债市超预期上涨透支未来 未来走向存忧

　　春节前债市交易逐渐步入尾声。回顾2010年前一个多月的时间，债券市场在资金面与企业债“价值洼地”两大因素的共同推动下，走出了一波超乎预期的上涨行情。本周，上证企债指数更是不断刷新历史新高，与节前股市的萎靡形成鲜明对比。然而，在债市一路大涨的同时，所积累的风险可能对节后债市产生的冲击，依然值得警惕。

　　2010年以来，伴随着央票发行利率上升，以及准备金率上调，为债券市场投资者担心的短期流动性紧缩利空，正式得以兑现。不过，由于此前市场已有比较充分预期，在相关利空兑现后，债市整体并未受到实质性影响，反而是在信贷紧缩的消息刺激下，开始发力上涨。对于债市上重要的交易机构商业银行而言，信贷紧缩势必带来资金运用的压力，由此引爆了本轮债市由资金推动的大涨行情。只不过，从2月11日公布的1.39万亿元的一月信贷数据来看，商业银行的信贷压缩并没有预想之中的那般强烈。

　　与此同时，考虑到安抚市场情绪以及保障春节资金充足的需要，央行在春节前四周连续通过公开市场操作向市场投放资金，四周来累计净投放资金近7000亿元。在这样的资金环境下，债市持续大涨，似乎也不足为奇。然而，考虑到节后央行可能迅速加大资金回笼的力度，当前市场的上涨势头就似乎显得“后劲不足”，同时略有隐忧。央票发行利率可能出现的继续上行，以及发行力度的加大，都将不可避免地给市场带来冲击。

　　另外，在本轮市场的领涨品种企业债方面，尽管当前市场普遍将部分高息债视为“价值洼地”，但经过前期的大涨之后，目前企业债与国债、金融债之间的信用利差已经接近合理水平，未来能否继续上涨面临一些不确定性。而事实上，类似AA级企业债7%左右的票面利率，很多的只是出现在去年下半年发行的品种中，所谓的“价值洼地”并非广泛存在。

　　在备受市场关注的利率环境方面，昨日公布的一月各项经济指标显示，虽然1月居民消费价格指数（CPI）同比涨幅回落至1.5%，低于市场预期，但工业品出厂价格（PPI）增速则大幅跃升至4.3%，上游物价压力愈发明显。与此同时，虽然美元指数近期的大涨在很大程度上消减了市场的加息预期，但美国失业率的显著走低以及美联储官员近期的表态，仍然不免让投资者对美联储率先加息产生忧虑。而对于中国而言，一旦美元开始升息，央行跟随的可能性非常之大。中期判断，债市面临的整体利率环境仍然称不上乐观。

　　截至本周四（2月11日）收盘时，交易所债市各主要指数今年以来已取得了极为显著的升幅。其中，国债指数年初至今上涨了0.94%，上证企债指数更飙涨了2.20%。在经过一个半月的罕见大涨后，有机构交易员表示，“春节前已经将全年的业绩指标完成”。

　　在年内加息预期仍挥之不散的背景下，市场却提前出现大涨，不禁令人对于债市未来的走向产生忧虑。