天弘基金：优先配置中高级别信用债

　　今年1-7月，债券市场在连续3度加息的通胀背景下，出现了较大幅度的下跌，其中，代表债券市场走势的中债总净价指数下跌近2%，对此，天弘基金表示，债券市场下跌受到宏观经济增速缓慢回落，通胀高位运行、货币政策收紧，资金成本上升、直接融资市场扩容等因素的综合影响。

　　天弘基金指出，破题债市的“拐点”时机，必须洞悉利率高企的核心原因，即一要看经济增速，二要看通胀水平。要打破目前的高利率水平，要么放松货币政策增加资金供给，要么降低经济增速，减弱资金需求方的需求。从今年上半年非金融企业及其他部门贷款加权利率高企的情况来看，企业融资成本较过去增加不少，从而可侧面看出经济增速已经缓慢回落。通胀方面，前期央行的一系列紧缩政策降低了货币流动速度，有利通胀水平的回落，考虑到翘尾因素，CPI也许会在四季度出现回落。

　　对于债券市场的投资机会，天弘基金认为，在关注经济何时见底的同时，也要考虑国外经济环境对国内经济的影响，以及财政政策是否放松、货币政策何时合适发生调整等。

　　目前来看，3季度货币政策会依然偏紧，尽管外围经济仍会对国内经济产生影响，但国内经济增长已经更多依靠内需，经济硬着陆的概率较低。经济软着陆后，对应目前高通胀的市场利率将会回落，但回落幅度会低于经济硬着陆的2008年。

　　在这种背景下，利率产品的弹性较高，存在投资机会；对于信用产品，目前3年期的企业债收益率已经达到5%以上，5年期收益率已经达到6%以上，在明年通胀水平回落到4%以下概率较大的情况下，长期角度信用债已经有较好的绝对收益率水平。尤其是对于中高评级信用债来说，信用风险并不高，应优先配置；城投债的风险在于不确定性较强，偿债能力估算困难，现金流不匹配等，但随着地方政府、发行人、债权人的关系被逐渐被理顺，城投债的偿债保障逐渐清晰，城投债也存在投资机会。

　　短期来看，信用债的供给充足，发行压力较大，供需状况在4季度才会企稳，信用债的投资机会在四季度。

　　作者：涂艳 (来源：上海证券报)