来源：搜狐理财
作者：交行金研中心
一、CPI同比增速继续回落、PPI同比增速明显下降
CPI同比增速继续回落。9月份CPI同比上涨6.1%，食品价格同比上涨13.4%，拉动CPI上涨4.05个百分点左右；非食品价格上涨2.9%，拉动CPI上涨2.05个百分点左右。9月CPI同比增速继续回落的主要原因：非食品价格涨幅略有回
PPI同比增速明显下降。9月份PPI同比上涨6.5%，工业生产者购进价格指数同比上涨10%。国内工业生产持续小幅放缓、国际大宗商品价格下降幅度开始有所扩大。2011年9月，CRB现货指数从月初的541点降至月末的502点，随着欧债危机的加深与世界经济不确定性的增加，未来国际大宗商品出现大幅上行的可能性较小，未来PPI可能继续保持逐步走缓的态势。
二、年内通胀略有回落，未来两年通胀总体可控
9月份CPI如预期中继续回落，下个月由于翘尾因素继续大幅回落，预计CPI仍将保持下降趋势。
一是水产品、肉类等主要食品价格涨势趋缓或回落。根据商务部公布的食用农产品价格指数：其中水产品前两周继续回落，后两周略有反弹；而肉类在前三周涨势减缓，而第四周肉类价格下降0.2%，其中猪肉价格下降0.6%。猪肉等前期涨幅较大的食品价格下降有助于缓解通胀压力。与此同时，非食品价格开始趋稳略降，这对缓解整体通胀压力有利。
二是稳定物价总水平仍是宏观调控的首要任务。10月10日央行货币政策委员会第三季度例会上传递出这样的信息：继续实施好稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，增强调控的针对性、有效性和前瞻性，注意把握好政策的节奏和力度。预计未来一段时间物价水平虽然有所回落，但整体仍处于高位，宏观政策放松的条件并不存在。
三是意大利、西班牙主权债务及国内银行业评级被密集调降，欧债危机进一步深化，未来世界经济复苏的不确定性进一步增加。受其影响，国际大宗商品价格出现较快的下跌趋势。从9月初到9月末，CRB指数从541点下滑到502点，单月跌幅为今年以来最高。大宗商品价格回落对于降低国内输入性通胀压力较为有利。
考虑到目前通胀压力减轻主要来自翘尾因素回落，新涨价因素仍处于高位，年内物价回落幅度可能有限，至年底11、12月CPI同比可能仍居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%左右。从影响物价走势的宏观因素来看，前期货币供应增速下降和未来经济增速放缓将主导未来两年的通胀压力缓解；从CPI分类价格指数来看，食品类价格涨幅周期性趋缓对未来两年物价走势的影响是主导因素。预计未来两年总体通胀可控，年CPI均值在2.8-4%区间的可能性较大。
三、货币政策保持稳健基调，增强灵活性和针对性
随着年末翘尾因素的持续大幅回落，预计10月份CPI仍将继续下降，年底CPI同比拐点已经形成，实际负利率状况可能逐步好转，年内货币政策进入审慎平衡和前瞻把握阶段。
年内再度加息的概率较低，考虑到通胀压力趋于缓解，加息可能扩大中外利差，导致国际短期资本流入加快；地方融资平台正逐步进入偿债高峰期，加息可能会加大还本付息的难度，推高地方经济减速的风险；加息可能会加大房地产市场调控压力，提升银行体系房地产相关贷款的风险，因而预计年内再度加息的必要性较低。
存款准备金率不会继续上调，甚至必要时可能适度下调。目前法定准备金率已达历史新高，加之近期准备金缴存基数扩大相当于提高准备金率1-1.5％。如前所述，受贷款增长回落以及贷款新规加强实施的影响，今年存款增长明显放缓，部分银行流动性压力很大。同时，信贷供求紧张导致众多中小企业融资困难，融资成本攀升。因此，未来存款准备金率不宜进一步上调。同时考虑到银行表外融资违规风险增加，四季度银行还要继续补缴准备金，流动性偏紧的概率较高，因此有必要在适当时机下调存准率。
公开市场操作以净投放为主，信贷向部分领域适度倾斜。公开市场操作应担当起下一阶段货币政策操作的“重任”，通过公开市场操作的灵活调节来保持市场流动性合理和适度。考虑到未来货币市场再次面临阶段性偏紧的可能性较大，必要时可以再次动用逆回购释放资金。目前银行信贷受各类制约因素影响，整体供给能力偏弱，本来就不受银行青睐的中小企业、新兴产业更是融资困难，有必要对三农、中小企业、战略新兴产业等领域实施信贷定向放松，进一步采取措施鼓励银行加大对这些领域的信贷投放。国务院在近期出台一系列支持小微企业的财政金融政策，如银行金融机构对小微企业贷款的增速不低于全部贷款平均增速，增量高于上年同期水平；适当提高对小微企业贷款不良率的容忍度等，未来针对小微企业等部分领域定向宽松的趋势已趋明朗。四季度信贷增量可平稳中适当加快。
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