房地产政策宽松

　　经济界人士注意到，政府在房地产方面也频出宽松政策：5月25日国务院宣布将房地产行业资本金比例从35%至20%；房地产信托投资基金(REITs) 推出将至；最近商务部建议对外商投资房地产企业外汇登记手续进行简化和适当放宽；6月19日国土资源部与土地勘测规划院共同编写的报告称土地成本仅占房价20%~40%，远低于全国工商联在两会上所述的58.2%。

　　中金公司认为，这些政策都在一定程度上反映了在目前财政收入萎缩下，政府希望土地市场复苏、地价上涨的意愿，这样才有资金兑现财政刺激政策的承诺。而目前的通胀预期抬头也促使购房需求提前预支，因此均有利于短期内资产价格上扬。

　　低利率为牛市创造条件

　　瑞银投资银行中国区副总经理张化桥则从另一个角度看好市场。他撰文指出，中长期资金回报率的下降，意味着投资收回成本所需的时间在拉长。本次经济危机是有史以来第一次因为工业产能过剩，产品过剩，投资回报率下降，从而负债率过高而产生的全球经济危机。因此，全球的利率水平达到了有史以来最低水平。而这也就为两年甚至三年的大牛市创造了良好条件。

　　张化桥认为，这个大牛市的前半期是以极低的利率水平和市盈率的快速上升为特点的，而后半期是以经济复苏带来企业盈利改善从而预期市盈率下降为特征的。

　　招商证券判断，目前经济和股市都已进入反弹与反转之间的过渡期，市场仍处于经济复苏预期和流动性推动的延续期。从影响市场的基本条件看，三季度经济环比很可能仍是上升趋势，流动性释放步入第二阶段，美国货币定量宽松货币政策和美元贬值预期导致流动性外溢还会继续存在，市场仍处于流动性推动和经济复苏预期共同支持的过程中，估值水平仍有上升可能。

　　通胀预期促使股指上扬

　　宽松的货币环境以及积极的财政政策，都持续刺激投资者对未来通胀重新来临的预期。

　　不管最终的通胀预期是否兑现，政府大手笔的经济刺激举措以及宽松的货币政策，都使得市场形成一个较为强烈的通胀预期，在此情况下，资源、资产价格短期内依然出现较为强烈的涨势。

　　也就是说，在经济危机带来股票市场的恐慌下跌之后，只要政策面和货币供应保持宽松，投资者对通胀预期的形成和逐步强化，都会带来股票市场阶段性的出色表现。

　　历史经验来看，人为的通胀预期往往会带动股指从低位反弹92%左右，而反弹的时间大约持续1年。平安证券认为，从2008年11月份反弹至今，A 股市场指数已经反弹了70%，反弹时间接近8个月。和历史上通胀预期阶段股市的反弹周期相比，未来A股市场仍有一定反弹空间和时间，但现在可能进入“下半场”。

　　资金面无虞

　　在资金面上，进入7月份，解禁股将进入快速增长阶段。7月份第二周解禁出现高峰，合计达1734.67亿股，其中7月6日中国银行有1713 亿股解禁股。但此次解禁股为中央汇金投资公司所持有，应该具有良好的锁定性。因此，解禁股对市场威胁不大。而IPO重新启动后，近期内发行募资总量不会太大，对市场影响有限。

　　只要IPO频率不是太快或者成批量地推出，市场资金面应该不会紧张。

　　而今年上半年新基金首发募集规模超过1370亿元，成为支撑A股持续反弹的重要推动力，再加上保险资金有不断入市消息传出，股市资金面短期可仍可看多。

　　未来半年至一年中国经济情景分析一览表

　　情景分类 经济状态 概率 条件市场的运行猜想 时间点

　　情景一 高增长低通胀 5% 新生产力出现单边牛市，期间没有较大级别较长时间的调整

　　情景二 高增长高通胀 70% 经济快速反弹通胀预期转变成通胀事实后，市场可能会有中期调整 明年上半年

　　情景三 滞涨 0 外部供给冲击二次探底

　　情景四 通缩 0 内外需持续回落二次探底

　　情景五 低增长低通胀 25% 内外需弱势反弹增长低于预期、通胀预期落空，估值压力导致中期调整四季度

　　资料来源：招商证券研发中心