来源：经济观察报
作者：欧阳晓红
经历了2008年投资收益阴霾的保险业，如今交出了一张颇为好看的2009年成绩单。
“预计去年保险投资收益率为6%。”1月6日，一位保监会接近人士称。这是个令保险界人士眼睛发亮的数据，因为普遍认为保险机构负债成本为4%，并以此为投资收益基准，4%以上即盈利为丰年
另据业内权威人士统计，自2005年至2009年前11个月，保险业绝对投资收益为6703亿元，若加上2004年的300多亿元，保险业投资收益超过7000亿元。截至去年11月，保险总资产为3.9万亿元，7000亿元收益意味着18%资产占比贡献。
上述人士不拒绝预测明年的投资收益，不过，依据目前的收益结构情况，2010年投资收益将较为平稳。
“至少不会出现像2007年和2008年那样的大起大落。”一家保险资产管理公司投资总监称，“应该维持5%的收益率水平。”
“三年盈利两年亏”背后
“估计2009年投资收益率将达6%，是自1998年以来的次高点。”1月7日，对外经贸大学保险系教授徐高林说。换言之，去年是保险业一个收成不错的年份。
“三年盈利两年亏”其实是保险业为期五年的一份小结，而且这三年可能也是保险业有史以来盈利的三年。
保险业近5年的投资收益表现显示，以4%为基准，自2005年至2009年间，超出指标的2006、2007、2009年前11个月分别为5.80%、12.17%、5.91%，而这三年的权益类投资贡献率都较高，分别为41%、73%、47.9%；低于4%的为2005年的3.6%与2008年的1.91%。
值得注意的是，在7000亿元投资收益中，2007年保险业权益类投资收益就有2057亿元；但相对固定类资产，权益类资产占比较低——如上述三年的占比分别为10%、27%、18%。
这等于是保险业用少部分的资源获得较高收益回报，2007年的表现尤为明显，几乎是用20%多的资源获取了近80%的投资收益。
事实上，以4%作为基准，这三年也是自2000年以来盈利的三年；2000年至2004年的投资收益率均在4%以下。
保险公司经营靠 “承保利润与投资收益”这两条腿走路，后者可能又是保险业主要利润来源。
投资收益结构中，资产占比不及20%的权益类投资的作用至关重要，因为上述三年的盈利，均很大程度上得益于权益类资产的投资收益。
然而，就占比达80%的固定资产投资而言，保险业资产负债匹配方面仍存在错配风险。
江海证券保险分析员罗萍认为，近几年，国内寿险行业投资资产的平均久期逐渐增长，5年以上的债权已经占比较高，预计寿险行业的资产久期已经上升到5-10年。但资产与负债久期差仍在10年左右，错配风险依然很高。
据其测算，我国寿险资金来源中，20年以上的资金约占48%，5年-20年的资金约占25%，5年以下的资金约占27%。
目前我国长期债券发行量较少，保险公司的资产与负债难于匹配。例如：今年1-9月，国内债券发行量为6.3万亿元，其中，期限超过10年的债券占比仅有5%。
此种情况下，行业监管及时引入另类投资，包括不动产投资渠道和PE投资，保险资金将获得一个新的期限匹配工具，分散投资风险，资金运用效率将得以优化。
因此，2010年投资收益对保险业而言，又是一个值得期待的一年。在罗萍看来，未来保险公司的投资标的将更为丰富，逐步与国际接轨等，有益于目前保险公司资产与负债不匹配的现状。
通过对国内保险上市公司长期投资收益率的初步测算，加上可预期的投资范围测算，长期合理的投资收益率为6.04%，高于目前保险公司测算的5%-5.5%。
某种意义上，保险业并不容易走出“靠天”吃饭的宿命，换言之，其收益情况一定程度上取决于权益类投资贡献。
“显而易见，权益类投资收益杠杆较高，对保险业的利润贡献很大。”一位保险资产管理公司投资总监说，“展望新年，把握经济回暖投资以及抵御通胀预期两大主题，将是2010年险资权益类投资的主要策略，在二级市场的投资组合上，险资可配置煤炭、能源、农产品、医药等行业。”
在具体操作层面，各家保险公司的投资策略不尽相同。但多数认为，上半年把握权益类市场行情，下半年随着货币政策的可能变化，债市机遇较多。
5年投资路径
保险业近5年的投资收益之路，其实是一条从靠固定投资到权益类投资，再到固定投资与权益投资收益“并驾齐驱”之路。
2005年，A股低迷，全年下跌6%，是亚洲表现最差的股市，但与之相反的是债市大幅度回升，全年上升14.1％。
也正是在这一年，保险业固定投资收益达461亿元，收益贡献率高达99%。权益投资收益仅为0.46亿，投资贡献率0.1%，导致当年总投资收益为464%，投资收益为3.6%。
“显而易见，这一年的天公不作美，保险业权益类投资收益甚少，幸好有固定收益的支撑。”业内分析人士称。
2006年则延续了以固定收益投资为主的趋势，但与此同时，权益类投资收益占比有所上升。据记者统计发现，当年保险业固定投资收益551.9%，利润贡献率为57.8%，权益类投资收益391.6%，收益贡献41%。
与之对应的是，这一年的中国股市也开始回暖升高，沪深股市涨幅超过60%，英国金融时报评价该年度中国股市表现最佳。
投资收益高达12.17%的2007年对于保险业而言，无疑是个丰收之年。“像那样的疯狂收益应该不会再出现了。”一位保险机构高管说，“这一年也很难看出投资能力的高低，只要是参与权益类投资了，就能坐享其成。”
当年保险业的投资收益创下天量——高达2804亿元，其中权益类投资收益占比就达2057亿元，收益贡献率为73%，其投资资产规模为4711.8亿元，占比为17.68%。
“当年的保险业把十年的钱都挣回来了。”业界人士曾互相调侃。正是所谓“乐极生悲”，由于单边仰仗权益类投资收益，亦给来年的投资收益埋下了“悲剧”。
2008年的中国股市大跌，90%以上的投资者亏损，就连一向以稳健著称的社保基金投资收益也出现负值。
当年的保险资金由于屡次减持，被市场赋予“空军一号”之名，但也未能“幸免于难”。数据显示，固定投资收益959.6亿元，收益贡献182.86%，权益类投资收益则为-477.87亿元，贡献为率-91%元。不过，其间的保险资金投资开始转身：从熊股市转向牛债市。
这种转身也为2009年的保险资金投资打下基础。前11个月，保险业固定投资收益980.8亿元，收益贡献50.19%；权益类收益937.48亿元，贡献占47.97%；而同期的固定资产占比为79%，权益资产占比18%。
随着投资渠道的日愈放开以及险资自身投资能力的提升，保险机构已逐渐摆脱单靠“固定投资”或“权益类投资”的投资路径，收益结构更为均衡。
上网从搜狗开始
