申银万国：信用债回暖趋势延续

　　信用产品

　　尽管利率市场可能面临小幅调整压力，但是信用债回暖仍会延续：第一，本次始于9月中旬的市场回暖整体趋势呈现出：“利率产品－高等级信用债－低等级信用债”传导过程。尽管信用利差较高点有一定回落，但仍维持较高水平。而且，利率产品的反复，将使得焦点更集中到信用产品。第二，资金面维持较低水平，套利交易将逐步盛行。目前7天回购利率维持在3.5%左右的水平，不管是短融还是中票，甚至是高收益的城投债，只要回购利率稳定，套息交易均有空间。第三，铁道债再度发行将引发市场新一轮上涨。由于未来铁道债的风险权重可能下调到0，加上利息免半税，在利率产品供给非常低的情况下，银行将把铁道债当成利率债甚至是准国债来投标，市场需求的火爆将导致发行利率再度走低，并强化二级市场的回暖。