美盘存在两大潜在支持 豆粕需求仍呈刚性增长

　　随着12月美国农业部报告利空出台，市场对美国出口及内需数据的利空影响已有所消化，在1月中旬左右可以关注南美天气及美国种植面积变化可能引发的反弹行情。

　　今年以来，大连豆粕期货从年初的3500元/吨一线跌至目前的2700元/吨，累计跌幅达23%。除了国家调控和欧美债务问题造成的利空以外，由于美国自身压榨需求疲软及南美货币贬值造成对美国的出口冲击也是主要原因。

　　宏观前景依然不明

　　虽然欧洲央行和美联储等联合采取救市措施，为市场提供流动性。但从到期规模上看，欧洲债务问题仍只是刚刚开始，真正的考验将从明年3月开始，2012年整个欧洲将面临借入资金成本走高、还债压力巨大的问题。如果欧洲找不到开源节流、改善赤字的办法，欧债问题仍会继续拖累全球经济复苏步伐；美国方面，虽然近期一些制造业和就业数据有所好转，但在欧债危机影响下，美国经济复苏仍然存在很多结构性难题，就业仍十分脆弱，失业率改善恐怕将会有所反复；国内而言，虽然在宏观政策方面，央行推出降低存款准备金率等释放流动性的措施，给出市场政策转向信号，但宽松仍是结构性的，房地产市场的调控及外围危机不断都是中国经济放缓的威胁，也给商品市场带来巨大压力。

　　豆粕需求仍呈刚性增长

　　据美国农业部预估，2012年中国压榨增长2%，不过由于中国大豆产量继续下降，预计进口量增长4%。豆粕需求仍受存栏刚性增长的支持。官方数据看，10月份国内生猪存栏创出历史新高。虽然生猪价格出现下滑，但养猪仍处在盈利周期，按照养猪的周期理论来讲，存栏的拐点应该在明年年底左右才会出现。另外，前期拖累国内需求的肉禽价格走弱带来的需求下降，近期因终端价格的反弹受到支持，因此，明年国内豆粕需求仍将继续刚性增长，预计下年度饲料需求量仍将维持5%-8%的增幅。

　　库存方面，国储库存仍将继续增长，并起到更强的蓄水作用。今年国储托市价格高于同船期进口大豆200-300元/吨的水平。与2008/09年比较类似，本年度国储收购量将高达500万吨以上。另外，也使国储在后期拥有强大的调控能力。从国内的平衡表会发现，在2011/12年度中国进口大豆的压榨量占总压榨量的比例接近90%，因此外盘走势也就是国际大豆价格的走势将决定国内行情走势。

　　美盘存在两大潜在支持

　　从全球和美国大豆产量来看，本年度分别下降327万吨和772万吨，为什么大豆出现减产，国际豆价却出现下跌呢？最主要的原因在于两个方面：一是巴西雷亚尔贬值对美国大豆出口造成冲击。8月以来巴西货币对美元累计贬值接近20%，造成美国本年度出口下降480万吨，而南美将增长931万吨全面弥补中国需求增长和美国出口下降的缺口；二是美国糟糕的肉鸡存栏和活牛存栏拖累国内的压榨需求，而目前存栏中只有生猪存栏出现同比增长，但对饲料需求的支持还十分有限。未来看，南美不出现产量问题还会促使美豆库存进一步增长，从而拖累期价。

　　美国市场目前存在一定潜在利多题材：首先，在拉尼娜影响下，南美地区出现一定的转旱迹象。11月份以来巴西南部降雨已经较正常水平降低25%以上，而12月份以后阿根廷也将转旱，南美产量出现下调迹象，这将调整美国和南美的大豆出口比例；其次，明年美国大豆种植面积仍有下调空间，给市场带来供给上的支持。2月底美国农业部的展望论坛将会对美国新季种植面积做出预估，玉米种植效益仍遥遥领先于其他农作物，大豆下一年度的种植面积下降概率很高，因此在2月份以后美盘大豆出现反弹的概率有所增加。