美国安倍胜公司董事长汪郑武演讲

　　第二届中国期货资产管理大会在杭州胜利召开，美国安倍胜公司董事长汪郑武在会议上发表了演讲。如下为演讲全文：

　　感谢大会对我的邀请，首先是关于我本人的一些介绍，1989年我第一次接触到CTA，2009年的时候写成了一本书，叫做《Able Trend》，刚刚进行首发。

　　现在在国内期货交易上面，我也是比较关注这方面的情况，在炒铜、炒石油等等，很多出现巨大损失，有句俗话，中国若买什么，什么生产，中国卖什么，什么就贴，用期货进行对冲的话，完全规避这方面投资风险。

　　下面讲讲在美国CTA和CPO和对冲基金这些是怎么能够给国内有所借鉴的。（图示），这本书是4月份出的，《和趋势在一起》，这本书7月2号就要出来了。

　　这是最开始发展阶段，开始是股票和bonds，后面还有房地产，但是最新的发展，一个是对冲基金，一个是期货管理，对于CTA也好，CPO也好，就跟任何一个正常公司一样，它的运作力度是要钱的，我下面会慢慢来讲的，第二个是法律上如何进行管理。第三个是会计法，第四个具体如何做的。

　　首先它的定义是什么？CTA是期货交易顾问，CPO是期货基金具体操作上面不太一样的，法律上面也是比较clear的，在管理期货这一块上面，主要的管理机构叫做CFTC，期货交易委员会，相当于美国联邦政府的一个部。但是CFTC主要是从法律方面的，主要是看有没有谁犯法了，或者具体是做什么，但是 CFTC不是一个立法的，立法是由美国国会来立法，这个我下面会讲的。

　　但是CFTC不是具体管理的，管理这些人具体的是NFA，行业的机构是有两个，第一个是叫做FIA，就是期货工业协会，这是每年会有两次开会。第二个机构是叫做管理基金协会，这个每年也会有开会，这是属于比较高层的进行基金管理。这个法规这么多年来，从1933年开始的，所以就有证券法，证券法之后成立了证券交易委员会，有信托法，有交易公司法，有投资公司法，投资顾问，这些法律是1940年制定的，现在具体做还是一样，现在还没有新的法律取代它。

　　1972年美国成立了第一个期货交易所，到1974年就有了期货交易，然后有了CFTC，在1975年，由于上市公司有做假帐，1975年有这个法规，由于2008年的melt down，才会准备制定一部法律。

　　不管是对冲基金还是CTA，不是对任何人都可以适用的，对什么人可以我们会来谈。这个里面从一个到九十九个投资者的时候，管理那么多，那这些人修改一百万 net worth，包括房地产、股票等等，或者他的每年收入在20万，过去两年。如果管理的人到了499个的时候，这些人叫Qualified purchaser，对冲基金相当于一个不上市的公司一样，那这些客户就必须要符合这样的要求。那么大于500个投资者的时候，一定要成立hedge fund，就是对冲基金，首先讲一下CTA是怎样的？所谓的CTA是帮助客户来管理钱的，帮客户一个个来管理他们的帐户。当然所针对的对象也不是说所有人都会找CTA他们来投资。如果你的客户只有14个人，那你就一定要变成CTA，不一定要受到法律限制，但是如果你是小于14个人，但是你管理的钱超过 2500万的时候，你又要成为CTA，CTA所管理的每一个帐，它只有1万到2万，它的帐户跟futures的帐户一样，并不是非常大的帐户，但是CPO 就不一样了，CPO是期货基金，那么它的要求方面就受到了投资顾问这样的规定，那么他所要找的客户必须叫Qualified client，就是说必须是75万这个钱交给他们管理的，真正来讲现在随着年代在涨，这个也是要涨上去，就是要找这样的客户来参加基金，所以不是公共投资。

　　另外到底这里面常常讲的一个概念叫Hedge，就是对于对冲基金，但是事实上他们没有这样做， 对冲是什么意思？比如说你是生产飞机的，你要用铝，那你要知道铝的价格怎么样，所以我要买铝，这个公司要买铝的时候，一定要hedge的话，那就要铝的 futures，如果价格一路往上升的时候，真正买的价格高了，但是他Futures这块赚了钱，正好填平，如果价格往下掉，那么这个时候futures 就会输的，但真正的成本是在下降，所以又持平了，所以Hedge的时候非常少会输，现在大多数讲炒石油输掉，另外一边叫投机，事实上是没有这么多货在里面，他是这样来做。

　　第一个概念进行Hedge，这个概念是1940年出来的。现在这个行业规模怎么样？在2008年的时候达到最高，是2.5万亿，现在的规模大概在2万亿。期货管理规模大概占了是10个billion 美元，世界上大概有8000个对冲基金规模，CTA和CPO的数字跟这个上面数字相差比较远，这个就是过去十年里面，管理futures这一块，十年里面增长七倍，我们想象它是这样的，真正是有这样的需要，所以才会有这样的grows。

　　作为CTA来讲，牵涉到期货交易或者期权交易，那么这个方面才需要变成CTA，有很多hedge fund都有对冲基金，他们是买空股票或者是做股票房地产，做这方面就不需要受到这方面限制，那么他必须是15个投资人以上，2500万美金这样子，然后是Passed series3-national commodity futures exam。第一部分是hedge fund考试，第二部分是关于法律跟道德这个方面，两部分考试都要过，过70分就行了。

　　下面讲一下CTA，CTA跟清算单位有一个合同的，然后他跟客户会有一个合同，叫做投资顾问合同，投资者把钱放多清算单位，CTA是不会碰到他的钱，但是会帮助他来进行交易，他这个钱跟交易所也是每天进行算的，他收到每天有报告，每个月会有报告，现在实时会有上面的报告。作为CTA来讲，你要做的时候，首先要告诉投资者我的情况怎么样，法规是什么，投资背景是什么，所用的清算单位和他用的券商是谁，那么投资战略是什么，他收费标准是如何，过去表现如何等等，第二个签订顾问协议，另外战略不能乱调。收费标准如何？我们叫2-20，管理费2%，20%就是表现好就给他奖励， 净利20%奖励给他，这么多基金也好，CTA、CPO也好，他们收费的标准基本上是这样，当然最近几年因为金融危机以后，这些费用可能会往下调，还有一个概念叫做高水印，一万块钱开始的，第一年以后变成一万两千块，净利就是20%，就是两千块钱，那么两千块钱的20%就是四百块钱分红的，但是第二年的一万块钱，这一年是没有高水印的，从一万块到一万一千块的时候，这个时候有没有红可以分？也是没有的，最高是一万两千块钱，现在从一万到一万一也没有，这就是为什么这么多CTA、CPO，还有hedge fund，他们不断搞，搞了很多年还是不能到很高，他们只能关掉再来，这样就会有这个问题。

　　还有一个，在算这个20%的时候，他有一个最基本的跳栏一样的，你必须要过这个栏，这个栏就是两年的债券，我什么都不用做，我就买这个债券，我也能够有 2%的收入，必须要过掉这个2%的收入才能开始算，另外作为hedge fund来讲，还有一个Redemption fees，你退的时候收你一定费用，整个结构，从hedge fund来讲，由基金管理人来进行管理的，那么他可以请员工，也可以把这些业务向外输送，也可以请第三者清算单位做，他的任务就是对外筹钱，也可以去别人帮他卖，hedge fund对冲基金跟共同基金不一样，共同基金可以上市，就像股票一样，大家可以买卖，天天可以进行买卖，而他跟它不一样的地方，就是说不能在公共的地方买卖。

　　还有一个，因为税收的方面有60%的对冲基金建立在海外，海外比较多的地方，像cayman islands，有39%，没有当地的税，还有美国的一个州Delaware，它采用的形式是建立人工私人公司，美国是没有联邦税，只有州的税，这个州对他非常优惠的话，那就比较好，就像我是在加州，加州如果是ALP的话，最多是每年1.2万的税，但是其他正规公司就很高了。大概有七千个这种对冲基金经理，主要的location是在纽约、芝加哥、佛罗里达这些地方，从法律来讲是LLP，向州政府注册就可以了。

　　他的经理管什么？等于是general partner，投资人叫做limited partner，主要是因为税收方面，但是投资人他并不能够享受到，只是这个对冲基金本身可以享受到，他兑现了以后，按照本地州政府区别交税，那这个 hedge fund最大的特点就是不能买卖的，每笔价格是根据净值是什么，不能够买卖，所以根据净值决定了它现在值多少钱，它也不会进行分红，不像共同基金到年底还有分红等等，它这个是没有的，那没有的话，你怎么样兑现，那就是卖回给他，realize的时候就要redeem，从开户到结束，当中是没有大家相互交换的一个过程，那么这里面讲到非常多他们用的战略，这个没有时间慢慢讲，在strategies的styles，包括是markets、 instruments、exposure、sectors，像这种indices就是衡量股票好坏，像CPO、CTA表现怎么样，根据这样来衡量的。

　　进一步讲一点，大家都以为加了期货到里面去以后，整个组合风险变大了，但是根据大量的研究，加了期货以后，整个风险就低了，那么第一个组合在左边，全部是 stocks，加了future涨得更高，这是根据过去28年的数据，但是它最大的输掉多少钱？光是股票会到41%，光加期货到里面去，反而变成7.5% 这样子，当你只有债券和股票的时候，你的quality上下波动很大了，8%、9%，当你加了futures到里面去，反而变小了，收益往上去了，全部是 futures的时候，那收益也是比较大的。

　　这个给你看一下跟过去相比，futures的过去28年里面，远远比股市要好的，现在越来越多的hedge funds投资组合要把futures加到里面去，这是一个非常有名的研究，是哈佛大学Dr john litner，就是讲把futures加到组合里面去之后投资组合风险变小，这跟传统观念不太一样，我本来还要多讲一点，由于时间不够，以后交流，谢谢！