中金：PMI回升得益于前期政策放松 外需仍不振

　　中金公司点评1月PMI数据称，1月的PMI呈现反季节上升，反映经济增长动能较为稳健，主要得益于前期的政策放松。

　　中金表示，如果说去年12月PMI的回升主要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，那么1月PMI上升则带有反季节特征。过去几年春节所在月份PMI一般显著下降，但是今年春节在1月，PMI不降反升，显示制造业增长的势头仍然比较强劲。我们认为，这主要反映前期政策预调微调的效应逐步显现，特别是去年11-12月的财政存款大量投放和信贷增加对制造业的扩张起到了积极的作用。

　　内需和生产得到政策支撑。从主要分项指数来看，本月新订单指数为50.4%，上升0.6个百分点、结束了之前2个月处于收缩区间的历程；生产指数为53.6%，微升0.2个百分点。两项权重最大的分项指数有所改善，说明总需求在前期宏观政策微调式放松和去年年底财政存款创纪录投放的引领下有明显回升，是PMI总指数重回扩张区间的主要推动力。本月产成品库存指数明显下降2.6个百分点至48%，主要反映春节所导致的库存季节性波动。从业人员指数连续4个月下跌且仍处于收缩区间，1月下降则主要反映春节期间务工人员集中返乡，2月份该指数是否会因务工人员返城而实现明显反弹，值得市场密切关注。

　　外需仍然不振，但存在向好的外部因素。新出口订单指数为46.9%，比上月下降1.7个百分点且连续第四个月处于收缩区间，说明外需仍然疲弱。外需继续下降有季节性的因素：春节所在月份的进出口环比增长率一般会偏低。相应地，进口指数也显著下降2.2个百分点。但是，季调较充分的汇丰PMI新出口订单指数1月则上升0.7个百分点至50.4%，显示季调后的外需环比走势有趋稳态势。外部数据也有一些向好的因素。美国去年四季度GDP增速回升，并创2010年3季度以来新高，同时劳动力市场数据表现优于预期，展示出美国经济复苏中的积极信号。欧元区1月综合PMI初值50.4，创5个月新高。外部数据向好有助于短期内外需趋稳。

　　购进价格指数呈现回升，但通胀下行趋势不改。1月份购进价格指数为50%，较上年12月显著回升2.9个百分点，主要反映近期大宗商品价格上涨较快，也存在春节带来的季节性因素。但是，根据购进价格指数计算的1月份PPI环比仍然负增长，预计同比涨幅约为0.5%，比去年12月份的1.7%继续下跌，上游通胀压力仍然呈现减弱态势。

　　未来PMI能否持续好转，取决于政策放松的持续性。PMI连续两个月处于扩张区间，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续，这仍然需要进一步观察。我们判断PMI的持续好转可能导致短期内政策放松的力度和节奏有所减弱，但总体来看，预计货币政策仍将保持一定的宽松力度以支持实体经济，总量放松的方向不会改变。一季度随着财政存款回归央行、央票到期量萎缩以及外汇占款的增速放缓，预计央行将通过公开市场操作或降低准备金率，以维持适度的银行间市场流动性。广义货币和信贷的环比增长（季调后）将比2011年底有所放缓，但同比在14%左右的水平。从中长期来看，考虑到外汇占款增速放缓的趋势，调低存款准备金率将成为政策逆周期操的主要选项。