调控步伐暂歇债市短线维稳

　　国债指数受到一年期央票利率企稳的提振,沿五日均线小幅上行,收于122.54点,涨0.04%,全天成交1.8亿元。

　　短线来看,受跷跷板效应影响,股市大幅调整,资金回流债市,并且经过连番紧缩调控,央行已对目前的资金状况有一定的认可,调控步伐可暂时歇息。

　　上调存款准备金率后,银行间市场回购利率以及隔夜SHIBOR利率陡然上升,短期市场利率的陡升显示银行间资金水平的充裕程度正在回落。路透社的信息显示第三周新增信贷的规模较前两周出现了明显的回落,并且到第四周该趋势应该会延续,各大行的票据规模已经开始大规模缩减。且上周开始,央行公开市场操作上已经由之前的大规模货币净回笼转向到了单周209亿的货币净投放态势,由此可以看出,央行认可近阶段流动性调控效果。

　  但投资者也不可过于乐观,随着宏观面的逐步明朗化,通胀压力越来越大。首先,从CPI环比增幅加大。去年12月CPI同比增长1.9%,这较去年11月的0.6%大幅上扬,环比增长超过1%,而11月的环比仅0.3%,通胀进入加速跑道的态势已经初步显现;其次,春节因素将带来更多涨价,我们认为,未来两个月环比增长突破2%的可能性非常大,而考虑到去年低基数的影响,最早到2份,CPI就可能逼近3%;三是,PPI加速上行。12月数据中,PPI以远超市场预期的速度攀升至同比1.7%,下游制造业的利润被成本的不断高涨吞噬,上游企业可能因此而受益;四是,资源价格改革牵动物价指数。目前市场普遍对去年年底密集的资源价格改革带来的涨价因素估计不足,发改委价格司已经表示,今年燃气、水电将继续加快改革,可以说,资源价格改革加速将在2010年成为通胀的重要拉动因素。

　　总的来看,后市仍面临流动性收缩的窘境,不能排除近期再次上调存款准备金率的可能;考虑到信贷问题仍是央行强调的重中之重,可能出现单方面调整贷款利率;也可能针对CPI而进行不对称加息,时间重点锁定在春节后、两会前。投资者应将2月第一周作为重要的时间窗口,观测此间的新增信贷投放总量,以判断央行政策取向,把握好投资节奏。（川财证券 刘藉仁）