来源：全景网-《证券时报》
综合估值、盈利、流动性和风险方面的分析，我们认为明年转债市场股性较强，风险加大；明年上半年将是投资上游行业的较好时机，下半年市场波动性加剧，偏向下游行业的转债机会更多；风险偏好的投资者多关注厦工、安泰、西洋等品种，稳健型投资者可关注龙盛、王府井(6008
市场波动加剧
市场风险我们主要考察两个指标：波动率和贝塔值。
第一，从转债指数和标的股票指数的日收益率年化波动率来看，目前市场波动处于历史较高水平，与正股市场的差距也接近历史最低水平，这意味着转债投资者所面临的波动或者说风险较大，这点投资者需要注意。
第二，从转债指数与标的股票指数的贝塔值来看，当前值接近0.6，也处于历史最高水平，这种相关性会将正股市场的大部分波动传导至转债市场，给转债投资者的头寸造成较大的系统性风险。当然如果市场上涨，这将会带来较大收益，反之也会造成不小的亏损。
总体来看，市场的风险已经处于较高水平，投资者不可忽视，明年的主题仍然是收益与风险的平衡。
估值偏高股性过强
转债估值方面，我们考察三项重要指标，包括到期收益率、转股溢价率和纯债溢价率。
第一，转股溢价率是目前转债市场最关注的指标，对投资者来说，在上涨的市场中，当然要追求股性强的品种，转债丧失保底的功能并不影响其市场需求。目前市场平均转股溢价率为33%，如果不考虑唐钢转债(125709行情,资料)，平均溢价率仅有25%，处于近一年来的最低位，与2008年初的水平相当。
第二，在去年正股市场处于底部时，到期收益率曾为正值，纯债溢价率达到10%，而目前市场的纯债溢价率平均值维持在68%，到期收益率平均值为-8%，这两个数值都表明转债市场成为正股的附属市场，已经不再具有债券保值的功能。除非市场大跌，否则转债也谈不上什么保底功能。
总体来看，市场股性很强，转债已经丧失保底功能，风险较大，如果明年市场出现较大震荡或者下跌，转债也难逃下跌厄运。
投资者需控制仓位
众所周知，市场或者板块的启动需要有业绩、估值的基础，同时还要足够的资金流入，所以市场流动性的充裕程度也是投资者要考虑的重要因素。我们认为，明年货币政策将由极度宽松向适度宽松转化，CPI可能达到3%以上，但只要通胀水平保持温和，就不会引发激烈的紧缩政策，预计明年新增信贷仍然会有7-8万亿，加上储蓄活化、热钱流入，明年市场的流动性状况较为乐观，尤其是上半年。
在以上假设条件下，再结合估值和盈利能力方面的统计分析，我们认为上半年将是投资上游的较好时机，热点可能会在有色、钢铁、采掘、化工及房地产相关行业；下半年通胀压力增加，市场波动性加剧，偏向下游消费类的行业包括商贸、医药生物、食品饮料等机会更多。
目前转债的转股溢价率在30%附近，纯债溢价率保持在60%左右，根据分析，转债落后正股是必然，但其中波动可能会使市场出现一些中短线机会，博取超额收益的投资者需要重点关注。从风险和收益的角度来看，当前市场处于高波动、高贝塔的阶段，而转债投资者的风险承受能力较弱，我们建议投资者控制仓位，根据自己的承受能力挑选合适的转债。
分品种来看，唐钢转债的股性最弱，其次澄星转债(110078行情,资料)、博汇转债，但后两者的股性已经明显好于唐钢转债，余下品种的股性都比较强，其中大荒转债(110598行情,资料)和山鹰转债(110567行情,资料)股性最强。而大荒转债和锡业转债(125960行情,资料)的到期收益率也是市场上最低的。
根据转债和正股的日收益率计算得到的转债波动率和贝塔值（反映转债收益率与正股的相关性）显示，王府井、厦工、山鹰和龙盛等品种的波动较小，大荒、安泰和锡业转债的波动最大，锡业、唐钢和西洋转债的贝塔值明显高于其他品种，王府井、厦工、博汇和澄星偏低。
结合以上分析，我们对明年转债市场的主要看法是：市场股性较强，风险加大；风险偏好的投资者多关注厦工、安泰、西洋等品种，稳健型投资者可关注龙盛、王府井和博汇等品种。
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