油价引发经济危机 原油上行动力将逐步衰竭

　　中证期货 刘建

　　随着伊朗局势趋于缓和，前期支撑油价上扬的因素将消退，价格上行动力将逐步衰竭。

　　油价引发经济危机

　　自二战后，由于汽柴油的快速推广，石油产品在经济中发挥的作用开始逐步增长，原油对于经济的重要性也逐步显现。而自OPEC成立后，石油作为经济武器开始逐步显示其效果。此后的50年内，全球多次经济危机，其背后或多或少都有原油的因素存在。

　　常规而言，原油的主要下游产品为各类成品油，主要用于运输业，对于价格的敏感度较高。以航空业为例，2012年全球航空运输业净利润率仅1.2%，而燃油成本近1/3。油价大幅上涨将带来两方面影响：其一是运输业和工业的全面停滞，中国和日本皆属此类；其二是可支配收入削减造成消费萎缩，美国以此为主。

　　从美国经济与油价的对比可以看到，自1970年以来的6次衰退中，油价在此前一年的时间内都曾出现过大幅上扬，幅度皆在50%以上。不过油价快速上涨是经济衰退的必要不充分条件，在1987、2005和2009年都曾出现过油价上升幅度超过50%的情况，但同期美国经济未受明显冲击。从直观上来看，1987年和2005年，油价飙升出现于前一轮暴跌之后，且在高位停留时间较短，但在此后的3年内，又均因油价再度上扬引发了经济危机。

　　经济前景不乐观

　　对比目前形势，可以看到开始逐步类似于上一轮金融危机之势。2000年科技股泡沫破灭后，小布什政府通过金融和军事的双重扩张拉动经济增长，油价在此后的几年内快速上扬，2005年卡特里娜飓风和2006年伊朗核危机将油价推至高点；此后两年油价便不断攀升，最终在2008年成为金融危机的助推器。而2008年金融危机后，欧美大量释放流动性，助推油价快速反弹，而2011年和2012年，地缘政治又分别推动油价两次快速上扬，类似于2008年之前的状态，从油价走势上来看亦高度匹配。

　　从全球能源支出与GDP比例中可以看到，2011年这一比例已超过5%的警戒线，达到5.2%，高于2008年，接近于第二次石油危机时的最高水平。基于IEA和IMF对于国际原油消费和全球经济增长1.2%和3.2%的预期，油价在2012年便持平，这一比例仍将维持在5%以上。

　　而以美国市场为例，目前汽油价格的大幅上扬已对购买力形成明显侵蚀。美国经济分析局数据显示，去年12月美国汽油支出占个人消费比重已升至3.8%。考虑到近3个月汽油价格上涨已近30%，而消费基本持平，3月这一数据预计已逾4.8%，超过2008年最高水平。美国汽油消费具较强季节性特征，二季度汽油消费量一般会上涨5%，以此计，二季度将超过5%，接近于1980年第二次石油危机同期水平。

　　伊朗局势现缓和

　　历史看似重复，但显然欧美政府不愿重蹈覆辙。2月末，欧洲央行推出第二轮LTRO，同期，QE3传言再度甚嚣尘上。流动性仍需释放，但油价的飙升已经让欧美招架不住，在此情况之下对伊态度缓和也在意料之中。

　　从历史规律上来看，目前油价水平已足以拖累全球经济复苏；而若油价延续上涨趋势，欧洲势必将成为高油价的第一个牺牲品。虽然欧洲近10年来致力于通过清洁能源摆脱“油瘾”，但目前对于高油价却仍依旧缺乏回旋余地。因此，笔者预计后期伊朗局势逐步缓和的可能性较大。