交通银行对三季度CPI分析：通胀治理仍不可懈怠

来源：搜狐理财

2011年09月03日18:44

预测机构：交通银行金融研究中心预测人员：连平 (首席经济学家) 唐建伟（高级宏观分析师）鄂永健（高级研究员）
CPI （同比，%）	预测数值	6.0
	预测依据	根据商务部和农业部监测的数据，8月份以来食用农产品价格总体运行平稳，其中猪肉价格涨幅相比6月和7月明显放缓，蔬菜价格跌多涨少，水产品涨幅回落，但鸡蛋价格持续上涨。我们预计8月份食品价格环比上涨在0.３-0.7个百分点之间。鉴于近几个月非食品价格总体仍处高位，我们预计非食品价格同比涨幅与上月持平，大约在2.9%左右。同时考虑到8月份CPI翘尾因素相比7月份回落0.6个百分点，我们预测8月份CPI同比增幅在5.9%-6.1%之间，取其中位数，预计8月份 CPI同比增幅为6.0%左右。
	未来趋势判断及原因	虽然CPI同比仍维持在6%左右的高位，但应该看到的是前期对CPI推升作用明显的猪肉价格涨幅开始回落，物价快速上涨的压力已经有所减轻，同时考虑下半年翘尾因素将逐步降低归零，地方政府加强对流通环节管理，通过集市与生产基地对接降低食品供应价格，物价调控正逐步起效。此外，近期欧美主权债务危机导致国际大宗商品价格回调，也可减轻我国输入性通货膨胀的压力，因此，我们预计7月份将是年内CPI的高点，8月份有所回落，9月份会继续回落，拐点将在3季度形成。同时也需要看到政府调控长效机制有待构建和完善，目前通胀压力减轻主要来自翘尾因素回落，新涨价因素仍处于高位，未来通胀治理仍不可懈怠。
PPI （同比，%）	预测数值	7.2
	预测依据	从先行数据来看，商务部公布的生产资料价格在连续数周小幅上涨出现趋稳的态势。其中有色金属类连续较大幅度下跌，钢材价格趋稳略升，化肥橡胶趋稳略降。从宏观层面来看，8月份的工业生产呈现底部趋稳，汇丰PMI预览值略升至49.8，表明经济硬着陆可能性较小，对上游原材料能源需求仍将保持旺盛。
	未来趋势判断及原因	未来随着宏观经济增长趋稳，工业生产也将有所回稳。同时国际大宗商品随着世界经济的趋稳而逐步稳定，PPI在未来一段时间可能稳中趋降。
进口（当月同比，%）	预测数值	22
	预测依据	从历史数据来看，7月与8月的进口规模基本持平，两个月之间变化不大。从宏观经济状况来看，三季度国内GDP增速仍处于放缓过程之中，工业增速也出现了一定程度的回落，进口需求也有所放缓。再加上近段时间CRB指数缓慢下滑至530左右，进口增速可能趋稳略降。
	未来趋势判断及原因	未来国内经济增长与工业生产状况可能会趋稳略升，同时由于年内全球经济增速放缓可能性较大，大宗商品价格可能趋于震荡，进口增速将更趋稳定。
出口（当月同比，%）	预测数值	21.3
	预测依据	从历史数据来看，最近4年来的8月的出口规模均比7月略有回落，预计今年8月进口规模也可能比7月下降50亿美元左右。从宏观经济状况来看，外部发达国家年内经济减速的概率较大。欧美债务危机影响扩大，就业与经济复苏压力较大，而新兴市场国家经济增速因高通胀也出现放缓，对中国产品进口需求可能有所放缓。
	未来趋势判断及原因	预计年内世界经济增速放缓的可能性较大，中国产品出口的外部环境可能变差，同时国内由于劳动力与原材料成本上升、人民币汇率持续升值、中小企业融资难等因素综合影响，对外出口动力可能会受到一定的制约。
贸易顺差（亿美元）	预测数值	240
固定资产投资（累计同比，%）	预测数值	25.4
	预测依据	从历史数据分析看，固定资产投资增速可能会在下半年略有放缓，7月份回落至25.4，8月很可能趋稳。从宏观层面来看，住建部力推保障房建设，最新要求1/3保障房需在10月底完成主体工程，固定资产投资增长仍有较大动力。此外，近期政府对大型基建项目的审批略有放松的迹象。
	未来趋势判断及原因	随着未来开工率和主体完成率要求不断提高，保障房建设投资仍将处于较高的水平，加上“十二五”规划起始年投资增长较快，固定资产投资仍将保持较高增速。
工业增加值（累计同比，%）	预测数值	14.1
	预测依据	从历史数据来看，7月较6月增速出现明显下滑，预计工业增加值仍将处于2010下半年以来的14%左右。从宏观基本面来看，工业生产状况有低位趋稳的可能，汇丰PMI预览值略升至49.8，工业增加值累计同比增速可能会略有好转。
	未来趋势判断及原因	预计未来宏观经济将趋稳，四季度GDP增速可能会有所回升，全年经济增长仍将保持在较高的增速。下半年工业生产状况将趋于好转，工业增加值累计同比可能会缓慢回升。
社会消费品零售总额（累计同比，%）	预测数值	17
	预测依据	从历史数据来看，社会消费状况今年以来呈缓慢好转的态势。中汽协汽车消费数量与去年基本持平，但同比增速仍处于低位。同样房地产销量状况也未见明显好转。但考虑到近期物价上涨压力较大，预计8月份的社会消费品零售总额同比增长仍将保持小幅回升的态势。
	未来趋势判断及原因	若一、二线城市房价有一定程度下降，则预计3-4季度房地产消费可能进入年内黄金时期，成交量可能有所扩大，从而可能会拉动各项消费的增长，但整体来看，由于物价高企和主要消费市场疲软，今年的社会消费品零售总额同比增速仍将处于比去年明显回落的状态。
新增贷款量（单位：亿元）	预测数值	5000
	预测依据	今年信贷投放节奏与去年类似，照此推算，预计3季度新增贷款总量在1.5万亿左右。历史经验则显示，三季度新增贷款逐月递增，照此推算，8月新增贷款在5000亿左右。
	未来趋势判断及原因	继续受准备金率连续调高的累积影响、动态差别准备金率的制约和贷款新规执行降低存款创造能力，加之近日准备金缴存基数扩大进一步减少银行可用资金，未来信贷增长继续呈平稳、可控的运行态势。
M2 （同比，%）	预测数值	13.3
	预测依据	随着季初因素消失，8月存款将恢复增长，新增M2也恢复正常增长，但由于去年同期基数较高，同比增速继续回落
	未来趋势判断及原因	在贷款增长受限、货币乘数维持低位以及外汇占款增势可能放缓的情况下，尽管季末有所回升，但M2增速总体回落态势难改。
M1 （同比，%）	预测数值	11
	预测依据	季初效应消失、存款增长同样导致新增M1恢复常态，但考虑到经济增速放缓、企业盈利预期可能下降，加之股市低迷，企业持有活期存款意愿不高。预计M1增速继续回落。
	未来趋势判断及原因	综合考虑经济增速放缓、企业盈利预期有所下降以及股市难有明显的上扬行情，加之贷款新规执行对M1的影响较大，未来M1将继续维持低位。
汇率（人民币兑美元，9月末）	预测数值	6.37
	预测依据	8月人民币对美元升值明显加快，月升幅0.89％，与美元进一步走弱和一些短期因素有关，但如此高的升幅较难持续，预计9月人民币对美元将恢复到0.3％左右的升幅。
	未来趋势判断及原因	未来美元弱势难改，再考虑到当前中小企业面临经营困难，未来人民币对美元总体上继续呈小幅升值态势，但阶段性波动可能加大。
利率（9月末，%）	预测数值	3.5
	预测依据	预计8月CPI涨幅有所回落，且未来物价逐步、缓慢回落的趋势趋于明朗。近日准备金缴存基数扩大将导致银行可用资金减少、信贷资源进一步趋紧、实际贷款利率可能继续受压上升，加息会进一步抬高企业、特别是中小企业融资成本。同时，为缓解银行所受冲击，公开市场回笼力度减弱、央票发行减少也减轻了基准利率上调的压力。而且，在目前国内外不确定较大、货币政策更注重平衡审慎的情况下，加息的信号意义也过于明显。
	未来趋势判断及原因	预计四季度物价涨幅会有一定程度回落，明年物价涨幅继续呈回落态势；准备金缴存基数扩大的影响将会持续一段时间，实际贷款利率进一步上升和公开市场净投放都不支持进一步提高基准利率；再考虑到主要发达国家维持超低利率，中外利差进一步扩大会加剧资本流入，年内再次加息的可能性不大。
GDP （三季度同比，%）	预测数值	9.3
	预测依据	由于国内制造业PMI数据连续三个月放缓，同时由于房地产和汽车市场调整，消费增速疲软的态势在三季度也难以有效改观，预计国内经济增长减速的态势可能将延续到三季度。
	未来趋势判断及原因	年内经济增速放缓是政策主动调控的结果，经济减速不会出现2008年的“硬着陆”情况，是“十二五”开局的新经济周期下温和可控的回落。现在投资和进口等数据表现仍然强劲，这也表明国内经济增长的内生动力仍然充足，预计在今年四季度随着物价涨幅的回落和政策收紧力度的减轻，经济增速将启稳回升，估计三季度经济增速为9.3%，四季度为9.5%，全年经济增长应能保持在9.5%左右。