平安发可转债再引市场关注 称为提高偿付能力

位于北京的平安公司所在地。康民/摄

　　第一关注

　　本报记者 康民

　　近日宣布，拟发行可转换为公司A股股票的可转换公司债券(以下简称“可转债”)，总额不超过人民币260亿元。根据中国平安公告，本次发行的可转债期限为发行之日起6年，可转债票面利率不超过3%，相关议案

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　　令人无法回避的是，2008年，中国平安在资本市场进行了千亿元的巨额融资，引发A股连续大跌。2011年6月，中国平安刚刚通过H股定向增发融资162亿元。

　　此次平安再融资，对内是否能直接补充其偿付能力，对外是否可以减小对积弱股市的震动，都再度引起广泛关注。

　　能否直接补充偿付能力

　　平安方面表示，此次资本规划安排是为了进一步把握中国金融市场机遇，促进集团旗下保险、银行、投资三大主营业务发展。

　　而从中国平安发布的公告中可以看到，此次发行可转债所募集的资金有一个重要用途，就是在保监会批准后，补充公司资本金以提高偿付能力，满足监管方对于偿付能力的监管要求。数据显示，截至2011年10月底，中国平安集团的偿付能力充足率为170.7%，子公司平安人寿偿付能力充足率为153.2%，子公司平安产险偿付能力充足率为171.0%。如果以2011年10月底的数据静态测算，假设本次拟发行的人民币260亿元可转债全部转股，中国平安的偿付能力资本可达到人民币2089亿元，偿付能力充足率可达194.9%。

　　但引起行业内人士进一步关注的是，在可转债产品未转股之前，能否计入偿付能力？

　　根据《商业银行资本充足率管理办法》，可转债计入附属资本，可补充银行资本充足率；可转债能否直接补充保险公司的偿付能力，保监会对此尚无具体管理办法。如果此次保监会同意平安的可转债计入资本金，将可以直接提高保险公司的偿付能力，而不必等到转股之后。

　　对于这一点，中国平安总经理任汇川在电话中表示，资本市场上，一般要求可转债产品在转股之后才可计入公司资本金。他说，就这个问题，平安方面将积极与有关监管(包括证券监管和保险监管)部门沟通，探讨可转债计入附属资本的可能性，争取尽早将其纳入偿付能力充足率之中。

　　而根据监管方的公开表态来看，此事也许可作出乐观估计。因此，湘财证券行业分析师李晓彬估计，明年三季度，平安发行可转债后即能得到监管层的同意用于补充偿付能力。如果出现不利情况、平安未获监管层的支持，那么，因为平安的可转债方案还需要临时股东大会审议和监管部门审批，所以实际发行时间估计会在2012年三季度，到2013年一季度才可转股，从而补充偿付能力。李晓彬认为，从监管层目前公开场合表露出的态度看，乐观情况的可能性比较大。

　　任汇川也表示，可转债最终补充公司资本金尚需时间，但平安此举是通过更多渠道积极补充资本金，应该符合监管的方向。

　　市场能否承受

　　值得注意的是，中国平安三季报显示，其当季持有货币资金2213亿元，占总资产10%。而对比和的三季报，货币资金分别为465.7亿元和139.3亿元，占总资产分别为3%和2%。因此有市场人士质疑，与其他上市的保险公司相比，平安的货币资金持有量比例最高，而作为一家资本密集型的企业，平安不能靠经营获益提升资金实力，却经常向市场融资，无法让投资者长远看好。

　　首席投资顾问张志林认为，一方面，虽然这次再融资金额不如2008年的千亿计划，但性质是一样的。他认为，就像前几年银行竞相融资一样，平安这种做法有可能会形成攀比，因为平安融资了，资产质量提高了，其他保险公司如果不相应融资，就会在竞争中处于被动。

　　但另一方面，据市场有关研究分析，转债产品具有在动荡市场环境中攻守兼备、对资本市场冲击小、对既有股东摊薄效应低等特性，在目前资本市场行情不好的大环境下，通过这样的渠道应该属于投资者比较容易认同的一个融资方式。目前，国内转债市场资金比较充裕，转债市场对融资体现出较强的承接能力。

　　李晓彬认为，在公司可选择的多种融资方式中，发行可转债是一种较为经济的融资方式。根据监管规定，目前集团母公司尚不能发行次级债，平安寿险与平安产险可以发行次级债，根据近期几家保险公司次级债发行情况来看，利率为5.5%左右，而可转债兼具权益和债务的性质，可以较低利率发行，本次可转债票面利率不超过3%，与次级债相比，可转债更为经济。同时，尽管公司H股股价高于A股，但在H股融资需经公司国有股股东同意；A股市场配股融资需经过多数股东同意，两者难度较大。相较而言，通过可转债融资是公司可选的最优方案。

　　任汇川坦诚，中国的金融保险业是全球最有发展潜力和增长前景的市场之一。平安在过去20多年间，紧紧把握难得的发展机遇，为广大股东和投资者、客户、员工及社会创造了巨大价值。而伴随综合金融平台各业务板块的规模持续较快增长，中国平安维持偿付能力充足率的压力相应增加。

　　有市场人士分析，对于亟须夯实资本的中国平安来说，发行可转债是股市不佳情况下的无奈之举。但此次如能成功发行，其未来两三年内的偿付能力将保持一定的充足率，其向股市直接融资的需求就会减小。

　　数据显示，自2004年首次上市以来，平安的总资产从2003年的1827亿元人民币增长到今年9月底的21894亿人民币，扩大了11倍；同期净资产从149亿元增长到1211亿元，扩大了7.1倍；净利润从2003年的21亿元增长到2010年的173亿元，提高了7.2倍；营业收入从2003年的666亿元增长到2010年的1894亿元，年复合增长16.1%。此外，2003年底至2011年上半年，平安内涵价值快速增长，复合增长率为39.7%。