金价“过山车”：对中国既是挑战也是机遇

　　在全球经济前景模糊和通胀预期下，黄金在成为最主要避险工具的同时，价格波动幅度也更加频繁和剧烈。波动风险对于中国既是挑战也是机遇

　　全球黄金市场风险陡增，多空双方剧烈厮杀，动荡频仍。

　　9月23日，受美元上涨、基金清仓以及近期全球金融市场动荡加剧的影响 ，纽约商品交易所黄金期货价格连续第二个交易日暴跌，金价当天创下5年来最大单日跌幅。

　　这是7月5日国际金价突破每盎司1500美元后的第三次大幅回调。

　　9月7日，纽约商品交易所COMEX主力期金结算价下跌55.70美元，至1817.60美元/盎司，从9月6日的历史高位1922美元/盎司回落。8月24日，国际金价也曾在高位震荡，跌幅达5.6%。

　　然而，有分析人士指出，黄金牛市尚未终结。短期内，政策走向时刻影响着市场情绪，避险心理将促使黄金年内保持震荡上涨的势头；中期来看，新兴经济体的刚性需求、欧美债务危机、通胀趋势与由此引发的市场情绪等因素交织在一起，将在未来引导资金继续流入金市，推高黄金价格。

　　价格“蹦极”

　　投资者继续逃离贵金属市场，导致贵金属9月23日大幅下挫。

　　纽约商交所十二月黄金期货合约结算价下跌101.90美元，至每盎司1639.80美元，跌幅5.9%。这是该合约一个半月以来结算价首次跌破1700美元盎司。

　　全球经济形势萎靡不振情形下，黄金作为可以避险的品种一直受到各类资金的青睐，金价持续上行。黄金价格9月6日一度升破每盎司1920美元，再创历史新高，并与8月22日每盎司1911美元价格形成7月以来的两个高点。

　　伴随而来的是三次暴跌，8月26日、9月7日、9月23日，金价分别出现5.6%、3%和5.9%的跌幅。市场人士形容，“蹦极般惊险”。

　　北京中期期货分析师吴峥峥说，自7月5日，国际金价每盎司1500美元发动以来，1个半月左右涨幅高达27%。短时间内，国际上各路投机基金和交易开放式指数（ETF）基金持有大量的获利盘。在走向高点的同时，也积聚了追高风险。

　　随着金价突破每盎司1500美元心理价位，欧美国家在处理债务危机中的每一个动作，都会让黄金市场投资者绷紧操作之弦。各种政策措施的发布和突发性事件在不同阶段成为了金价或涨或跌的触发因素。

　　宏源证券期货分析师李哲说，近期黄金价格的大幅波动都属于触历史新高后的正常回调。

　　黄金价格牛市已经延续了十年，急跌慢涨是黄金牛市的显著特征。伴随着全球经济形势不稳定因素增多，这种急跌慢涨的趋势更多演变为暴涨暴跌。 1970年代，处于牛市的黄金市场曾经有过50%的降幅，然后是转跌回升815%。

　　“第三季度,我们将看到投资需求劲增,原因在于欧洲债务危机、美国债信评级遭下调、美国经济数据欠佳,这些因素令投资者担心经济或再陷衰退，这将增加金市流动性。”WGC投资部门董事总经理马尔库斯 格鲁伯对路透社表示。

　　瑞士银行9月初报告则指出，由于资金可投的渠道太少，“新”资金可能会在未来几个月以及2012年流入黄金市场，并给黄金价格造成重大影响。

　　黄金定价权在美国。首创期货宏观经济研究员刘旭说，每一次美国实际利率出现拐点时，黄金价格会相应出现爆发式上涨或高位回落。

　　为了应对债务危机，美联储近期决定，将零利率至少保持到2013年年中，形成了较长时间支撑涨价因素，弱势美元成为了造成包括黄金在内的大宗商品短期价格上涨的重要推手。

　　芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤分析指出，国际大宗商品基本以美元定价，美国的低利率使得商品相对价格有上涨压力，也使得商品市场投机者能够以低成本借到钱，从而提高他们在大宗商品市场的杠杆力。

　　同时，更多资产管理者会到商品市场中寻找避险和保值资产，对商品价格产生金融压力。在海外资产组合中，黄金比重≤10%。在经济发展不确定因素较多时，市场会提高投资黄金比重。

　　中期看涨

　　1971年，布雷顿森林体系崩塌，黄金这一国际货币体系之锚被解除，每盎司35美元的美元兑换黄金的“金本位制”迅速成为历史。

　　40年过去了，黄金这一昔日全球货币的标尺，正重新成为部分人心目中抵抗新一轮市场动荡的“防线”。瑞士银行最新报告称，将明年黄金预测提高至每盎司2075美元。报告认为，进一步的宏观经济数据利空、欧洲主权债务问题、企业与消费者及投资者信心低迷将提升黄金需求。

　　中国人民大学财金学院副院长赵锡军说，2008年以后，因为经济和金融市场不稳定，大量流动资金没有进入实体经济，而是进入到黄金等大宗商品期货市场进行炒作。当前世界经济不稳定，欧美等国家会继续增发货币，给了资金充足的炒作理由。

　　支撑金价中期继续保持高位的一大因素，是长期通胀预期。

　　黄金的供给主要来自矿产金、再生金和央行金，其中，受到勘探、冶炼和储藏等硬约束，矿产黄金每年的供应量非常有限且相对稳定。

　　2002至2010年九年中，全球矿产黄金年均产量为2233吨，产量最高的2010年仅为2586吨，最低的2007年为2026吨。再生金有增加的可能，其增长率更是远低于目前主要国家每年货币供应量的增长速度。

　　世界黄金协会7月12日公布了一份委托牛津经济研究院开展的一项新的研究报告，题目为“通货膨胀和通货紧缩对黄金走势的影响”。报告分析，弱势美元、低利率、极大的财政压力和央行量化宽松政策等多重因素交织在一起，从而可能会增加高通胀的尾部风险，即发生可能性很小但一旦发生后负面影响会极大的风险。

　　在国际投资大师、量子基金原合伙人吉姆 罗杰斯看来，全世界的政府都在印刷大量的钞票，潜在地导致通货膨胀。货币贬值使得人们对黄金的需求猛增，这种寻求避险心理的需求现象会持续很多年，相应显得供应不足。

　　“与其他商品相比，没有哪一种商品像黄金那样，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清市场原则。商品投资者必须设法把黄金视为许多商品中的一种，其价格依赖供需驱动。”罗杰斯说。

　　与此同时，中国、印度等新兴市场经济体的实体经济发展需求，则在供需基本面上支撑着中期全球金价总体继续走高。

　　世界黄金协会的数据显示，二季度全球黄金总需求达到919.8吨，总价值高达445亿美元，而印度总需求为248.3吨，中国总需求155.9吨，两者之和接近全球总量的45%。中国和印度需求是支撑黄金价格最主要的因素。

　　中国黄金协会预期，中国的黄金投资需求将在未来两年内增加一倍，2011年的黄金总需求将增加超过20%。

　　各国的央行则在成为进一步推高黄金价格的另一重要力量。

　　法国兴业证券(SG Securities)驻伦敦策略师迪兰 格莱斯认为，今天的全球状况可能会引发一轮和上世纪70年代末类似的黄金上涨。像现在一样，那时世界对美元作为保值手段失去了信心，各国央行转而开始囤积黄金。

　　据世界黄金协会7月的报告，2010年全球主要央行在过去近20年时间里第一次成为黄金净买入机构，使得市场供求矛盾更加突出。

　　9月18日至20日，在蒙特利尔召开的伦敦金银市场协会年会上，各国中央银行在黄金市场的角色成为其辩论的中心议题。

　　有鉴于此，摩根大通董事总经理李晶认为，供求面的结构性缺口不断加大，发展中国家对黄金珠宝的长期需求活跃、持续的通胀忧虑以及主权购买量缺乏透明度（很可能导致需求加大）将继续为黄金价格提供长期支持。

　　“金价上涨会持续好几年甚至上十年。”吉姆 罗杰斯对本刊记者说。

　　浮动“锚”的风险

　　著名金融史学家、投资家彼得 L 伯恩斯坦则在《黄金简史》一书中提醒人们：从全球黄金数千年的历史经验来看，斯塔特金币、拜占庭金币、第纳尔金币以及英镑，都没有在世界金融体系中占据永久的统治地位。当美元或欧元无法在世界范围内履行支付工具的职能时，黄金也许会再次充当起终极仲裁者的角色。

　　然而，近期金价过山车般的大幅波动提醒人们，在经济不稳定预期中，黄金这一早已不再是货币的避险工具自身，也同样存在高度风险。

　　有数据显示，过去40年来，金价仅有16次波动超过50美元，其中7次是在过去的一个月中发生的。

　　投资者们需要时刻关注经济动向之际，交易所为了降低炒作风险也开始不断上调黄金期货交易保证金。

　　芝加哥商交所在9月23日收盘后的一封电子邮件中称，将把黄金期货保证金要求上调21%，下周一收盘时生效。

　　在中国，黄金储备与美元储备相比差距悬殊。

　　根据世界黄金协会7月公布的资料，中国政府的黄金储备仅占外汇储备的1.6%，大约1054吨，在世界排名第六，远低于全球10%至15%的平均水平。

　　而美国作为全球储金最多的国家，黄金储备约占74.7%，德国则占71.7%。

　　湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元建议，如果现在出现黄金从1900美元高位跌到1500美元，就要赶紧买入，增加黄金在外汇中的比例，从而改善中国外储的结构性、安全性和稳定性。

　　对于有巨额美元外储的中国来说，做起来并不难，刘仲元说，关键是看中国政府是否愿意做以及想不想利用当前的波动率。

　　罗杰斯也认为，中国政府应该择机购入黄金而不是美元。“如果我是中国政府，我会购买黄金，如果我是普通人，我也会购买黄金。不要再去购买美元，应该把钱更多地投向实际存在的物质，例如大宗商品。”

　　而另外一种声音则提醒我们，火爆的黄金投资面前，还是需要随时保持冷静和谨慎。

　　常识告诉人们，我们无法用传统的金融衡量尺度来给黄金估值，因为它无法产生现金流，而黄金的实用价值远低于白银等其他贵重金属。如果通胀销声匿迹，那么持有黄金可能就没有什么意义，因为人们很难承受贮藏黄金的成本，无法弥补期间损失的利息收入。

　　“房子可以住人。公司股票可以产生红利。黄金却什么都不会产生，只能作为衡量投资者对其他资产厌恶程度的指标。”对冲基金Arcus Research驻东京分析师彼得-塔斯克分析说。

　　在他看来，黄金不会成为价值储存手段，而是注定将遵守泡沫动力学。当泡沫破裂时，黄金通常会回归泡沫前的估值。2001年，黄金的实际价格并不比1972年高。不顾一切地炒作黄金，最后有可能输得很惨。记者 徐淑君