条款博弈增加可转债投资价值

　　随着可转债到期收益率超越2008年水平，其配置价值已经显现。同时，股票市场长期低迷也为可转债市场带来了条款博弈的机会。

　　当前中鼎、新钢、燕京、石化等多只可转债触发了向下修正转股价条款，向下修正转股价将直接提升可转债的转换价值，对投资者而言是个较大利好 。但对现有公司股东而言，却是加大了总股本稀释比例、损害了其利益，所以大股东一般情况下不会轻易向下修正转股价，除非另一个条款回售条款被触发。因为回售条款被触发后，如果不主动向下修正转股价则公司将面临大量现金兑付压力。当前进入回售期的可转债为中鼎、新钢、燕京转债。

　　9月29日中鼎股份发布公告称：为化解可能触发强制回售带来的巨额资金压力，避免对公司正常生产经营造成影响，公司决定向下修正转股价，将于10月14日召开临时股东大会。截至9月28日，中鼎转债正股价格连续22个交易日低于转股价的70%，如果到10月15日正股价格仍无法回升到12.628元以上则将触发回售条款。故中鼎股份赶在了回售条款触发的前一日召开股东大会向下修正转股价。

　　根据中鼎修正公告(拟按大会前20个交易日的交易均价和前一交易日交易均价较高者的110%修正转股价)估算，转股价将从18.04元下调到11.5元左右，以此计算中鼎转债的价值将由此提升20%以上，而且当前中鼎转债价格接近其回售价，下跌风险非常小而上升空间却比较大，所以值得投资。

　　截至10月10日，燕京转债、新钢转债正股的价格也分别低于回售触发价达到8天和6天，关注未来连续22天燕京啤酒收盘价是否低于15.16元，新钢转债的正股新钢股份股价未来24天是否低于5.628元。燕京和新钢转债的回售价分别为102元、104元，对比当前转债价格已经低于回售价，建议继续关注正股走势，一旦回售条款触发，则向下修正转股价也指日可待。

　　另外，没有回售条款挟持的石化转债也有希望向下修正转股价，因为中国石化有再次发行石化转债2的需求，只有向下修正石化转债1的转股价，投资者才有可能认可石化转2的发行。而且当前石化转债的价格几乎接近其纯债价值，到期收益率达到4.8%的高水平，假设以87.5元买入石化转债，持有到期(2017.2.23)则5年多的持有时间绝对收益将达到26%以上，而且期间如果股市出现一波牛市则会提前获得预期收益，对机构投资者和个人投资者来说都是不错的选择。

　　总体来看，持续不断的下跌已经使得多只可转债到期收益率超过4%，纯债价值支撑越来越强。也就是说，即使股市继续下跌，可转债市场的跌幅也已经非常有限了。当前可转债市场的债性已经达到2008年底的水平，之后在股市的拉动下，2009年上半年可转债市场涨幅超越了同期股市涨幅。

　　在欧美经济复苏陷入困局、外围维持低利率水平之际，我国经济增长也将在紧缩货币政策滞后效应下逐季回落，紧缩货币政策也已到头，预计年内政策将维持稳定。明年如果外围经济进一步恶化，我国货币政策则存在转向可能。当前流动性紧张有所缓解，4季度通胀回落至5%以内的概率越来越大，债市环境已经开始逐渐好转。

　　此外，由于目前人民币升值压力较大，预计热钱流入将维持较高水平从而导致外汇占款月增量较多，在央行不再提升存款准备金率进行对冲的情况下，货币政策将实质表现为慢慢放松，市场流动性也将逐步好转，故近期因流动性紧张导致的价值低估将有可能在年底得到部分修复。综上所述，鉴于债市、股市双双止跌回升概率越来越大，可转债市场的配置时机已然出现。 (来源：中国证券报)