汇丰:央行下调准备金率 预期政策放松仍将持续

　　央行周末宣布再次下调准备金率50个基点，2月24日生效。尽管1月CPI数据超预期反弹，决策层此举显然认为增长下滑是目前经济面临的主要风险。预期政策放松仍将持续，主要政策工具包括确定更高的全年新增贷款目标以及继续下调准备金率。我们认为未来几个月准备金率还会有两次各50个基点的下调。下半年CPI降到3%以下后，利率可以下调一次25个基点。

　　2月18日周六晚8点，央行宣布下调准备金率50个基点，24日生效。下调后大型银行的准备金率为20.5%，中小银行准备金率为18.5%。本次准备金下调是继去年11月30日之后本轮周期的第二次下调，为市场注入流动性约4000亿。

　　今年首次准备金率下调时点的选择仍然延续了人民银行政策调整的一贯风格：出其不意。但符合我们此前对于近期准备金率下调的预期。去年年末市场对于准备金率连续下调预期高涨，但央行通过公开市场操作延后了本次下调的时点。但停发央票以及重启逆回购并不能完全替代准备金率下调的效果。

　　准备金率下调对于管理流动性以及稳增长都十分必要，原因如下：

　　1. 尽管食品价格季节性上涨推动CPI反弹，通胀整体仍处于下行通道。2月CPI很可能在4%以下并将继续回落。

　　2. 稳增长仍是政策焦点。尽管三月中旬之前很难有全面的数据可供观察，近期公布的领先指数如汇丰制造业采购经理指数(PMI)显示增长放缓的态势尽管有所企稳但仍在持续。房地产市场调整继续也加大了经济下行的风险。实际上央行在其四季度货币政策执行报告中一方面强调对通胀不能掉以轻心，同时也注意到了这一风险。

　　3. 需要通过加大流动性宽松的力度来稳增长。不考虑春节因素，银行业的贷存比要求对于其放贷能力的限制也可以从1月新增贷款大幅低于市场预期有所反映。这一限制可以通过准备金率下调部分改善。此外，外围市场风险偏好上升以及人民币升值预期的恢复意味着1月外汇占款可能录得微弱正增长，但相对于之前几年对基础货币增速仍然是一个紧缩的效应。因而要求央行通过公开市场操作或者准备金率下调来对冲这一影响。比较一下，准备金率仍然是更好的工具，因为2月到期央票月平均规模仅为120亿，较去年月平均4830亿显著收缩。

　　前瞻地看，未来几个月政策宽松的努力仍将持续，准备金率下调仍然是主要的政策工具——预计还有100个基点的下调。年中CPI回落至3%以下利率可能下调一次25个基点。

　　准备金率如期下调有助于为市场提供流动性支持以稳增长。未来还有两次各50个基点的下调空间。

(来源：汇丰银行)