经济通胀双双回落 债市行情继续向好

　　主持人：本报记者 张勤峰

　　嘉 宾：招商银行 刘俊郁

　　哈尔滨银行 崔小龙

　　国海证券 高勇标

　　新近公布的10月份数据，进一步验证了物价回落与经济放缓的趋势。市场人士分析，由于经济下滑和翘尾因素的快速下降，未来两个月CPI将会回落至5%以内。实体经济及通胀双 下行为政策的适时调整打开了空间，债市牛市行情整体向好。不过，收益率经历短期快速下行之后，或存在一定的休整要求。

　　物价回落与经济放缓并行

　　问：10月CPI涨幅如期跌破6%，接下来通胀形势将会如何发展？

　　刘俊郁：11月因翘尾因素减弱，CPI同比大概率将破5%，12月受食品季度回升的影响，CPI可能将回升至5.1%以上的水平。12月至明年春节期间，通胀依然存在反复的可能性，实质性的回落还需等到明年一季度末才可能实现。

　　崔小龙：通胀水平正加速回落，未来物价将继续保持下滑走势。按照商品的目前供需状态，11、12月食品类价格指数将低于往年同期增长，如果非食品类价格也保持往年同期的平稳，11、12月份CPI不排除跌破4.5%的可能。

　　问：10月工业生产增长继续放缓，我国经济是否会有“硬着陆”的风险？

　　崔小龙：随着通胀的加速回落，11、12月份信贷有望增加，融资成本得到大幅降低，经济增速下滑将得到部分遏制，出现“硬着陆”现象的概率不大。

　　高勇标：国内经济回落的态势已经不可避免。由于下游行业房地产销售面积、房屋新开工面积和施工面积当月同比增速进一步萎缩，未来中上游行业的增速将不可避免的继续下滑，并导致与之相关的投资消费加速下降。随着房地产调控的持续以及商品房销售面积的继续萎缩，房地产企业的库存压力和现金压力将不断积累，其进一步投资的动力将不断削弱。鉴于房地产投资在整个国民经济当中的重要地位，预计四季度GDP增长将加速下滑至8.7%左右，明年经济增长“硬着陆”的风险增大。

　　政策向保增长倾斜

　　问：结合当前通胀与经济形势，货币政策是否会进行相应调整？调整最可能以何种形式呈现？

　　刘俊郁：政策可能会向实体经济倾斜，但出现大的松动可能性不大，未来通胀下行还将是一个缓慢而长期的过程，在确保抗通胀的同时对实体经济提供支撑可能是未来一段时间政策的主要方向。从微调的方向看，最先放开的可能是信贷政策，尤其是对中小企业的定向放松。目前信贷已经有放松的迹象，不出意外的话，应该可以看到11-12月份的新增信贷已经会出现小幅高增。

　　高勇标：货币政策实质性的全面调整要视通胀和经济回落幅度而定。虽然目前CPI已进入下降通道，但绝对水平仍然较高，负利率水平状态短期内尚难以抹平，而经济增速还在政府的容忍范围，因此货币政策全面放松还需等待。货币政策全面调整的具体调整时点可能要等到CPI回落到1年定存水平以下或者经济增长出现“硬着陆”迹象。

　　急涨过后需休整

　　问：当前债市行情的持续性如何？投资者应该从哪些方面把握机会？

　　崔小龙：市场对于政策宽松的预期持续增强，债市的牛市进程依然将得到持续。然而乐观之余，我们不得不回头看，债市收益率的快速下行的确受益于银行间资金面的快速回暖，但需要指出的是，这波行情的主力军却是基金等交易盘机构，银行、保险等投资型机构并没有大量配置资产，从投资主体来看，随着时点的推移，收益率的快速下行，交易盘不可避免的要进行回吐了结持仓。从盘面上来看，当前利率产品疯狂地寻找收益率继续下探的筹码，市场非理性的利多预期正在积聚，10年期国债不断创下年内新低，正逼向3.6%平台，投资者应持理性观望，不宜继续追涨，而前期持仓可部分获利了结。

　　高勇标：整体来看，债市行情仍然值得期待。首先，市场对经济增长的关注已经超过通胀水平，而经济增长“硬着陆”的风险不断累积，2008年下半年的历史或将再次重演；其次，货币政策转向预期将不断激发市场做多情绪，近期3年期和1年期央票利率下降1bp，均被市场解读为货币政策转向的信号，从而推动收益率不断走低；最后，目前资金面仍然较为宽松，债券配置需求仍然较为旺盛。对于具体品种，我们认为利率产品和高评级信用债仍然具有较好的投资价值。