债市维系牛皮格局 市场波动性增强

　　在宽货币、紧信贷的格局下,一季度的超预期行情给部分交易性机构带来了丰厚盈利,尤其是信用债市场的如火如荼。但是随着收益率曲线的大幅下滑,利好已经得到了充分体现,债市再次步入了焦灼的牛皮格局,收益率曲线处于震荡筑底的阶段,市场的波动性有所增强。

　　一方面,随着央票利率的放量持平,3月极有可能成为本年度第一个政策真空期,这是债市前期继续前行的重要动力。如果不出意外,3月信贷上冲的可能性较低,而CPI指数也将如期回落至2.5%附近,“五一”前公开市场到期量仍有近8000亿,只要央行公开市场能维系净回笼态势,4月仍有可能维持政策真空,收益率大幅逆转向上的动力不大。

　  而另一方面,资金面趋紧、供给逐渐放量、通胀预期二季度升温等压力将会逐渐在市场中得以体现。从市场氛围和机构动向来看,收益率继续下探的动力已经基本衰竭,一向火爆的一级市场也不时呈现疲软之势。

　　因此,在没有超预期因素的格局下,这种牛皮格局可能要维持一段时期,投资操作难度有所增加。我们认为,市场上有绝对价值的品种不多,3年期利率产品和信用债的价值仍相对较好。3年期利率品种前期收益率下降幅度相对较小,部分配置机构尤其是前期踏空机构仍有有可能回补仓位。相对于利率品种,信用品种的价值并未出现明显泡沫,以3年AAA中票为例,目前与金融债的利差约为80BP,基本上是过去一年利差的均值,尽管我们对其交易价值持有谨慎态度,但是阶段性持有不失为好的策略,但是重演去年二季度火爆行情的可能性较小,毕竟基本面上已经大相径庭。