抄底美国或买贵不会买错 -理财频道

　　美股篇

　　美股新低接踵而至

　　文：俞志强

　　摩根大通的策略分析师托马斯·李(Thomas J Lee)在他三月份报告中这样写道，“不止一个人告诉他，相比雷曼兄弟倒闭后恐怖的九十天，今年1~3月份显然更糟糕。

” 1月份标普500指数下跌9%，随后的2月份下跌了11%，至3月6日中午的3月跌幅又达到了9%，而过去6个月来以来市场已经累计下跌了40%。对于道琼斯工业平均指数和标普500指数来说，7000点和700点显然分别是个临界点，最近的下跌已经逼近这一水平。3月最初的八个交易日，道琼斯工业平均指数均报收于7000点大关之下；而在整个上旬的七个交易日内，标准普尔500也有四个交易日以跌破700点大关的指数报收。“美股新低接踵而至”，成为2月底、3月初媒体不断报道的重大新闻。

　　投资者老王曾是一家外资大行的资深交易员，如今已经财务自由的老王虽然持有澳洲绿卡，不过他仍然喜欢定居上海，依靠三个看盘助手，他精力旺盛地同时征战A股、港股和美股市场。谈到美股股市，老王看法相对乐观，他说：“现在美国股票估值极其诱人，目前的形势就象去年10月底的中国股市，但却因市场充斥着漫天悲观情绪和不确定性，而被大多数人认为道指还会破5000点，会到4200点，包括巴非特的言论，也使得人们增加了对股市的恐惧。”

　　盈利预期下滑目标价格下调

　　2008年美国经济持续恶化，仅去年最后两个月已流失超过一百万份工作岗位。进入2009年，市场焦点集中于奥巴马政府近8000亿美元的刺激经济方案。这一方案包含基础建设、失业及医疗福利援助、减税措施，但估计需要两年才可使整体经济见诸成效。房屋价格在2008年第四季持续下跌至2009年首季，金融行业雪上加霜，更令经济进一步受压，市场普遍预期最少还会出现另一季的负增长。

　　宏观形势如此悲观，市场对上市公司的盈利预期也不断下滑。2月底，高盛公司的策略分析师高思庭（David Kostin），将标准普尔500指数2009年和2010年每股盈利预测分别下调至40 美元和63 美元。高思庭预计，“标普500指数成分股公司的经营利润将从峰值降至谷底水平，降幅56%，成为百年来公司盈利的第三大降幅。若不包括拨备及冲减，我们预计2009年和2010年每股盈利分别为63美元和71美元。”高思庭将标普500指数2009年目标下调至940点，对应基于2010年拨备及冲减前每股盈利71美元计算的未来12个月市盈率为13.2倍。3月12日，摩根士丹利策略分析师詹森·托德（Jason Todd）也大手调低标普500指数每股盈利预测，将2009年和2010年的每股盈利，分别由53美元和65美元小调至40美元和57美元。詹森·托德称，“除了金融行业，2010年第二季度前公司盈利不会见底，这意味着自2008年第三季度以来，连续七季度的衰退令盈利下降至峰值的43%。”公司盈利预期的下降提高了这种可能性，即使市场开始炒作去“拨备及冲减”主题，但是与由足可支持股价的盈利复苏所支持的确定性定价相比，这显然需要花更多时间。詹森·托德认为，在显著的收益复苏下，相信市场将会支付更高的市盈率倍数，尤其是考虑是为直至2010年的持续收益复苏支付的估值水平。詹森·托德指出，作为一个符合预期并可接受的水平，15倍是可行的，因此给予2009年标普500指数年底目标价格为850点。

　　市场同样存在悲观的论点。去年10月，美林证券以55.50美元的经营利润预测，和典型的衰退期12倍市盈率谷底值，预测了标普500指数2009年10月目标价格为666点。而在今年3月6日的交易中，标普500指数的最低点不多不少正好落在了666.79点，在随后的交易日内市场开始了反弹。虽然这次666似乎有些早产，但是美林的这次预测还犹如具备“水晶球”一般的魔力。对于标普500指数的666点能否成为底部，美林的北美经济学家大卫·罗森伯格（David A. Rosenberg）说，“至于估值水平，如同我们一再所说的，任何时刻的标普500指数实际上由两组数据组成，即公司收益和投资者愿意为此支付的市盈率倍数。”罗森伯格说，“由于目前仍然尚处三月，因此必须谨慎对待基于2009年和2009年收益的市盈率水平。”

　　罗森伯格预计，“可以想象，也许我们会见到标普500指数达到600点，这是我们目前所倾向的。” 摩根士丹利的詹森·托德认虽然也看好标普500可以取得正回报，不过他也说，“近期，我们看到标普500指数有进一步下跌的风险，由于不断的收益滑坡和疲软的经济消息刺激，潜在的交易区间可能下跌至560~600点。”

　　投资者的观点总是多元化的，著名的投资者和技术分析师，艾略特波浪国际公司的罗伯特·普菜切特（Robert Prechter）最近平掉了在标准普尔500指数的空头仓位，并表示要休息与观察一阵市场。分析人士指出，在目前的股价水平，卖空者对可能的强烈反转甚至一点也不恐慌，因此指望轧空行情带来抄底收益似乎多少也有些一厢情愿。对于美股中期前景，老王说，“由于市场前期过度的抛售狂潮，使得超跌股领衔的反弹行情仍然会向纵深延续。不过由于预期上半年之前经济数据仍然不会趋向好转，未来反弹结束之后，美股仍可能趋向寻底过程。”而香港一家对冲基金的基金经理则对笔者表示，“看好美股短线反弹，长线则预期道指将触及4000点水平。”

　　市场或现底部征兆部分品种抄底可行

　　沃伦·巴菲特在一年一度给巴郡股东的信札中声称，政府为挽救经济采取大规模的行动，借用扑克牌术语，财政部和美联储已经“押上全部家当（all in）”。而去年12 月。联邦公开市场委员会(FOMC)将联邦基金利率目标下调至0~25 个基点区间，并声称预计联邦基金利率在一段时间内都将处于极低的水平。分析人士指出，对股票市场而言，这些措施无论如何有些正面作用。

　　高盛公司报告认为，美国消费支出萎缩最坏的时期或已过去。高盛指出，消费支出一直是评估经济前景的一个关键因素，在当前低迷的经济环境下，它已成为一项极其重要的衡量指标。对于2009年前两个月的经济数据出现了一些令人欣喜的变化，高盛认为，“这表明消费支出下滑最快的时期可能已经过去。”不过，高盛也指出，“我们并不认为美国家庭已经走出困境，而且未来还有很长的一段路要走。”

　　而花旗策略分析师托拜厄斯·利弗科维奇（Tobias M Levkovich）看来，有很多迹象显示股市底部已经找到，正如技术图表员们所担心的支撑水平已经被跌破一样。利弗科维奇的研究表明，在过去25年市场中，9%的公司现金与股票市值水平比率十分重要，而目前这一比率为12%。回顾历史，1987年股市甭盘后，当公司现金与标普500普通股（不包含金融业公司）达到9%之时，标准普尔500指数止住跌势；而2002年这一情况再度发生。因此利弗科维奇认为，尽管今天的这一比率远远超过9%，但相信这是由于过度反应的因素，他认为市场将能够重新构造支撑。

　　老王认为虽然美股大盘指数未必已经完成熊市最后一跌，不过抄底仍然大有可为。他借助A股的例证说道，“回想08年11月初，中国股市被一片悲观情绪所笼罩，看上证指数1200点的大有人在，但是市场站到了少数人这一边，从1664点涨到2402点幅度为44%，个股更是翻天覆地，波澜壮阔，涨3~4倍的不知其数。”虽然对大多数人而言，一季度的美股显然是个伤心地，不过对最喜熊市的老王来说，Bargain Hunter的特质使得其操作顺风顺水，竟然已大有崭获。