内人士说，根据他们实地了解的情况，今年橡胶产量将较去年减产20%即6万吨左右。

　　 从全球天胶供需平衡分析未来胶价的方向

　　云南干旱一直持续，橡胶产区大面积减产，同时橡胶逆市逼近涨停，产业链下游的轮胎行业的巨大需求，导致国内天然橡胶库存持续下降，令市场不安情绪升温。用胶企业前期库存已消化70%左右，用户需求、大旱减产为资本炒作提供了土壤。但是值得关注的是，不能通过云南干旱就简单的判断供给将会紧张而导致天胶的价格的大幅度增长，要从供需平衡的角度进行深入的剖析及论证

　　从国际供需情况来看，由于2002年之后国际胶价的上涨，世界橡胶的种植面积实际上呈现出逐步扩大的趋势，产量也大幅度的增加，尽管有消息透露受干旱天气影响，云南干旱肯定会给橡胶的产量造成一定影响，但是橡胶的产量不单取决于云南，更主要的是泰国和马来西亚等国，我国橡胶消费有70%以上依赖进口市场。泰国2010年橡胶产量或仅为300万吨，低于预估，但具有讽刺意味的是，泰国1月橡胶出口较去年同期跳增26.1%，至284,291吨，预计2月出口仍然高企。马来西亚1月天然橡胶产量较去年同期增长48%至108,892吨；1月橡胶产量较上月增长12.3%。2010年该国天然橡胶产量预计较2009年的856,189吨增长17%，达到100万吨。不过3月和4月将逐渐减少，当时供应将回落，因橡胶树在干旱季节停止分泌胶乳。

　　也就是说，国际市场的实际产量表现为增加态势，目前的供应减少更多的为人为因素导致，国际橡胶生产联盟的限制出口及价格的保护措施增强了市场的囤货预期和价格的过度投机。相比之下，中国天然橡胶宜植地100万公顷，目前植胶面积75万公顷以上，其中云南18万公顷以上，国内天然胶产量仅占世界天然胶产量的6.9%,区域性的价格走势还得取决于国际大背景。从2010年供求面来看是偏紧，但前景看好，原材料国外比较充足，国内是偏弱，这只是短期的天气因素，局部性强，并且国内整年产量还是增加。同时，目前处于橡胶的待割时节，干旱难免推迟开割，但其同台风、地震等毁灭性自然灾害不一样，在一定程度上，只要不大范围落叶就不会导致树木的致命伤，从而不至于形成极端性减产。

　　另外，沪胶一直都是金融属性表现较强的一个品种，并且受到各方资金的青睐，后期沪胶的价格除了受到商品面的供需影响之外，还将取决于国际大宗商品市场的整体变动及金融市场的波动。由于大宗商品的高位价格积累了相当的投机泡沫，过高的价格成本阻碍了经济的有效运行。在这样的情况下沪胶面临的高位回调的风险也在逐步加剧，因此沪胶受到干旱的题材的炒作而大幅上扬也只是短期行为，长期还要关注商品的金融属性及供需面的实际平衡情况。

　　二、政策支持仍将继续推动车市快速前进

　　据中国汽车工业协会公布的3月汽车产销数据显示，当月汽车产销表现良好，产销量双双越过 170万辆，超过1月再创历史新高，特别是商用车集中发力，销量环比增速更为明显。3月属于传统旺季，产销两旺符合规律。一季度，汽车产销分别达到 455.45万辆和461.06万辆，同比增长双双超过70%。尽管一季度汽车销量大幅增长，但是从春节后开始，汽车市场已经开始呈现结构性放缓的特征，从去年以政策与经济增长双轮驱动转变为经济增长为主的拉动。汽车销量增速开始放缓主要是由于政策刺激效应减弱。

　　 一季度车市创新高

　　从厂家发布的数据来看，经历一二月份的回调之后，3月多个厂家再次出现了月度销量创历史新高的现象，第一季度也普遍刷新了历史纪录。但这主要是超强力度的提前释放导致的。据了解，去年车辆购置税减半的优惠措施对车市产生了极大推动，而年底前因政策明确调整信号，车市又一次出现了消费狂潮。这与去年年底不少厂家超常规的井喷不无关系，1月份市场仍走高，而2月份因为积存订单消化完毕出现冷淡，3月份又开始恢复可以看出规律。根据全国乘用车联席会的分析，3月乘用车销量仍走出了前低后高的趋势，各周逐步走高，乘用车3月下旬的成交量相当于当月前20天的总和，全月销量预计达到96万辆，同比增幅在60%左右。

　　 结构性调整启动

　　尽管车市的增长得以延续，但是市场一直是在经济增长下的带动，去年有了刺激政策的带动才出现了超乎寻常的井喷，由于去年年底产销的基数太高，国家信息中心已经对全年年底的产销数字做了些调整，从4月起产销的数字增长会逐渐恢复常态。据了解，去年出台的大部分汽车消费刺激政策虽然得以延续，但刺激范围不仅未扩大反而减少，这表明国家开始调控车市，而车市也将从政策性刺激转为结构性调整。政策激励力度的减小，这种趋势在春节后就已经基本确立，车市进入一个健康理性的增速态势。

　　政策的转变同样出现在车型销售的结构上，政策拉动消费的驱动力减弱，1.6L排量以下政策受惠车型的贡献度由60%下降到43%，2.0L以上排量车市场占有率上升15%。这也导致了韩系品牌与自主品牌在3月份比其他合资品牌销售回落的趋势更加明显。根据“亚市车型紧俏指数”显示，产品总体供应得到改善，紧张状况逐月向好，至3月底，厂家对冲量比较克制，没有出现强力压库现象。除个别热销车型外，库存有所增加，平均库存量为1：0.6，而自主品牌的库存相对较高，已经有了库存积压的风险。

　　 政策“软着陆”

　　事实上，对于经销商而言，最主要的是树立起车市增长的信心。随着车市逐渐恢复着合理的增长趋势，经销商经营信心在销售信心和盈利信心双双反弹的作用下也出现明显增长，综合经营信心指数明显上升，自主品牌经销商今年的经营信心明显强于合资和进口车经销商。合资品牌经销商经营信心指数虽然仍为负值，但信心指数与3月相比有了大幅提升，比3月份提高26.42个百分点。

　　随着厂家产能的扩大，供求关系还会向着有利于消费者的方向转化，但总体上是供求平衡的局面，难以出现市场大幅波动的格局。随着4月份购车旺季的来临，在汽车业产销继续推高之时，今年厂家和经销商都不会有去年增长爬坡的感觉，因为今年市场不会像去年那样逐月明显攀升。不过，更多的经销商担心，政策刺激的减弱，导致车市在宏观经济继续向好的情况下，反而出现持币待购的状况。在购置税等各种政策延续的情况下，虽然不会出现去年消费者的购车冲动，但仍然会起到一定的刺激作用，也不会完全消退。无论对排量底线调整还是增长幅度调整，政策支持仍将继续推动车市快速前进。

　　今年大部分时间会在经济推动下，刚性需求还会得到释放，同时在年底前，政策的‘软着陆’也会再次提前刺激起购车冲动，消费者疯狂购车的场面还会重演。

　　 50位外资和本土汽车企业高管预计，未来五年我国汽车销量增速将保持在20%左右。

　　调研报告指出，我国汽车市场从去年下半年以来，持续呈现产销两旺的局面，然而这种高速增长局面难以一直持续下去。中汽协数据显示，今年一季度，我国汽车销量为461.06万辆，同比增长71.78%，连续三季度增速保持在80%左右。

　　AlixPartners董事预计，未来我国汽车销量将回归平稳增长态势，预计未来五年汽车销量增速将在20%左右。在出口方面，70%的受访者认为整车出口年均增长率约为10%，出口量甚至无法恢复到2008年的水平。

　　不过从长期来看，我国的汽车市场空间还比较大。报告指出，我国年收入超过6万元的城市家庭均有60%拥有一辆汽车，而这一比例在西方国家高达110-120%。包天安分析，随着我国经济的持续强劲增长，年收入达到6万元的城市家庭也将不断增加，目前，达到这一收入水平的家庭仅占全部家庭的16%，到2013有可能提高到26.8%。

　　第四部分 后市展望

　　本周，天胶期货市场整体走弱。周初，受高盛欺诈案的拖累，全球股指和美国原油期货大幅下跌，天胶跟随其它大宗商品回调，虽然欺诈案的利空消息在周中便被市场迅速消化，但是国储周五拍卖以及日胶现货月交割给期货市场的走强带来压力，而东南亚产区即将全面开割，天胶后市供应预期增加也令市场人士对天胶后市看法谨慎，周五国储第二次拍卖，烟片以及国产标胶成交价格在24000元附近，较第一次拍卖也有了明显的回落。目前，东南亚市场已经开割，原料供应的增加将给外盘带来压力，短期胶价上涨空间已经非常有限，并且目前东南亚工厂除烟片外，其它胶种外盘价格已经开始回落，保税区目前进口胶库存依然较重，外盘开始走弱也将给现货市场带来压力。国产胶方面，目前国产胶市场成交比较理想，但是目前产区新胶供应基本恢复正常，国内期货市场目前利空因素较多，沪胶调整压力较大，操作上仍需谨慎，趋势投资者应进一步等待方向，短期应以逢高建空的策略为主，注意24000的支撑和近期消息面的变化。