来源：经济参考报
作为今年首只因市场因素面临回售危机的可转债，双良转债的回售申报期已于9月20日结束，而股东大会是否通过向下修正转股价仍存疑问。接受《经济参考报》记者采访的业内人士表示，可转债市场现在处于底部企稳的态势，未来更多可转债触发回售条款的可能性较小。
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市场的持续低迷使双良转债陷入了回售危机。
9月6日，双良节能(600481,股吧)发布公告，称由于公司A股股票自2011年7月22日至2011年9月5日连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%(即14.57元/股)。根据《双良节能系统股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》的约定，双良转债的回售条款生效。
双良节能启动可转债回售程序后，已三次发布公告，提示投资者在9月14日至9月20日进行回售申报，回售价格为103元。持有人在回售申报期内未进行回售申报，视为对本次回售权的无条件放弃。
由于双良节能正股价自7月下旬以来持续下跌，市场对双良转债触发回售条款早有预期。平安证券固定收益部副总经理石磊告诉记者，双良转债触发回售条款首先与股市低迷和可转债市场下跌的大环境紧密相关。同时，双良节能是一个个案，是一个双方博弈的结果。
双良转债自去年上市以来，曾经被从100元炒至130元之上，但在最近两轮跌势之后，终于在9月5日跌破了103元的回售关口。有市场人士分析，这使借回售之机低价买入“双良转债”套利的可能性加大，这无疑加大了持有人进行回售的概率。
为应对回售危机，双良节能已表示将向下修正转股价。根据约定，当公司股票在任意连续20个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决。
而对于股东大会是否会通过向下修正转股价的方案，石磊表示，这将是多方博弈的结果，存有变数。
“退化”的回售条款
可转债回售作为发行时的一个附加条款，目的在于保护投资者的利益，是投资者向发行公司转移风险的一种方式，投资者可以根据市场的变化而选择是否行使这种权利。而对于发行可转债的上市公司而言，可转债回售意味着将真金白银返还给投资者，这无疑将加大上市公司的资金压力。
但在实际操作层面，触发回售条款并不意味着回售行为就一定发生。如果上市公司给出的回售价格低于二级市场上的价格，投资者将可转债回售给上市公司的概率很小。同时，上市公司也可以通过各种方式抬升正股价格进而化解回售危机。
然而，回售条款的设定现在正向一个不利于投资者的方向“退化”。银河证券债券分析师王昉对记者表示，以前可转债进入转股期也就进入回售条款保护期，而现在很多可转债都是最后两年进入回售条款保护期，投资者的风险在加大。
而市场上现存的可转债产品中，有的规定只有在“本次发行所募集资金的使用与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化”的情况下允许回售，这种模糊化的表达方式无疑留给上市公司巨大的操作空间。
一位要求匿名的业内人士向记者表示，中行、工行发行可转债时没有回售设定与其可转债发行主要为提高资本充足率的目的有关，而银监会对此有相关要求。而石化转债则有步其后尘的意味，由于当时市场条件还算可以，石化转债即使没有回售条款也能发的出来，如果是现在的市场状况，能否成功发行就是一个问号了。
王昉对记者称，现在可转债回售条款的设定对投资者的保护性在下降，有回售条款，在股价下跌、债券市场也不好的情况下，通过回售至少可以保本，若没有回售条款，市场下跌投资者就只得认赔。
更多可转债遭遇回售可能性不大
双良转债触发回售条款在给自身带来资金压力的同时，也为低迷的可转债市场敲响了警钟，甚至有业内人士担心会有更多的可转债产品遭遇回售危机。
中邮证券的研究报告称，虽然双良转债触发赎回条款，但从目前情况来看，除双良转债外处于回售期的可转债仅有5只，且均为中小盘转债。主要原因是去年发行的新券对回售期限制较为苛刻，银行转债甚至取消了回售条款。且这5只转债中，新钢、中鼎、燕京、澄星均未触发回售，其中新钢、澄星由于正股价远高于回售触发价，触发可能性不大；燕京、中鼎均属于小盘转债(燕京转债56.47%为集团公司持有)，且转债价格均高于回售价格。另外1只唐钢转债(125709行情,资料)由于纯债价值较高，且即将到期，其转债价格高于回售价格，大规模回售出现的概率较小。
平安证券固定收益部副总经理石磊向记者表示，目前可转债市场已经基本见底企稳，如果股市稍有好转，会有一定的利好作用，其他可转债产品不见得都会面临回售危机。而问题的关键还是看上市公司怎么做，因为进行调整的余地还很大。如果触发回售条款，公司将承受很大的现金流压力，这是其不愿见到的。
上述匿名人士表示，现在可转债弹性不如以前好，之前小盘转债很多，行业爆发力度很大，可转债有回售价格的支撑，有债性的保护，下调转股价，股性不会太差。而现在，可转债市场被大中盘转债占据，行业的爆发性不如以前好，大多是随行就市的品种，特别有投资价值的品种比较少。而另一位接受记者采访的业内人士直接表示，现在的可转债就是“鸡肋”，食之无味，弃之可惜。
关于今后可转债市场走势，上述匿名人士表示，关键还是看股市走势，股市大幅度下跌还会对可转债市场造成一定影响，投资可转债必须要考虑时间因素和持有成本。
石磊则表示，现在可转债市场处于底部企稳的态势，价值凸显，市场供需决定拐点。可转债市场经过前段时间的放量下跌，现在有所放缓，下跌的空间已经很小。
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