过分关注短期波动有害保险资金投资

　　保险资金不应承担过度风险

　　任何金融活动，或者说金融产品，不管是银行类产品、证券类产品，还是保险类产品，也不管是从买方的角度，还是从卖方的角度来看，其作用不外乎三个，一是改变现金流，二是获得投资收益，三是优化资产结构、降低风险。

　　保险企业以其资本金为保证，通过承接社会其他市场主体的风险，获得现金流，赚取利润。保费收入是保险企业主要的资金来源，实质上是保险企业通过负债业务进行的融资。与银行等金融机构不同的是，保险资金具有现金流不确定性较高、负债成本不确定性较大、融资成本总体较高、风险承受能力较差等特点。

　　首先，与银行资金相比，保险资金的本金和收益都是敞口的。银行在资产管理中，只要能够控制住信贷风险，其本金遭受损失的风险就可以得到控制。同时，由于存贷款利率基本是随经济周期同步变化，所以，只要存贷款利差存在，银行就可以实现利润。但是，保险资金则不同，由于保险赔付发生的金额、频率和时间都具有不确定性，所以其本金就存在遭受损失的可能。从收益率角度看，虽然保险费率可以依据历史统计数据和大数法则来制订，但实际赔付情况往往与历史经验不同，这就导致保险行业的负债成本具有很大的不确定性。另一方面，保险的成本率与保险资金的投资收益率，几乎没有相关性，这就给资产负债管理带来了困难。

　　其次，从融资成本和融资效率来讲，目前银行资金的平均成本只有2％左右，如果产险业的行业综合成本率为103％－105％，这就意味着负债成本在3%－5％左右；寿险业也一样，除了2.5%的预定利率外，销售成本也在不断上升——因此保险资金的负债成本总体上远高于银行负债。

　　三是保险资金的风险承受能力总体较弱。由于保险企业从事的是承接并管理风险的行业，保险企业作为负债业务的风险承担者，其负债成本具有高度不确定性，所以资产业务不应该承担过度风险，否则，不仅不能够缓解风险，反而会造成风险的叠加，最终损害保单持有人的利益。另一方面，保险企业还有偿付能力的刚性约束，偿付能力不足会面临追加资本金、停止新业务、限制分支机构等强制性监管要求。这些性质决定了保险资金运用不能承担过高的风险。

　　不应“猜市场”误区

　　鉴于保险资金上述特点，在运用保险资金时，必须坚持长期投资和价值投资的理念，坚持资产负债匹配管理，做到安全性、流动性和收益性的统一。

　　一是要坚持长期投资的理念，不能以猜市场为依据，进行投资决策。

　　股票市场和经济的走势都是路径依赖的，实体经济总是在去库存与加库存之间循环，金融市场也总是在去杠杆和加杠杆之间反复，影响市场短期波动的因素非常多，导致短期市场具有不可预测性。

　　没有人总是能够把握住市场的节拍而立于不败之地，我们不可能准确地预测或把握住市场的短期波动方向。保险机构作为长期投资者，追求的应该是长期稳定的投资回报，以便平滑承保成本的波动。因而，不应该把投资建立在猜市场的基础上，重要的是要在充分认识自身负债特性的前提下，看清经济和市场的中长期趋势，把握经济周期和市场周期的脉搏，研究掌握不同资产类别在经济周期和市场周期不同阶段的风险/收益特性，在经济周期和市场周期的轮动中，动态调整大类资产的配置比例。

　　过分地关注市场短期波动有害于思考，投资是时间的玫瑰，我们所需要做的仅是努力寻找优秀的企业和未来可能胜出的资产，长期持有，在坚守中分享中国经济在未来的发展。

　　二是要坚持价值投资理念，不投机炒作。

　　价值投资就是在一项资产的市场价格相对于它的内在价值较低时，即当存在安全边际时买入该资产。资产价格偏离内在价值是市场的常态，这就给了价值投资者可以把握的机会。

　　价值投资者的投资行为仅仅依据价值，价值投资者需要具有自己独立的价值观，能在各种市场看法前，坚持自己的观点，在动荡的市场环境中，做出符合逻辑的决策。由于价格长期必然向价值回归，因此价值投资者的坚守会收获比较确定的长期回报。相比之下，投机者的买卖行为依据的是价格的波动，其行为易受市场环境、群体行为和心理因素的影响，其长期投资结果不可预测。

　　价值投资哲学要求投资管理必须基于研究，基于基本面，因此前瞻、及时、深入的研究工作是价值投资的基础。

　　三是坚持资产负债匹配管理原则。

　　目前我国保险行业在资产负债匹配管理上还较落后。一是保险资金的负债特点非常难以描述和把握；二是目前保险公司大多采取资产管理和负债管理相分离的管理架构。随着行业竞争的加剧，承保业务盈利能力较差，保险公司往往通过负债管理提供现金流，通过资产管理实现盈利，两者缺乏有效的横向沟通。资产管理部门不能准确把握产品特征，产品开发、定价以及销售等部门同样也不了解各类投资工具的风险收益特征。三是金融市场产品种类与期限结构不丰富。

　　为提高保险公司的核心竞争力，保险公司既要重视传统的负债管理，又要加强资产管理，实现资产管理和负债管理的统筹协调，坚持资产负债匹配管理理念，使资产组合尽可能地与负债的风险、收益、期限、币种相匹配。