讲座实录：通胀来临了么?

　　主持人：

　　非常感谢李海，用生动的语言给我们描绘了后面大盘以及各个板块后市走势，接下来有请光大期货研究所所长胡燕燕，介绍一下股指期货、商品期货后面的走势情况。现在股指期货从十一节后已经经历了连续的拉升，商品期货里有人说油指处于价值洼地，对于后面的投资机会如何，有请胡燕燕给我们做一个介绍。

　　胡燕燕：

　　很高兴有这次机会到北京来跟大家进行一些交流。

　　我们做商品的人，不知道大家怎么样来看待最近这一段时间，包括股市和商品价格的上涨，我想今天从宏观，包括一些商品基本面来理性分析一下基本面的走势，基本面把握行情节奏，包括短线交易机会。昨天晚上我在宾馆的时候也看到北京的报纸说今天北京超市里所有大豆油的价格要涨20%，九月份CPI数据已经出来了，九月份CPI上涨3.6%，但是央行行长周小川说了现在全国范围内通货膨胀风险显著上升。这种表态是不是意味着加息之后还有行为。这些都是在做商品、股票操作当中的风险。

　　像大家现在看到的，上周我在上海接待了一些企业，现在很多企业很有意思，手里资金很富裕，包括一些房地产的企业，他不会再去拿地，他们会成立一些投资公司，把这些钱找一些比较好的股票，在商品市场里找一些机会。这种情况出现是不是意味着整个市场范围里大家投机的氛围在增加？我们也会跟这些企业进行交流，我们会谈你们对于整个商品和股市后期情况怎么看，跟大家聊下来基本所有感感觉都是看涨。在这样看涨的情绪里会不会孕育着很大的风险？

　　我们是做基本面分析的，想比较理性和客观的看待一些行情。先从宏观层面上理解一下，我们自身来看，我们做基本面分析的，感觉目前整个国际、全球范围内经济形势并没有我们看到的那么乐观，包括美国方面九月份美联储的会议一直在表态，以美国为例整体经济复苏情况并不是非常乐观的，这里给大家提供两张图，一个是ISN图，经济增长要靠实体经济的带动，而不是金融产业的虚拟经济带动。因为虚拟经济带动会发生很大的泡沫，后面是不具有可持续增长的动力，这会给投资带来很大的风险。实体经济方面出现了什么样的问题？美国的数据，ISN制造业指数高峰以后出现了一定调整，目前看不到调整是良性还是恶性的。复苏层面的情况来看，良好复苏迹象在减缓。第二个吉祥是企业库存，包括看一些铜、塑化产品、胶、包括一些农产品，包括现在大豆、玉米、棉花都是处于新一季作物刚上市的前期，但是价格依然在不断上涨。我们看到从美国方面ISN库存数据是什么？库存在显著增加，而且增加已经达到了80年代通胀高峰期的水平。我们知道如果正常情况下经济是稳定而且具备复苏的动力，是可以增加，但是后期要有稳定消耗的过程，这样经济才是良性的。

　　从ISN制造业指数来看，发现的问题是美国经济复苏状况不乐观。消费没有起色，我们看到的一些浅层次的东西，是在前期大量货币投放、宏观调控上想要刺激经济的情况下，2010年上半年全球范围内的企业对于整个2010年消费和经济复苏保有比较乐观的预期之下，企业经济活动开始扩张，但是企业经济活动的扩张并没有得到实际上消费的反应。我是的消费是指美国，不代表中国。

　　美国消费没有起色，另外也看到了美国失业率数据依然维持高位，9.6%，这是历史性高位。在这个数据之下经济领先指标是掉头往下的。跟前一轮经济周期相比，依然存在二次探底的情况。

　　综合来看我们感觉，事实上美国经济层面，甚至可以说全球经济层面依然存在二次探底的风险。这个风险对于中国国内也是存在的。只是目前中国国内大家的信心有一点点膨胀，这个信心并不是来自实体经济，而是来自于虚拟经济层面。

　　我们看一下在美国经济复苏状况不乐观的情况下，我们经常会讲，包括中国20号加息的情况，我们经常讲经济和宏观调控是相互作用的。我们在看到美国经济实际的复苏状况不乐观的情况下，市场会预期、美国宏观调控下的情况。我们跟很多人谈商品、股市走势的时候，很多人说经济状况不好没有关系，美国肯定会实现宽松的政策，货币供应持续增加，有通货膨胀商品和股市就是要涨。看一下美国宏观调控会怎么样走，目前美国政府的表态来看它会有四个宏观调控方面的政策：第一，较长时间维持低利率，目前看美国政府不太可能放弃这个政策；第二，适当产生量化宽松，也是最近一次美联储会议提到的；第三，提高通胀，目前美国通胀相对比较低。如果美国把提高通胀作为宏观调控的目标，也就是说美元汇率还会有下跌的空间，整个国际范围内、国际范围内有通货膨胀泡沫存在，货币效应上来说对商品价格、股市行情是一个支撑；第四，施压人民币汇率。像我前面说的，我们分析美国政府宏观调控的行为，关键是在于宏观调控的行为会对我们的经济、对我们投资商品价格趋势产生什么样的结果。

　　我们想从两方面来分析：第一，整个货币层面对于价格行情的影响；第二认识一下关于人民币汇率的影响。

　　刚才李总谈到了关于日本经济的情况，或者中国会不会借鉴日本汇率大幅度升值以后宏观的调控。首先我想讲一下出于美国方面要较长时间维持低利率、量化宽松和提高通胀。我们必须要认识美国在现在全球范围内，依然是宏观层面的主导力量，如果货币上提高通胀、量化宽松，对于全球商品价格会有绝对性影响作用。我们看一下货币对于价格行情的影响，从2009年到2010年这次行情里已经看得很清楚整个行情上涨情况，客观分析是两个因素，最基本的因素是货币，第二个因素是中国需求。

　　我想谈的是接下来货币的情况。这张表格是我们整理的关于美国利率理念调整情况，一个显著的情况是利率周期调整间隔。我们从2007年9月份到2008年12月份连续十次降息，2008年12月份美国把利率调到绝对低利率水平，目前已经维持了近两年时间。持续长时间维持低利率必然在金融环境里造成投机和金融泡沫，这是对于长线行情看涨的基础理由。

　　这两年意味着什么？九十年代利率周期是一年零五个月，2007年、2008年利率调整周期是一年零三个月。目前是最长的货币宽松周期。可能导致今后商品、股市价格出现历史性行情。现在很多人在谈商品价格，铜到了8400，很多人感觉到伦敦铜到1000都是可能的。是基于历史性长时间货币政策。

　　短期在提高通货膨胀率的时候，这是美国CPI同比，目前在最近美联储利率会议上说，他说到CPI到1.5%到2%，而目前CPI只有1.2%。美联储可能在通胀上继续放一放。

　　这边我想把原先2002年到2008年CRB指数走势情况，这一段走势情况做一下分析，一般情况下会把牛市行情作为三个阶段来进行分析，第一阶段是2001年到2004年，这个周期里是美国连续了13次降息，这跟目前情况是比较像的。每一轮经济周期过程当中，行情会有三拨走势第一轮来源于货币，货币因素导致的低利率政策，货币因素会推生商品价格上涨。第二轮周期来自于，这是一个非常有趣的现在，我们谈生息会不会对商品价格、股市价格造成利空影响。但是2006年的时候，美国连续17次生息，但是商品价格依然上涨。原因在于之前的升息和2004年到2006年之间出现了全球经济良性增长过程。如果今天我们来谈目前的行情2006年以后已经出现比较长时间宽松货币时候以后，后期商品和货币以后是不是还会出现2006年比较长时间大幅度上涨之后要看实体经济增加到底配合不配合。如果出现二次探底，其实很难出现当初的行情，我们看到的2010年到2008年的牛市行情，当中的波折比之前大很多。

　　最后是2007年到2008年的行情，炒的是大家对于后期经济增长的预期这些情况在今年都会出现。

　　第二谈一下货币因素对于行情的影响，还是比较利多目前的行情。这是基本的定调。

　　第二，人民币升值的影响。我们要谈人民币升值的影响，因为人民币升值已经是一个事实了，在后期还会进一步有升值的幅度。我们并不是看升值本身，而是人民币升值以后中国政府在宏观调控上会有什么政策。因为这种政策会对于整体宏观经济、商品价格、股市价格产生一些影响。目前在全国范围内，国际范围内我们来谈人民币汇率情况，最多的大家都会谈到关于日本经济的借鉴，我们把日本现在大家可以看一些相关资料，日本方面的经验分为三层，其实日本的经验应该来说并不是非常成功，因为在日元大幅度升值以后，出现了经济泡沫的刺穿。在日元大幅度升值以后的的确确出现了一段时间房地产和股票价格大幅度上升，但是九十年代以后很快出现了刺穿的效应，出现了股市和房地产大幅度下跌，甚至此后日本经济的低迷。这种情况会不会在中国出现？目前经济层面的确有一些不好的隐患。

　　看一下日本方面当时的情况。

　　1、日元快速升值以后，为了引发日元升值引发的通缩和出口下降，这对于中国影响也是很大的，九月份进出口数据，人民币汇率上升以后，出口环比下降很大，日本政府连续降低利率，增加货币流动性、刺激内需，但是过快升值工人收入没有得到好处、国内消费力下降。日本政府为了对抗升值采取了一个措施，升值直接导致了出口下降，出口下降会导致出口企业利润和国内消费力下降。在中国也可能出现。如果人民币汇率持续升值也会导致进出口企业利润下降，导致我们内需下降，在这种情况下我们就要考虑中国政府会采取一些什么样的政策，其实这些在十二五规划里都会有体现。

　　当时我们看到的是日本政府连续降低利率，这个情况在中国没有出现。因为很明显中国政府看到日本在连续降低利率以后出现的投机泡沫，对股市和房地产的投机，导致了最终泡沫刺穿带来的负面作用。这个问题上中国政府比较谨慎，现在国内通货膨胀压力比较大，股市和房地产都有泡沫。所以20日中国政府提高了存贷款利率，0.25%。这个问题上应该来说中国升息是在情理之中。

　　2、货币膨胀以后在内需不足的情况，就是前面的情况，直接导致了股市和房地产资产泡沫。当时日本政府没有引起足够的警惕和重视，但是这一点在国内看来应该说中国政府是比较重视这一点的。所以从后面的情况来看，如果目前股市和商品价格继续持续上涨，国内通货膨胀压力继续比较大，货币层面很有可能再出现新一轮的调控压力。这个可能性非常大。20号中国加息以后，市场上没有引起太多的作用，反倒是绝大多数人像刚刚说到的那样，觉得利空消息出来以后，商品低开是一个买入的机会，大家也都看到当时股市和商品都是低开，紧接着往上走。

　　3、日本政府试图通过升值达到优化产业结构的目的，日元升值后大力推进日本企业对外直接投资，但是导致国内产业空壳化，国内失业率下降。中国企业不能和日本企业同日而语。日本企业创新能力、对外投资能力比较强。但是目前中国想要让企业对外投资，可能没有这方面的实力和能力。但是十二五规划里中国对于刺激内需已经提上日程。后期我们看中国经济核心增长潜力是内需能不能持续，能不能实质性增加，如果内需不能实质性增加，再出口受到人民币升值影响情况下，中国经济有潜在的隐患。这对于我们做商品、做股票的来说都会构成比较大的风险。事实上从目前的角度来看，政府宏观调控的角色很关键。刚刚我提到过目前中国政府控制利率是必然的，在升一次息以后很可能有第二次，要看后期股市、商品价格，甚至内需的变化，这不是一成不变的，在宏观调控下是讲相机抉择，所有宏观调控都是和经济指数变化、股市、商品变化配套的。但是后期利率和货币政策紧缩政策还会有一些新的变化。目前可以看到央行升息想要对市场造成一些压力的话，是失败的。

　　产业的转型，十二五规划里提到十大产业，想要通过一些新兴产业或者调整来带动产业转型。日本在升值过程当中已经顺利的，虽然对于国内股市和房地产造成了很大的冲击，甚至导致了经济泡沫刺穿。但是在产业转型上比较成功。目前中国政府也想通过人民币升值导致产业转型，对于商品某一些品种造成供需层面的影响，要考虑商品基本面。刺激内需，这里有两条比较关键，第一是城镇化推进、第二是增加工资。我们讲的更长线一点，可以很明确地感觉到，国家在刺激内需上，包括城镇化推进和增加工资，事实上都是通货膨胀的潜在的因素。

　　通货膨胀除了需求推动、还有收入增长型。如果目前国家把增加农民工工资、农民收入作为一项政策来拉动，对于整个社会的通货膨胀是一个支撑。这也对于讲投资来说，商品价格的调整其实是有底线的。

　　城镇化推进同样是这样，对于工业品、农产品价格都是有利多因素的。从宏观层面来看，事实上商品价格上涨基调是定的，在这个基调过程当中关于国家在利率调控节奏方面，是会给我们商品价格上涨过程当中造成一些比较大幅度的调整。这些幅度的调整是在交易商要啊重视的，而不是在分析上需要重视的。

　　现在十二五规划的大方向国家是定的，刺激内需，从国富转为民富，城镇化持续推进。在城镇化推进过程里，对于农产品消费，我们谈到的对于糖的消费、油脂类消费是显著增加的。甚至一些基建、包括螺纹钢、PVC、铜这些消费，在城镇化推进过程当中上线消费肯定增加。后期就是要关注一些政策上的细则。大的长线趋势定了以后，这些细则的实施和推进情况是影响行情节奏的。综合来说，无论我们从货币因素或者是人民币因素来看，可以说整个经济层面的的确确存在着比较大的隐患，但是货币层面的因素出现的情况下，我们依然感觉整个股票市场也好、商品市场长线上涨及已经定了，我感觉短期内不会改变，但是经济隐患的存在，国家对于通货膨胀宏观调整的政策存在，会造成商品和股票结构上的调整变化。

　　对于投资者来说我们要掌握节奏的变化，目前跟所有人大家来谈，没有人说对于经济也好、股市也好、商品也好是长线看空的。没有这样的观点。既然大家都保持长线的看涨，我们分析和交易的核心关键就是把握节奏了。

　　刚刚我谈到过关于中国提前升息的问题，把利率上0.25%，市场反应是利空出尽。调整过程当中人民币升值、商品价格上涨。背景刚刚也谈到过就是经济环境良性和可持续增长。如果在接下来的情况之下，国家十二五规划调整以后，所有政策实施情况比较良性，内需增长可以带动经济，欧美经济可以步入稳定增长通道，商品的牛市和股市牛市至少可以维持两到三年时间。

　　细节方面想再补充一下，关于中国宏观方面详细的一些数据，我们谈宏观的时候肯定要看三个节奏，第一是固定资产投资，国家在投资方面不会像2009年和2010年上半年那样激进，因为投资带动已经有一定泡沫出现了。投资对于经济的带动不是主流。国家十二五规划当中一些政策向西部倾斜，这个过程当中对于基建类商品有一定带动作用。

　　内需方面我想提醒的是2010年过程当中，中国的内需的的确确发生了一些变化，我们可以看到即便是扣除了通货膨胀因素和货币因素之外，中国内需出现了上升一台阶的增长。2004年和2008年周期过程当中中国内需平均增长13%。但是2004年已经达到18%。的确反应了中国内需的变化。如果接下来的切断中国内需保持目前水平，甚至有一定增量，对于整个股市和商品情况依然是比较利好的因素。

　　出口，我们对于接下来四季度的出口情况，我们感觉并不是非常好，因为九月份数据已经反应了整体出口和进口情况已经在下降，包括目前研究商品的人都会看工业品的产量和进口情况，整个社会反应内其实产量和社会库存量比较大。但是没有在商品价格上引起反应只是因为中间环节资金比较多，大家出于对后期行情乐观和后期货币乐观的情况下，都在囤积货币，有一些投机行为存在。

　　核心关键，我们在讲目前从长线来看商品长线投资的看涨基调，包括股市，能不能维持核心关键点还是在于中国的内需这一块。

　　以上是我谈了一些关于宏观方面的情况，综合来看我们感觉宏观层面来看，比较希望也是倾向于商品价格长期的牛市行情，这个牛市行情里，关键、核心点是行情节奏的把握。后期价格我们感觉四季度价格是存在大幅度调整的可能性。原因是因为经济过程当中还是存在一些隐患，这会给我们交易来一些影响，但这跟我们分析层面不会有很大程度的影响。我们想说的是如果整个商品价格和股市价格符合我前面谈的这些基调的话，我们在选择品种上，甚至我们在交易上，可以通过一些策略来比较好的把握这些节奏和整体趋势。对于股指行情我们认为长线牛市格局刚刚开始。20号那天，当时是晚上七点多央行加息，我们正好在出租车上，司机说我做股票已经十多年了，加息没事的，这波牛市行情至少可以维持两到三年时间。所以可以看到牛市特征和大家乐观的情绪比较明显。我们也认可长线牛市格局刚刚开始。牛市格局里，不同于大家分析的，期货市场的情况。

　　这跟股指期货的上市有关，我想谈是把中国的股指期货市场和香港恒生指数市场合约之间升贴水格局做比较。股指期货上市的时候是明显的升水格局，远期合约比近期合约价格高。股指期货比现货大盘价格高。但是香港恒生指数是元气价格低、近期价格高，期货比现货价格高。恒生指数市场里是看空格局。4月中旬中国股指期货刚刚上市，全球范围内对于整个股票市场行情不是很看涨，但是今天香港恒生指数升贴水结构发生了显著变化。2010年4月到9月份，沪深股指期货刚刚上市到现在出现的情况是什么呢？香港恒生指数升贴水结构大幅度密的贴水出现显著幅度的缩小，原来贴水400块钱，而现在只有几十块钱。这个变化其实预示着整个全球氛围内股市大盘是一个牛市特征，长线牛市特征刚刚开始。这种升贴水变化在2005年、2006年出现过，恒生指数单边趋势和恒生指数期货的变化。从逆的贴水情况转变为升贴水过程当中，伴随着两到三年牛市大势的出现。今天恒生指数升贴水格局也发生着变化，很可能预示着牛市的变化。

　　从这里给我们的其实是目前为止暂时不用考虑货币因素，也不用考虑宏观情况，股市大趋势方面我们感觉整个市场在发生变化，牛市的特征，后期大牛市的格局很可能要到来。这是指数，跟个股没有关系。个股要看大家挑选股票，指数行情情况来看整个市场是在发生变化的。这种变化也是要靠宏观经济层面的配合，要看内需，看欧美经济的实体消费有没有起来。但是这个特征我希望大家引起重视。从期货层面来看不敢跟大家说现在让大家去买一些股指，这个可能性好像风险比较大，因为最近这几天股指期货相对于现货升水很高，预示着行情风险很大，但是购买股指期货的同时，现在是长线购买优质、具备长线投资股票的时点。这些股票可以长期持有，想要做的就是整个大盘趋势逆转的长线行情。现在是做一些股票长线投资的时候、挑具备长线价值投资的股票的时机。

　　对于商品层面来说，我们想谈的是从分析的角度来看，目前整个商品期货风险很大，工业品层面孕育了很多产量和库存方面的一些问题，即便是分析层面，商品大牛市依然要维持，但是风险非常大。农产品四季度会有一些比较好的交易机会。我们从挑选一个品种来进行一些详细分析，我这边挑的是豆油，我想谈的是豆油上，四季度做商品里集中反应交易层面上的一些东西，而不是分析层面的东西。我们谈豆油的是什么呢？从长线的价格行情分析里可以看到，长线是在通胀环境背景下商品长线看涨，但是经济层面的隐患，商品调整的压力很大，这两个因素之下我们要选择的是通货膨胀环境里，资金的交易、心理学分析，哪些品种可能在四季度里出现一些行情，如果这些品种可能出现行情的话，不妨以一些短中线交易的技巧上去把握一些机会。

　　这里以豆油为例谈一下接下来里豆油可能拉升行情的原因是什么。第一是需求季节性因素、第二农产品低价关系，第三大豆潜在利多诱因。

　　第一、需求季节性因素，年底假期到来的时候，可以看以前交易的资料，先跟大家谈一下星期五整个商品的情况，大家会发现最近商品的走势，很像做股票的情况，股票是板块轮流炒作。目前商品也出现了这个问题，通货膨胀环境和货币较宽松的情况下也出现了一种情况，之前大家在拉农产品，早先玉米、小麦、之后是大豆，星期五农产品没行情不做了。开始拉塑化、PVC、塑料这些。五资金在通胀情况下，资金会找一些交易理由。在豆油方面，年底、春节假期需求的增加，是每年出现行情的基本点。大家在做多行情的时候会找一些因素，年底假期需求是其中之一。

　　冬季到来以后棕榈油供应量减少，豆油需求量增加。今年冬天北方地区已经降温了，一般情况下冬天来了棕榈油会结块，对于豆油需求量会增加。

　　这是需求季节性因素。

　　长期的需求增加因素，这不应该是现在来考虑的，但是大家注意，目前情况下资金做一个品种要轮流板块炒作要找一个原因，十二五规划出来以后，城镇化推进里会有。农民收入增加，往往意味着元旦春节这种假期到来以后油脂类、油品消费需求增加。城镇化推进也是这样，油脂类消费长线看是这样的。2007年到2008年当中，原油价格上涨对于豆油拉动有所影响，金砖四国谈到了城镇化推进和经济增长过程当中人口因素带来的消费，对于油脂和糖类产品的消费。对于白糖来说接下来四季度行情里，每年天气的变化，年底的消费、都是资金炒作的原因。大家可以关注一下。如果出现了一些因素，往往会有阶段性行情。

　　第二、农产品比价关系。前期农产品在八月中旬以前是农产品酝酿行情的时候，俄罗斯出现一个干旱，小麦大幅度减产，这是农产品涨价的基础性原因。八月中旬以来国家发改委禁止大家谈论农产品价格。八月中旬以后CCTV2有一档节目讲了玉米那时候的情况，包括白糖、其他农产品的情况。整个情况发生了显著变化，八月中旬以后玉米价格和白糖价格持续上涨。目前农产品里相对低估的还是大豆。这是美国大豆和美国玉米的比价关系。美国玉米和美国小麦的比价状况。当时小麦价格上升了以后直接带动了玉米价格上涨。导致玉米和小麦比价关系大幅度回升。目前美国大豆和美国玉米相比处在历史性比价低区间。相对价格关系来看大豆和玉米比价关系来看，大豆有上升空间，目前小麦、玉米处在高位，大豆还没出现发力的过程，后期资金很有可能在大豆上有一些文章可做。大豆里我们感觉豆油是相对比较好的品种。

　　第三，大豆的潜在利多因素。即便你要做，从相对价格关系也好、其他角度也好、要拉升行情行情有一定幅度空间，必须有一些消息、基本面配合。大豆方面，我们必须承认的是大豆基本面肯定没有小麦、玉米基本面好。但是存在潜在利多因素，这个在哪里？这个表是美国农业部十月份的报告，第一点大豆潜在利多因素是库存消费比，十月份和九月份报告里，十月份库存消费比比九月份库存消费比出现下降。整个大豆供应基本面还是比较宽松的。很多人去黑龙江考察，中国大豆2010年产量增长幅度有人统计增加了14%。整个供需面没有利多因素。但是美国的报告，有一些潜在利多因素，库存消费比里，期货库存里出现了一些慢慢调低的过程。十一月份美国农业部报告再出了以后，我们发现库存又降低了，库存消费比从九月份的18.3%降到10月份的17.3%，都是潜在利多诱因。为什么库存消费比会下降呢？目前大豆出现的问题是拉尼娜，南美大豆处在生长期，大豆市场里关注的是拉尼娜天气，可能会导致南美天气干旱，这种情况会给南美大豆产量带来影响。如果南美大豆产量出现波动，会直接导致平衡表关系里库存下降和库存消费比下降。

　　另外拉尼娜其会给东南亚带来多雨天气，导致印尼和马来西亚棕榈油减产。这些东西并不一定是实质性利多。但是在通货膨胀里，会给相对价格偏低的大豆造成影响。目前投资角度来看，包括棉花，让大家做多风险很大、做空也不敢做。目前风险比较大。在通货膨胀背景下整个趋势没有明显出现比较大幅度调整之下，我们只能找一些相对价格偏低的品种进行关注。我们讲大豆和豆油的时候考虑玉米行情会带来什么影响。平衡表的情况来看，玉米行情有一些余波，关于玉米方面已经是一个事实了，库存消费比是历史低点。库存消费比继续调低，14.3%。中国对于玉米进口继续增加，库存比继续调低，如果玉米价格继续上涨，对于大豆依然是支撑的利多因素。前一阵大连商品交易所去考察也说了一些情况，现在玉米价格不断上涨，玉米和大豆比价关系处于历史低位。已经有一些现象，好像显示下一年度大豆种植面积有可能减少，玉米种植面积增加。这些又是对于后期行情的利多因素。 这是玉米行情带来的余波。

　　总结一下，第一，资本市场来看无论是股市、商品，牛市特征已经确立了，还是处于起步阶段。后期行情有很大的空间，但是这个行情空间只是建立在分析角度上。本身做期货也好、保证金交易。如果在牛市大行情里出现大幅度的调整，事实上这些行情节奏不容易把握。第二，行情前期积累了比较大的涨幅，风险肯定开始积累。真正的风险来源并不是我们表面上看到这些行情的涨幅，真正风险来源是基本面没有进入真正良性经济增长的轨迹。前面CRB指数情况来看，如果目前经济能够像前一轮经济一样，已经进入良性增长轨迹，商品价格未必有很大幅度调整，但是目前没有看到这种迹象。美国方面没有看到，因为消费没有起色、失业率很高。中国看到的是工业品产业链里库存高、产量高，后期城镇化推进、向西部产业推进政策是不是能够消耗到目前囤积的库存，这是需要观察的。目前行情里酝酿的风险并不是说前期积累的涨幅，这些涨幅是货币因素带来的，而是基本面没有进入良性经济增长轨迹，接下来的情况显示出国家细化推进政策确实不错，比方说建材下乡，大家可以关注一下2008年到2009年家电下乡是对于整个家电类行情，包括塑料制品行业带来影响很大。如果接下来建材下乡，这个政策有实质性推进，包括新疆的一些政策有实质性对进，对于后期工业品价格，很有可能在农产品行情结束后就是工业品重新启动的时候。但是目前来看没有迹象显示。接下来大家等的是十二五规划以后政策实施细则。

　　目前第三个，我们谈分析，有时候你会感觉分析也许你的思路比较起初，但是我们在交易商难度比较大。目前来看依然感觉操作上有难度，建议大家降低持仓时间，进行多品种对冲操作。比方说我目前做了一些豆油的多单，可以挑选一个品种比如说塑料，塑料目前现货价格10007，但是期货价格11400，高了700到800块钱，而且期货仓单在不断增加，证明基本面非常弱。这种情况下目前行情积累了一定风险，我们可以采取对冲交易的一些办法，来控制交易上的风险，做一些农产品，找一些基本面偏差的产品做对冲。这样可以降低系统性风险。

　　还有一点跟刚刚李总谈到的，如果真的是一样的，如果出现大幅度调整，我们后期建仓比较好的买入机会。大幅度调整什么时候出现，要观望、要看一看接下来出现的情况。四季度是比较敏感的时期，一些农产品建议大家多考察一下。因为每年四季度的炒作和诱多因素，目前关心这些诱多因素的原因是资金面比较宽松。大家可以看一下上海有一个市场，短线的，虽然国家提高了一年期贷款利率，导致长期利率出现明显上升态势，但是短期资金面比较宽松，这种短期资金面宽松预示着整体情况有利于四季度行情，这些资金一定会在四季度里选择一些品种，对于我们来说只能去猜测、去揣摩这些资金的交易心态，所以我们感觉四季度里可以利用一些对冲交易的办法，降低投资风险，挑选一些可能有操作空间的品种做多。在另外一些基本面偏差的品种里做空。做一些对冲，可以带来一席比较好的收益。

　　尽管一些品种基本面偏空，但是下跌幅度不大，因为有基本面做支撑。如果实现前面说的情况，在你这种对冲交易里，上涨过程当中盈利一定比你做空品种大，因为做空下跌空间不是很大。

　　这些今天要和大家交流的情况，我们也想跟踪一下十二五规划的政策细则。看一看经济层面到底配合不配合我们说的长线行情，后期应该会给我们带来多少的投资机会。今天我想跟大家交流的就是这些，非常感谢！