第一创业：大盘转债大有可为

　　　我们预计二季度大盘转债能获得较高的申购回报率和较大的持有期收益。第一，目前市场可配置转债资金充裕，能充分消化大盘转债发行规模。第二，在低利率环境和震荡行情下，债券型基金和混合型基金对转债仓位将大幅提高。更为重要的是，保险机构在保费大幅增长和企业债券投资放宽条件下，将成为转债市场配置主力。此外，市场风格转换在即，大盘转债正股行情一触即发。从估值水平看，目前大盘股PE较市场出现较大折价，折价率处于顶部区间。最后，大盘转债中签率大幅提高，一级市场申购收益率有保障。

　  大盘转债上市将重塑转债市场盈利模式。随着大盘转债上市，转债市场供需格局变化，前期过高的市场溢价率均值将逐步下降并回归至正常水平。那么，以高溢价率支撑的交易性机会将减少，博取资本利得的风险加大。取而代之是转债市场股性增强，转债投资回报较大程度取决于正股成长性或转股价向下调整带来的转股价值提升而获得的转债持有期回报。我们认为，市场溢价率下降并不是转债市场风险加剧的表现，相反我们认为较低的溢价率水平能有效降低市场整体波动率，使转债价格向正股价值的本源回归。

　　建议投资者以新债申购为主，审慎参与存量转债二级市场交易。从估值指标看，目前市场平价溢价率均值为21.6%，高于我们认为的大盘转债上市后正常的估值水平，因此，存量转债面临一定估值风险，目前溢价率水平已透支未来正股上涨空间，导致其股性较弱，令转债对正股价格变动的弹性较低。而估值较低的偏股型转债，由于其均已进入转股期，强制赎回预期渐强。因此，转债的赎回预期将导致对应正股股权摊薄效应和二级市场减持压力，不利于股性强的转债走强。