债市能够牛多久 掌握债券投资秘密

　　债券投资机会悄然来临债券热潮为什么会来

　　11月10日起，国家财政部决定发行2011年凭证式(四期)国债。该期国债发行总额为200亿元，发行期截止到23日。发行当日上午9点，笔者在北京市朝阳区一家商业银行网点外见到很多人都在抱怨：“来晚啦，国债已经卖完了。”据媒体 报道，同样的场景，在全国各地的银行门口都在上演。

　　债券热潮为什么会来

　　国债申购热为什么会出现？一是通胀严重程度加剧，银行存款出现负利率，从而使得人们希望采用更有效的理财手段。二是目前正处于本轮加息周期的顶部区域，国债的发行价格显得较为诱人。

　　从表1可以看出，1978~2010年，33年的年均通胀率为5.18%。今年7月7日起，最新适用的1年期银行存款的利率水平是3.5%。按照现有的通胀速度和利率水平，10万元存银行，20年后将变成7.13万元。在这种情况下，人们就希望采用比银行存款收益更高的国债来抵御通胀的危害。以最近发行的这次国债为例，一共发行了1年期、3年期和5年期3种面额，票面利率均高于同期银行存款的收益水平。其中1年期20亿元，票面年利率 3.85%；3年期100亿元，票面年利率5.58%；5年期80亿元，票面年利率6.15%。

　　从表2可以看出，中国的利率周期每过几年就会变动一次，且呈现较为明显的加息和减息周期，在此期间，存在明显的转折。我们在关注债市时，最重要的就是要把握这个关键的转折时点。如果是从加息周期转入降息周期的关键节点，则债券发行价格将达到高峰，这样就会出现热销场面，同时，二级市场上的债券的交易价格也不断走强。例如，目前在股市反复震荡的同时，债市交易市场已经开始发力上涨，9月底以来走出了一波小牛行情。

　　表1 1978~2010年历年CPI指数

年份	CPI指数(%)	年份	CPI指数(%)	年份	CPI指数(%)
1978	0.7	1989	18	2000	0.4
1979	2	1990	3.1	2001	0.7
1980	6	1991	3.4	2002	-0.8
1981	2.4	1992	6.4	2003	1.2
1982	1.9	1993	14.7	2004	3.9
1983	1.5	1994	24.1	2005	1.8
1984	2.8	1995	17.1	2006	1.5
1985	9.3	1996	8.3	2007	4.8
1986	6.5	1997	2.8	2008	5.9
1987	7.3	1998	-0.8	2009	-0.7
1988	18.8	1999	-1.4	2010	3.3
33年累计通胀率(%)			530.09
33年平均通胀率(%)			5.18

　　数据来源：国家统计局，下同。

　　表2 1990年至今1年期银行存款变动情况

调息时间	1年期存款利率(%)		调息时间	1年期存款利率(%)	调息时间	1年期存款利率(%)
1990.04.15	10.08	1998.12.07		3.78	2007.12.21		4.14
1990.08.21	8.64	1999.06.10		2.25	2008.10.09		3.87
1991.04.21	7.56	2002.02.21		1.98	2008.10.30		3.6
1993.05.15	9.18	2004.10.29		2.25	2008.11.27		2.52
1993.07.11	10.98	2006.08.19		2.52	2008.12.23		2.25
1996.05.01	9.18	2007.03.18		2.79	2010.10.19		2.5
1996.08.23	7.47	2007.05.19		3.06	2010.12.26		2.75
1997.10.23	5.67	2007.07.21		3.33	2011.02.09		3
1998.03.25	5.22	2007.08.22		3.6	2011.04.06		3.25
1998.03.25	4.77	2007.09.15		3.87	2011.07.07		3.5

各主要投资品种前景看淡

　　目前，除了债券之外，个人比较容易接触到的理财产品主要有房产、股票、黄金、基金。事实上，现在这些理财产品都处于低谷或下跌趋势中。

　　房产在中国进行房产投资有3个秘诀：第一是政策；第二是政策；第三还是政策。由于中国的土地是没有私有产权的，统统归国家所有。因此，房产政策市的现象在未来较长的一段时间内将长期存在。这意味着，房地产行情要根本走强，需要国家给予政策支持。而目前国家对房产从紧的态度非常坚决，房产的低潮在未来一段时间内还将持续存在。

　　股票中国的股市与房地产密切相关，联动性极强，上市公司中几乎有一半属于房地产产业链。炒股炒的是预期，在房地产预期不明朗而七大新兴产业又没有有效成为支柱产业的情况下，中国股市的整体情况很难有较大的改观。虽然由于临近年底，会有常规意义上的券商“吃饭”行情出现，但这一轮行情可能仅仅只是反弹，而并非反转。在继续从紧的货币政策的预期下，股市的真正整体好转可能需要等到明年换届之后才会出现。

　　黄金 1971年7月第7次美元危机爆发，布林顿森林体系瓦解，尼克松政府于8月15日宣布实行“新经济政策”，宣布美元与黄金脱钩。从此，金价开始出现大幅度的波动。1971年7月~1980年1月，是第一轮黄金牛市。从35美元/盎司开始，金价在1980年1月达到最高价850美元/盎司，10年最大涨幅 2328.57%。黄金并非永远上涨。1980年1月~1999年7月，黄金一共跌了20年。这是第一轮黄金熊市。美国黄金期货在1999年7月创下 252.9美元本轮熊市最低价，20年最大跌幅70.25%。从1999年7月(特别是2001年9?11恐怖袭击，美元确立长期贬值趋势，正式宣布第二轮黄金牛市启动)到目前，是第二轮黄金牛市。第二轮黄金牛市的金价在2011年9月6日达到至今的最高价1922.6美元，最大涨幅660.22%。目前，困扰美国的最大恐怖因素本·拉登已被击毙，美元未来一段时间内有走强的可能性。因此，黄金在未来半年到一年的时间内可能将维持弱市整体的态势，再出现大幅度上涨的可能性较小。

　　基金基金主要分为股票型、货币型和债券型3种。股票型基金的走势与股市相关性很高，在股市整体预期走弱的情况下，该类基金很难有较好表现。货币型从本质上来说是一年期银行存款的有效替代品，优点很明显：取用灵活，买入之后，一旦需要用钱，则可以随时赎回，一般来说，2天就可以到账。而缺点也很明显：收益率相对不高。债券型基金的走势，与债券市场的走势基本是一致的，在债券市场整体走强的情况下，该类基金可能会有较好表现。

　　债券投资还能热多久

　　各种迹象表明，理财产品的运行周期已进入债市牛市阶段，未来债市可望继续走牛。那么债市能够牛多久呢？主要在政策方面。如果政府放弃严厉的货币政策，出现类似于2008年底那样大规模扶持经济，超量发行货币的情况，则可能会对债市构成较大风险。在这种情况下，股市、楼市等容易产生较大波动幅度的理财产品，则会出现快速上涨。各类资金会从债券市场中撤资，而转投股市。而债券购买的主力银行，也可能会选择倒戈，它们将更多地选择放贷而不是去购买债券。但无论情况怎样，至少今年四季度及明年上半年的政策面出现较大幅度转折的可能性较小。这意味债券投资机会可能至少会维持9个月~1年。

　　此外，中国经济不排除从通胀转入短期通缩，随后再转入中长期通缩的可能性。一旦此种情况出现，则债券将在未来较长的时间内，持续走强，成为较为优秀的投资品种。这样，债券牛市的持续过程可能会持续多年。

　　保本国债成理财新宠

　　在股市跌跌不休、楼市持续低迷的背景下，国债“金边债券”的美誉，再次得到了印证。今年以来发行的多期国债中，几乎每期国债都在发行的首日和次日被抢购一空。央行杭州中心支行在杭州等地组织的国债问卷调查也显示：多数投资者最爱的投资品种是国债，其中逾5成市民希望增加1年期短期品种。那么，国债发行时如何购买呢？

　　国债是通过证券经营机构间接发行，投资者购买国债可到证券经营机构购买。国债的品种不同，其购买方式也不同，其中无记名式和凭证式国债的购买手续简便，记账式国债的购买手续稍复杂些。

　　无记名式国债

　　是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。它以实物券的形式记录债权、面值等，不记名、不挂失、可上市流通。

　　无记名式国债的购买对象主要是各种机构投资者和个人投资者。无记名式实物券国债的购买是最简单的。投资者可在发行期内到销售无记名式国债的各大银行(包括中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行等)和证券机构的各个网点，持款填单购买。无记名式国债的面值种类一般为100元、500元、1000元等。

　　凭证式国债

　　主要面向个人投资者发行。其发售和兑付是通过各大银行的储蓄网点、邮政储蓄部门的网点以及财政部门的国债服务部办理。其网点遍布全国城乡，能够最大限度满足群众购买、兑取需要。投资者购买凭证式国债可在发行期间内持款到各网点填单交款，办理购买事宜。由发行点填制凭证式国债收款凭单，其内容包括购买日期、购买人姓名、购买券种、购买金额、身份证件号码等，填完后交购买者收妥。

　　办理手续和银行定期存款办理手续类似。凭证式国债以百元为起点整数发售，按面值购买。发行期过后，对于客户提前兑取的凭证式国债，可由指定的经办机构在控制指标内继续向社会发售。投资者在发行期后购买时，银行将重新填制凭证式国债收款凭单，投资者购买时仍按面值购买。购买日即为起息日。兑付时按实际持有天数、按相应档次利率计付利息(利息计算到到期时兑付期的最后一日).

　　记账式国债买

　　是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记录债权，并可以上市交易的债券。它可随时买卖，流动性强，每年付息一次，实际收入比票面利率高。

　　记账式国债通过交易所交易系统以记账的方式办理发行。投资者购买记账式国债必须在交易所开立证券账户或国债专用账户，并委托证券机构代理进行。因此，投资者必须拥有证券交易所的证券账户，并在证券经营机构开立资金账户才能购买记账式国债。

　　作者：闵纬国 (来源：大众理财顾问)