人民币进入博弈期 节后首个交易日中间价微跌

　　节日期间美国参议院程序性投票通过《2011年货币汇率监督改革法案》立项预案，让人民币继续承受着升值压力。但另一方面，全球金融市场近期因欧债危机资金面收紧，避险情绪又致美元坚挺，离岸人民币市场的汇价下跌。人民币汇率贬值的可能性开始引发争议，经济学家认为，长久以来维持升值趋势的人民币汇价开始进入博弈期。

　　央行称升值已趋近均衡水平

　　今天是节后首个交易日，人民币中间价报6.3586，相比9月30日的6.3549，微跌37个基点。针对美国在10月3日通过的程序性预案，央行有关负责人回应：“美国国会参议院此时通过汇率法案不仅解决不了美国储蓄不足、贸易赤字和高失业率等问题，而且可能严重影响中国正在进行的汇率改革进程，并可能导致我们不愿意看到的贸易战。 ”

　　该负责人认为，全球不平衡问题原因众多，中美两国贸易不平衡的主要原因不在于人民币汇率，中美投资和贸易的结构不同、中美储蓄率和消费率不同、各国在经济全球化形成的产业链分工不同、国际货币体系的不合理等都可能是比汇率更重要的因素。

　　据悉，美国参议院对涉及人民币汇率的《2011年货币汇率监督改革法案》的最终投票推迟至本周二（10月11日）举行，美国总统奥巴马的就业计划也被推迟至11日表决。

　　不过，央行负责人的表态也引发了人民币汇率走势的另一种可能。该负责人称：“去年重启汇率形成机制改革以来，人民币汇率灵活性显著增强，如果考虑国内通胀因素，人民币实际汇率已大幅度升值，并趋近均衡水平。 ”

　　记者注意到，节前市场一个明显的例子就是，与其他新兴市场货币一样，人民币兑美元汇价在离岸人民币市场下跌，相对于在岸人民币市场出现折价。这与去年离岸人民币市场推出以来一直比在岸人民币有溢价的状况形成鲜明对比。

　　分析人士认为，目前人民币兑美元无本金交割远期合约的价格亦显示贬值预期，上次出现这种预期是在2008年全球深陷金融动荡之时。在经历相当时期的人民币对美元升值后，目前金融市场似乎再次转向人民币贬值的可能。

　　严重贬值可能性不大

　　针对人民币贬值的可能性，苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历在接受记者采访时表示，人民币在上一轮金融动荡期间相对美元保持稳定。但由于经济基本面的变化包括贸易顺差下降、实际升值加快，以及净国际头寸的回落等因素，如果现在美元大幅升值，人民币相对美元贬值的可能性要远远大于2008年。

　　“但是从贸易加权的角度看，凭借中国庞大的国际投资头寸，人民币不太可能严重贬值。”崔历认为。

　　她进一步指出，目前的形势与2008年大不相同，支持人民币进一步大幅升值的因素已经大大减弱。首先，中国的对外顺差已经大幅下降。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%。按占GDP的比重计算，贸易盈余在今年上半年仅占GDP的不足2%，上次出现这一水平是在2002至2003年。在外部需求疲软和内部需求相对强劲的推动下，贸易盈余在未来几年还将进一步下滑。虽然部分原因可能是周期性的因素，但是全球经济的持续疲软显示，2005-2008年间经历的外部失衡急剧上升的现象很难卷土重来。

　　其次，国内因素正在迫使实际汇率的调整。国际清算银行估计目前的实际有效汇率比2007年底时高大约12%，是除巴西和印尼外新兴市场国家中升值最快的市场。虽然外部需求仍然疲软，由于国内价格的上涨向国际市场的传导，出口价格正在上升。例如，7月份的制造业出口价格同比上升10%，其中轻工业价格同比上升最快，达17%。这是在人民币对美元小幅升值5%的背景下发生的。因此，名义汇率不再是为减少外部失衡进行价格调整的唯一或关键机制。

　　最后，中国的净国际头寸有所回落。经历数年的急剧增加后，过去3年净国际投资头寸（NIIP）占GDP的比重一直小幅下降。最近中国外汇储备的增加日益靠资本流动推动，而不是经常账户盈余推动。其中的区别是：经常账户盈余增加净国际投资头寸，但资本流动的趋势通常同时推高境外资产和境外负债，而净对外头寸基本上未变。

　　虽然崔历认为人民币整体继续上升的范围和实际需要已经明显下降，但人民币在贸易加权口径上的大幅贬值可能性非常低：“凭借强大的净债权人地位，一旦人民币汇率的变化超出正常市场波动的范围，中国人民银行有充分的力量来保卫人民币。”