银行间资金面先松后紧 多个衍生品成交创新高

　　8月，银行间货币市场资金面状况以月中为界呈现明显的前松后紧之势。上半月，因央行在公开市场持续净投放资金，且政策紧缩预期缓和，资金面延续7月末回暖态势，较为宽松；8月下半月，先有暂停四周的3年期央票重启发行及央票利率全线上升造成市场加息预期骤浓，再是国电电力 可转债发行冻结千亿资金，临近月末央行又下发通知将商业银行保证金存款中的承兑汇票、信用证和保函保证金存款纳入存款准备金缴存范围，预计未来六个月之内将冻结资金约8000亿元，受上述因素影响，货币市场资金面下半月维持紧张态势。

　　中国外汇交易中心的最新数据表明，2011年8月，银行间市场平稳运行，交易量较上月小幅增长，同比小幅下降4.1%。8月份，货币市场共成交12.56万亿元，同比小幅回落7.4%，其中信用拆借3.48万亿元，质押式回购8.81万亿元，买断式回购0.27万亿元；现券市场成交6.20万亿元，同比下降16.0%；人民币利率衍生品市场共成交3613.2亿元，同比大幅增长253.2%，其中利率互换成交3602.0亿元，创下单月历史新高；外汇衍生品市场共成交2113.8亿美元，同比增长74.0%。截至8月末，银行间本币市场会员达到3611家，较上月末增加67家；外汇市场会员306家，较上月末增加1家。

　　货币市场利率前抑后扬

　　2011年8月，银行间货币市场资金面状况以月中为界呈现明显的前松后紧之势。上半月，因央行在公开市场持续净投放资金，且政策紧缩预期缓和，资金面延续7月末回暖态势，较为宽松；8月下半月，先有暂停四周的3年期央票重启发行及央票利率全线上升造成市场加息预期骤浓，再是国电电力可转债发行冻结千亿资金，临近月末央行又下发通知将商业银行保证金存款中的承兑汇票、信用证和保函保证金存款纳入存款准备金缴存范围，预计未来六个月之内将冻结资金约8000亿元，受上述因素影响，货币市场资金面下半月维持紧张态势。货币市场利率上半月较7月明显下降，隔夜利率在2.7%~3.0%之间小幅波动；但自8月第三周开始，货币市场利率骤升50~60个基点，至8月23日升至当月最高，后小幅回落，月末隔夜拆借利率收于3.36%，较月初升32个基点。基准利率中，隔夜Shibor利率和回购定盘利率FR001上涨约30基点，7天至3个月Shibor利率下跌，长期限利率变动不大。Shibor利率与同期限信用拆借和质押式回购利率的利差收窄。

　　在货币市场利率前抑后扬的同时，银行间货币市场交易量同比小幅回落。各子市场中，除信用拆借成交同比微幅增长以外，其余交易量同比均下滑。

　　货币市场资金面前松后紧导致融资结构及资金流向有所变化。8月，股份制商业银行取代国有商业银行成为最大的资金净融出方，国有商业银行屈居亚军，其后是政策性银行，这三类机构的总融出金额分别为4.15万亿元、2.84万亿元和1.06万亿元，净融出金额分别为2.09万亿元、1.20万亿元和1.04万亿元。城市商业银行仍然是最大的资金净融入方，总融入金额为3.68万亿元，净融入金额为1.91万亿元；证券公司和农村信用联社以0.75万亿元的净融入额并列第二，总融入额分别为0.81万亿元和1.11万亿元。

　　银行间国债收益率曲线平坦

　　中国外汇交易中心研究部相关人士表示，尽管欧债危机导致海外金融市场动荡加剧，银行间债券市场资金面上半月较为宽松。由于7月份宏观金融数据弱于市场预期，投资者对未来经济下行风险的担忧加剧，受上述因素的共同影响，银行间国债收益率明显下降。

　　数据显示，下半月，在资金面预期转向偏紧等因素的推动下，银行间国债收益率大幅回升。与月初相比，银行间国债收益率曲线整体上行，且受投资者预期未来经济下滑风险加大的影响，长端收益率上行幅度明显低于短端，5年期以下国债收益率上行幅度在15~23个基点范围内，而10年期国债收益率上行幅度仅为6个基点，收益率曲线呈现平坦化态势。

　　现券市场8月成交量与上月基本持平，共成交3.54万笔，累计成交6.20万亿元，集中于7年期以下品种，环比略降0.5%。从投资者结构及资金投向看，国有商业银行是现券市场最大的净买入方，净买入金额为720.17亿元；城市商业银行是现券市场最大的净卖出方，净卖出金额为670.03亿元。从期限结构看，7年期以下品种共成交5.51万亿元，市场占比达89.0%。从交易券种看，政策性金融债、中期票据和国债是现券市场成交占比前三位的券种，成交金额分别为20825.04亿元、11770.87亿元和11136.92亿元，市场占比分别为33.6%、19.0%和18.0%。

　　外汇市场继续保持活跃

　　2011年8月，人民币对美元汇率中间价升值步伐明显加快，其中，8月第二周周升值幅度达到0.8%，创2005年汇改以来单周最大升值幅度；与上月末比，中间价升值0.9%，是今年以来单月最大升值幅度。今年1~8月，人民币对美元汇率中间价累计升值3.7%。8月份交易价格的波动也加剧，人民币对美元交易价格的日均波动为87个基点，较7月份54个基点的日均波动明显扩大。非美货币中间价在国际汇率的影响下主要呈升值趋势。与上月末比，8月人民币对港币、欧元、英镑、林吉特和卢布汇率中间价分别升值0.9%、0.1%、1.2%、1.9%和6.9%。人民币对日元汇率中间价在8月则呈现弱势，贬值0.5%。

　　2011年8月，人民币对卢布即期交易继续大幅增长，达到12.9亿元人民币，环比增长1.3倍，再创卢布交易上线以来的单月交易新高，至此，银行间人民币对卢布交易累计已达22.1亿元人民币。人民币对林吉特即期交易8月也有所突破，达成10笔，0.4亿元人民币。

　　2011年8月，外币对即期市场9个货币对成交折82.6亿美元，同比增长65.7%，环比增长1.6%。USD.HKD和EUR.USD两个货币对仍是外币对市场的主要成交币种，8月成交占比继续提升，达到86.7%。USD.SGD、AUD.USD交易大幅增长，分别成交0.5亿美元、6.2亿美元，较上月增长110%和95%。截至2011年8月底，外币对市场共有会员88家，比上月底新增2家。

　　衍生品市场继续快速增长

　　衍生品市场是8月份最值得关注的市场，利率互换、外汇掉期和期权均创新高。人民币利率互换成交3602.0亿元，同比大幅增长267.7%，创下单月成交量的历史新高。从期限结构来看，短期品种的交易依然最为活跃，1年及1年期以下交易占总成交量的75.0%，该比例与年初相比提高了15个百分点；其后依次是1~5年期（16.4%）和5~10年期（8.6%）品种。从参考利率看，虽然7月份Shibor品种成交量首次超过了FR007品种，但本月后者重回第一把交椅，成交占比达到53.8%，与Shibor利率和1年期定存利率挂钩的利率互换成交占比则分别为42.8%和3.4%。

　　8月份利率互换价格走势受货币市场利率影响明显，呈现前半月下降、后半月上升的特点，利率互换曲线先是平坦化下移，后又因资金面趋紧，平坦化上移，下旬更是出现利率倒挂现象。截至8月末，利率互换交易的备案机构数量为83家，较上月末增加3家。

　　人民币外汇衍生品市场上，掉期交易单月成交也再创新高。8月，人民币外汇掉期交易共成交1895.2亿美元，同比增长58.1%，环比增长14.9%，再创单月成交新高。人民币外汇远期成交212.5亿美元，环比增长61.2%，交易规模重回高位。8月，隔夜掉期交易突破千亿，达到1141亿美元，占掉期交易总量的60.2%。远期市场成交期限分布均衡。

　　8月，人民币对美元外汇掉期曲线小幅上移，人民币汇率升值预期减弱；外汇期权交易也再创新高；到期期权价内程度显著提高。

　　作者：高国华 (来源：金融时报)