来源：搜狐理财
2011年9月20日至21日，美联储举行了本年第六次议息会议，做出了进一步宽松货币政策的决定，以下是我们的评论：
1．美联储采取了卖短债买长债的扭曲操作，相当于QE2.5。美联储计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债。这一行动会降低中长期利率，有利于刺激房地产和汽车等行业，这也是美联储所期望的。
当前的美国新屋去库存化已经接近尾声，因为新屋可供销售月数已经接近6个月的正常水平。而成屋去库存化仍在进行中，8月的成屋可供销售月数虽然降至8.5个月，但仍高于6个月的正常水平。我们认为，房地产投资的明显复苏仍有待于成屋的去库存化。美联储此次意在降低长期利率的举措将有助于房地产市场的转暖，但需要等待。
2．QE3是美联储最后的选项，美联储会采取渐进策略。由于美国就业状况远低于预期，8月非农就业新增人数为零，我们在9月5日的报告中提升了QE3推出的概率。我们认为，就业如此低迷的趋势再持续数月，美联储还是会实行更多的宽松措施，包括QE3。然而，从本次议息会议决策来看，联储采取的是渐进策略，出牌越来越重。那么，下一项宽松动作就是降低商业银行存放在美联储中的准备金利率。因此，QE3是最后的选项。
3．QE2.5对美元、大宗商品的影响。
相比于QE2，本次QE2.5对美元的影响会大大减弱，美元下行空间很有限。我们从避险情绪和欧美货币政策差异这两个角度进行分析：
第一，从避险情绪看，QE2推出前两个月，欧债危机已经告一段落（欧盟和IMF已经通过希腊第一轮救助方案），避险情绪比较低。而当前欧债危机仍处于风险累积阶段（详见《欧债危机：海水还是海啸？》的深度报告），对美元会时不时有推高的刺激。
第二，从美联储和欧洲央行的货币政策来看，美联储在2013年中之前不会改变联邦基金利率，此次QE2.5会让美联储货币政策比之前稍微宽松一些；欧洲央行在面临欧元区经济明显放缓的情况下，在未来半年内也不会加息，货币政策不变。从货币政策角度，QE2.5让美元下行压力很小。
总的来看，避险情绪占据主导作用使美元下行的空间很有限。如果欧债危机扩大化，那么美元指数可能会攀升至78以上甚至更高。
对于大宗商品而言，QE2.5对其刺激作用远不如QE2明显。我们可以将当前与QE2时面临的环境进行比较：
2010年9月、10月大宗商品价格攀升，除了QE2推出的预期不断增强带来的流动性刺激外，还有经济基本面因素。中国经济在2010年3季度呈现逐月向好的走势，作为大宗商品的主要消费国，中国经济走强对大宗商品拉升作用明显。另外，美国的经济数据在此期间也有改善。
当前经济基本面不容乐观。中国经济增速放缓，央行货币政策仍然紧缩，还未有放松迹象，作为主要消费大国的中国不能给大宗商品推升动力。美国和欧元区PMI还有下行风险，会压低大宗商品价格。另外，欧债危机带来的避险情绪也会抑制大宗商品，绝对不容忽视。QE2.5并无扩大美联储的资产负债表，没有增加基础货币供应，对流动性影响小。大宗商品的走势更容易受到欧债危机的影响，下行的风险更大一些。
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