豆油隐现反向套利机会

　　大宗商品近期波动幅度较大而豆类市场略显平静。外围市场先后企稳反弹给豆类市场带来提振。但全球预期增加的库存压力导致美豆略显弱势，国内豆类开始逐步强于外盘。但总体而言豆类仍处于相对低位的震荡寻底过程之中。

　　随着大豆进口以及销售旺季逐步临近，一定时间内需求趋于旺盛将会给豆类带来支撑。而对经济复苏前景和欧洲债务问题的担忧仍导致豆类当前资金关注度降低，故近期走势仍将以窄幅波动为主。而这种市场略微平静的走势更有利于我们对合约间相对价值的发现并带来合适的投资机会。

　　笔者一直跟踪大连豆油1209合约和1205合约之间的价差结构，从其挂牌之日起的价差24元，之后一直在-34元至24元之间窄幅波动。而市场正常的价差结构应该是升水，其绝对值根据测算应该是200-300元之间。当前市场的价差结构明显被低估，故市场隐现反向套利的机会。至少当前情况下入场处于相对的安全边际，风险收益比值比较高。针对5月合约和9月合约之间有4个月时间，故计算得出当前市场豆油4个月合理价差为228元/吨，而当前价差为平水和贴水之间波动，故买远抛近以期价差的理性扩散不失为一种安全的操作策略。

　　豆油1209合约挂牌上市正值市场风险释放的初级阶段。彼时宏观市场处于恐慌蔓延、大幅杀跌的阶段。美豆主力合约刚从1400美分的短期头部有一个放量破位下行的动作，国内的豆油期货主力合约1205也从10500元的高位迅速回落。这样的市场环境导致合约挂牌时候人气低迷，交易商对未来的悲观预期导致上市交易价格偏低。而一个多月以来仍是由该宏观因素主导，其多头换月意愿不强导致价差一直处于低位徘徊。

　　而后期随着系统性风险逐步释放，当前市场的主导因素将从宏观以及市场情绪主导逐步回归豆类商品属性上面。而我们前期一直对豆类市场的判断是新作年度豆类供需结构仍然会维系一个偏紧平衡的状态。北半球不小的减产幅度以及油脂类消费缺乏弹性都决定了市场的供需基础为偏紧结构。而从季节性周期而言，9月合约是一个天然的多头合约。而随着后期5月交割的逐步临近，多头的主动换月行为也会导致资金涌入而助推9月合约价格走强。

　　上述原因导致当前市场呈现买远抛近的机会。 （作者系中证期货分析师）