精细管理熨平周期波动 深发展整合发展两不误

　　信贷收紧、监管从严，这对正在进行整合的深发展来说到底意味着什么？今年三季报的业绩，让投资者对深发展再次刮目相看。

　　深发展三季报同比净利大增63%，再次显示了其稳健而优良的市场表现。深发展的特点可用“高增长、低波动”来概括：2005-2010年公司净利润复合

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• 深发展Ａ

　　民生证券认为，深发展优质增长体现了公司出色的管理效能和决策能力：一方面，将信贷规模控制为平稳增长，有效抵御了阶段性行业性的经营波动；另一方面，精细管理有效控制成本费用，公司成本收入比长期处于同业较低水平，促使净利润快速增长；此外，业务结构调整灵活，信贷结构和中间业务结构均在经营过程中保持灵活调整，有效平抑阶段性的经营波动。

　　贷款增长平稳

　　在今年信贷紧缩的情况下，深发展银行管理层决策将信贷规模控制为平稳增长，有效抵御了阶段性行业性的经营波动。前三季度深发展自身新增贷款522.82 亿元，其中今年第一季度和第二季度分别增加151 亿元和259.93 亿元的贷款，第三季度又新增贷款111.89 亿元，信贷规模增速呈现平稳特点，整体波动明显小于同业。

　　此外，第三季度深发展计提拨备的力度有所加大，第三季度末的拨贷比为1.77%，比中期的1.37%也有明显的提高。成本收入比进一步下降为38.44，较上年末下降了2.51个百分点。

　　得益于贷款的增长以及信贷结构调整，今年年前三季度末，深发展银行的净息差为2.58%，且实现利息净收入158.13 亿元，同比上升38%。同时，业务结构调整灵活，信贷结构和中间业务结构均在经营过程中保持灵活调整，有效平抑了阶段性的经营波动。

　　前三季度深发展银行中间业务收入保持稳健增长，实现手续费净收入19.63 亿元，同比增长71%，占营业收入比达到10.68%。深发展高层认为，主要是客户量和业务规模增长，以及定价管理带来的收入增长；从业务条线上看，各个业务条线都出现了比较明显的增长；增长幅度超过100%的是理财业务、代理及委托业务、咨询顾问业务及其他。

　　除了手续费净收入之外，银行实现其他非息业务收入6.11 亿元，同比增长了16%。整体非利息业务收入占比为14%，比去年同期的12.77%上升了1.23 个百分点。

　　战略整合

　　与平安银行合并报表后，截止至9月30日，集团总资产规模达到12072 亿元，同比增长66%；其中，深发展自身总资产规模也达到9304.6 亿元，同比增长27.95%。

　　业内人士认为，深发展未来发展将刻上整合烙印。深发展银行高层表示，将逐步形成新的发展战略：基于整合前景，保持贸易融资与零售银行的传统优势，建立中小企业业务、小微金融业务、零售业务及整体综合金融服务的战略发展框架。公司未来重点发展的贸易融资、零售银行将充分依托两行整合优势，实现市场份额的快速提升。

　　从2008-2011上半年，深发展零售存款余额增速均在20%左右，除2010年略低外，均保持较快增速。2011年增速进一步提升，第三季度该行零售存款余额1,081亿，较年初增长27%。并且，零售中间业务收入也得到快速增长。2010和2011年上半年零售中间业务收入同比增幅均达到70.5%。其中，理财零售产品销售、个人贵金属交易、基金、保险代理连续多年获得良好增长。仅就理财零售产品销量而言，2009、2010、2011上半年零售理财产品销量同比增幅分别达到64.3%、247%、367%。2011年第三季度，该行理财产品继续快速增长，理财产品余额环比增长58%，较去年同期增长297%；前三季度累计理财收益同比增长345%。

　　另外，随着两行整合平安信用卡交叉销售的经验将植入深发展网点，截至2011年9月，该行新发卡106万，同比增长42%；信用卡有效卡量达494万张，同比增长22%；银行业分析人士认为，两行整合后，平安集团成为深发展的控股股东，凭借股东强大的资金实力，深发展将在向整个A股市场再融资、利润留存以外获得一条更加稳定高效的资本补充渠道。相对向整个市场再融资，向平安集团增发具备更低成本和更高效率；相对利润留存，向平安增发具备更强大的资金实力。

　　经动态测算，如果公司于2012年完成定向增发，则2012年底公司核心资本充足率与资本充足率将分别达到9.84%、12.75%，资本金所得补充可保障公司在2012-2015年期间的正常发展。

　　控制成本

　　业内分析人士认为，深发展精细管理有效控制成本费用，公司成本收入比长期处于同业较低水平，促使净利润快速增长。深发展集团实现营业收入207.01 亿元，同比增长58%，实现归属于母公司净利润76.87 亿元，同比增长63%，实现每股收益2.01 元，实现每股净资产13.61 元。

　　2005-2010年期间，深发展营业收入与同业相比增长平缓，但同期净利润增速却显著领先同业，造成二者增长性差别的最重要因素在于公司对成本费用的控制能力显著高于同业。

　　从管理费用占收入比重来看，2005-2006年期间，深发展成本收入比一直保持同业中较低水平。2008年银行经营环境恶劣，成本控制力度加强，成本收入比大幅下降。与平安银行整合工作开始启动时，成本收入比也保持较为平稳上升。管理费用的有效控制对深发展净利润增长提供了有力的支撑。

　　民生证券分析师表示：“根据银行业历史平均PE水平，我们认为深发展基于2012年收益的合理PE为11-12X，其对应的合理价值为21.97-23.96元。根据银行业历史平均PB水平，我们认为深发展基于2012年每股净资产的合理PB为1.8-2，其对应的合理价值为21.51-23.90。”