来源：中国证券报
□中信银行 庞爱华
根据机构主流预期以及市场运行节奏，第三季度债券市场整体将维持多空争夺的状态。近期国内外各领域发生的事件，更是为两方交战擂响了各自的战鼓。一方面，欧美经济数据持续糟糕，为多方小幅推低收益率提供依据；另一方面，国内政策调整则不断打
近期债市遭遇的冲击一波又一波。先是8月中旬央行意外提高央票利率，导致债市不得不停下8月初反弹的步伐，而后是央行临近月底时扩大存款准备金征收范围。由于市场担心此项政策将引发资金成本大幅飙升，在货币市场资金价格还没有多大反应的情况下，债券收益率应声走高，短融收益率普遍上涨35BP以上，10年期国债收益率则从3.94%一度涨至4.15%附近。
其实，从8月中旬起，市场就传出央行将收取保证金存款准备金，市场机构多方打探消息来源及其可靠性，部分媒体也不断推出相关报道，但是央行方面对相关报道未作回应。虽然央行没有公开通知，但相关报道却越来越详细。到8月26日（上周五）晚些时候，相关信息开始明确，即从9月5日起，央行将对六大国有银行分三个阶段征收保证金存款准备金，其他金融机构从9月15日起，分六个阶段进行征收。有市场人士测算，最后央行将收取9000亿元资金，相当于提高三次法定存款准备金率，市场情绪由此紧张。但比较蹊跷的是，市场最担心的资金成本并没有出现大幅上涨，货币市场利率依然按照既有的节奏进行波动。
从此项政策对市场的客观影响来看，其对货币市场的影响是中性的，因而对债券市场的影响也是中性的。但其毕竟也为货币市场资金价格走高提供了题材，特别是在后期公开市场资金到期量不是很均匀的情况下，如果出现资金价格飙升，央行仅以公开市场工具进行调控的能力有限，所以资金供求偏紧局面再次出现的概率相对较大，并且政策实施时间会一直持续到春节前后。对于债券市场来讲，我们总体认为近期债券收益率反应过度，可能是前期杠杆比例比较高的机构，提前出来止损。如果后期资金价格一直维持在比较高的水平，市场交易盘将再次面临资金流动性绞杀债券流动性的状态，所以债市整体气氛暂时有利于空方。
另外，后期有利于空方的依据似乎在增加。温家宝总理日前撰文表示，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。国家发改委也表示，我国输入性通胀影响没有明显减弱，国内生产成本仍面临上涨压力，通胀压力正在持续加大。此外，商务部公布的数据显示，8月22至28日的一周内，商务部重点监测的食用农产品和生产资料价格环比均出现小幅上涨。同时8月份我国PMI指数环比反弹0.2个百分点，暂时缓解市场有关经济增速持续下降的预期。
但多方并非没有后盾，国际货币基金组织总裁8月27日表示，世界经济进入新的危险阶段，下行风险仍在不断加大，经济衰退风险远超通胀风险，各国央行货币政策应该保持宽松。美联储认为近几个月美国经济增长缓慢，欧元区8月份企业和消费者对未来的信心从7月的103下降至98.3，创下了2010年5月以来的最低值。欧美经济的不乐观，继续为国内债市提供走牛的心理基础。
从国内债市收益率实际走势来看，前期恐慌情绪有所消退，收益率普遍回调5个基点左右。但由于对9月5日央行“新政”实施实际效果不得而知，所以市场整体情绪仍以观望为主。在市场观察物价新上涨程度以及银行对央行新政的应对过程中，这种情绪可能会贯穿于整个9月份。
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