摸清各类投资工具走向 2010年投资理财路该咋走

　　2010财之路•股市篇 在震荡中寻找机会

　　提要：机构对2010年的股市预测高度一致——明年走势震荡向上，“N”型第一个高点可能出现在一二季度。上证指数预测区间集中于2800点～4500点，但诸多不确定因素完全可能令市场走势超预期。

　　2008年底的时候，被单边下跌走势吓怕了的机构出言都比较谨慎，即使面对4万亿元的刺激经济计划，最大胆的券商也只敢放言2009年上证指数的最高点在3000点，最悲观的券商将股市的低点定在了1300点。实际情况证实，券商们大大低估了2009年的行情。

　　如今到了2009年底，机构们又开始对2010年的股市进行预测。这次又是观点高度一致——明年走势震荡向上。结果如何？只能等待时间来验证。

　　不过，看看他们的分析，倒是可以给投资者提供一些思路。

　　震荡向上中有波折

　　对2010年的经济形势，机构们已经不再提及上半年争论颇大的“二次探底”，而是一致认为明年宏观经济将进一步回升，GDP预测增速在8%~10%之间，CPI增长2%~3%，通胀温和。不过，经济增长可能会出现一定的波折，呈现“前高后低”的态势。GDP增长、上市公司业绩在一季度达到高点，此后随着政府投资项目陆续建成，GDP增速可能下滑，流动性指标也将回落。

　　上海证券指出， 2010年A股整体净利润将维持正增长，其中一季度业绩同比增速将达到复苏最高峰，考虑到节假日因素及数据滞后性因素，预期二季度前期经济增速和业绩增速见顶的概率较大。

　　与此相对应，很多机构认为，A股市场将出现前高后低、整体震荡向上的走势，在一、二季度可能出现年内第一个高点。

　　申银万国预计于一季度的前期可能遇到年内的第一个高点，此后在国内信贷政策调整、美联储升息预期等共同作用下，可能出现回落，到第二季度筑底回升，下半年再震荡向上。这种走势被上海证券和中信证券总结为“N”型走势。不过，这两家机构认为高点可能出现在二季度，随着退出政策的推出，指数将面临调整压力，但受基本面持续走好的推动，后期指数向上意愿增强。

　　国泰基金判断走势很可能呈现扁平状的“N”型，上涨阶段的持续时间不会有今年这么长。

　　对“N”型的第二个高点，有机构认为是在四季度，理由是投资人注意力会逐步转移到2011年，而政府也可能出台相应政策支持经济发展，由此推动股市在年末上涨。

　　而国泰君安和平安证券更倾向于认为A股将演绎震荡行情，是个牛皮市。影响股市的主要是内因，包括信贷投放量、股票市场供求状况、估值与业绩增长等因素。

　　指数上下空间不大

　　对2010年指数的预测，机构们也显示出一定的谨慎心态。目前来看，预测指数区间主要集中在2800点～4500点。相对于目前的3200点，意味着明年指数下跌空间不到15%，而上涨空间可达40%，小于今年的涨幅。

　　2010年股市上行的重要推手将由流动性转变为企业盈利增长。中金公司估算，A股市场合理估值区间在15到20倍，以估值中枢17.5倍动态市盈率、2010到2011年上市公司业绩复合年增长率24%计算，估值提升和盈利增长可能带来未来12个月大盘25%到30％的上升空间。

　　东方证券给予2010年15%的企业盈利增速水平，结合动态20到25倍的估值水平，判断上证指数2010年的核心运行区间在3400到4300点。

　　光大证券乐观地认为，企业利润将快速上涨，达到31％左右，超过市场预期。市场估值维持20到25倍PE区间，对应沪深300指数运行高点为4700点。

　　中信建投预测，如果按静态估值，对应利润增速为0，上证指数区间为2321～4642点；如果利润增长18.9%，上证指数的点位将在2759～4829点；如果经济复苏状况良好，估值水平达到40倍市盈率，指数有望突破5000点。

　　最为乐观的当属高盛高华，高点看到了5300点，指数有65%左右的上涨空间。

　　不确定性困扰市场

　　与2009年相比，2010年将是经济形势相对复杂的一年，市场面临诸多不确定性，股市走势可能因此超出预期。

　　各国何时退市。不但中国政府的退市步伐将影响股市，其他国家和地区政府退市引起的市场波动也会影响到A股市场。对中国来说，如果CPI急速上升、资产价格泡沫不断膨胀，是否会先于美国加息，是否会出台打压房地产行业的政策，是否会提早出台紧缩政策，对股市的走势至关重要。而美国何时加息，将关系到美元的走势、美元的流动，进而影响全球资本市场，A股市场难以独善其身。当然，政府退市是建立在经济真正复苏的基础上的，而目前全球经济复苏的态势能否持续下去还带有不确定性。如果经济“二次探底”，其对股市的打击不言而喻。

　　盈利增长有多快。目前对2010年A股整体每股收益增幅的谨慎预期为20%，乐观预期可以达到26%~30%。但如果政府退出步伐过急过快，上市公司业绩就可能低于预期。

　　融资压力有多大。多家券商预测，明年证券市场可能迎来天量融资，融资总额可能在5000亿～8000亿元。华泰联合证券预测，全年股票市场合计融资金额为5846亿元，其中首发3036亿元，增发2678亿元，配股132亿元。据其测算，2010年新增资金供给合计可达9710亿元，基本可以满足融资需求。但管理层是否仍把融资作为调控市场的手段？如果市场走软，资金是否还有承接的意愿和信心？

　　通胀水平有多高。目前机构普遍认为2010年不会出现较高的通胀率，但是兴业证券指出，强烈的通胀预期可能影响生产和生活活动，引起通胀的自我实现，最近食用油提价引发超市抢购即是通胀预期的作用。一旦通胀超预期，政府出手遏制，就可能给股市带来巨大波动。

　　创新业务何时推出。今年推出股指期货、融资融券业务的希望已经破灭，2010年会否推出仍是个谜。一旦确定推出，必将提升大盘蓝筹股的估值水平，推升指数。等到真正推出之时，就可能是市场震荡的开始。

　　“大小非”减持有多少。到2010年底，A股市场将真正进入全流通时代。“大小非”减持压力有多大，也将影响股市的走势。

　　政策转变中找机会

　　2009年的行情是由充裕的流动性和政府投资推动的。2010年的投资机会在哪里？中央经济工作会议已经为明年的经济政策定调，明年经济的工作重心已经从刺激经济转向了“促消费”和“调结构”，机构一致认为应该围绕这个重大转变寻找投资机会。

　　对消费类板块在促销费政策的刺激下会有好的表现，机构们的观点高度一致。申银万国提出“消费也能进攻”的观点，指出传统上消费品板块被认为是防御性的品种，但受益于有利的人口结构、收入分配更加倾向于家庭、政策鼓励消费、A股机构投资者更加偏好稳定增长及相对估值便宜，消费品板块的进攻性正在展现。长江证券认为，明年大消费将是全年的投资主题。刺激消费政策的延续，以及住房政策的调整，无疑都指向消费升级预期。而在2010年中国城市化面临转折点的时候，消费升级将是必经阶段。

　　“调结构”将给 A股市场带来大量的主题投资机会，以低碳经济、生物制药、新材料、物联网等为代表的新兴战略性产业受到机构推崇。

　　随着经济不断走好，周期性行业的投资价值也将凸显出来。招商证券认为，中国经济已经成功实现了复苏，将逐渐走向经济的扩张阶段，即经济增长水平超越潜在增长率，而通胀进入上行周期但未达到恶性通胀。这一阶段股市环境仍好，慢牛仍是未来一段时间的主要特征。明年上半年建议超配金融、中游钢铁、化工和上游煤炭等经济周期同步和滞后型行业。

　　上海世博会将是2010年全球最大的旅游盛事，将对上海地区的经济、消费产生拉动作用。而对新疆、海西经济区、海南旅游岛、天津滨海新区、北部湾、东北工业基地、珠港澳一体化，以及中西部地区的政策扶持，也会刺激相关区域板块的走强。

    表：部分机构指数预测及推荐行业和个股