交通银行：2011年8月货币信贷数据点评

　　2011年8月货币信贷数据点评

　　　　交通银行金融研究中心

　　 8月新增贷款有所回升主要是季节性变动，历史上看，2003—2010年期间，除2007和2008年外，每年的7、8、9三个月的新增贷款都是依次递增。这主要是因为商业银行在上半年末加大贷款投放（主要是增

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　　 从结构上看，新增贷款回升主要源于对公短期贷款多增较多。这可能与监管部门鼓励银行加大对中小企业的信贷投放有关，因为中小企业的短期贷款需求相对较大。在票据贴现利率不断攀高的情况下，票据融资增幅连续扩大，加上短期贷款增加较多，表明企业短期流动性资金需求非常迫切。再结合新增对公中长期贷款保持较低水平，反映出企业盈利预期下降、投资意愿不强。继续受住房市场低迷的影响，当月新增居民户中长期贷款进一步降低。

　　 继续受人民币升值预期的影响，当月外汇贷款继续增加，外汇贷存比依然较高。

　　 受季初因素消失的影响，当月存款和货币供应恢复正常增长。但由于去年同期基数较高，8月末，M2和M1同比增速继续回落。但受企业短期贷款增加较多、相应活期存款也可能显著增加的影响，M1回落幅度有所收窄。

　　 年内信贷运行展望：受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之近日准备金缴存基数扩大，年内银行信贷投放能力难以明显提高。但考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放有可能向三农、中小企业、保障房等领域定向放松。综合考虑以上因素，预计年内信贷运行继续保持平稳、可控，全年新增贷款7-7.3万亿元。

　　 年内货币政策分析与展望：

　　 尽管8月CPI涨幅有所回落，但未来快速、大幅回落的可能性不大，实际物价水平还略有升高，通胀压力依然不小，货币政策不会轻易放松。但从近期工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速均有所回落来看，中国经济增速已放缓，特别是考虑到发达经济体复苏前景暗淡、我国出口动力减弱，预计货币政策也不会进一步收紧。综上考虑，预计货币政策总体基调继续保持稳健，但更注重审慎平衡和前瞻把握，进一步增灵活性、针对性和前瞻性。

　　 在具体工具的使用上，近日准备金缴存基数扩大相当于准备金率提高1-1.5％，年内准备金率几无可能再次上调，而考虑到央行可以通过公开市场操作来减缓这一冲击，准备金率下调的可能性也不大，而且下调也容易给市场以政策明显放松的信号，在当前的情况下并不合适；加息依然受到中外利差扩大引致资本流入、加重房地产和地方政府债务风险以及进一步抬高中小企业融资成本的制约，加之预计物价涨幅将缓慢回落，负利率状况也将随之改观，维持年内不会加息的判断；在准备金率和利率保持稳定的情况下，下一阶段货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。

　　执笔：鄂永健，金融学博士；021-32169999-1039