来源：中国证券报
□长江证券策略组
上周，美元指数的上升势头被糟糕的就业数据打断，实体经济反弹趋势尚未确立使得美元的上行无法维持，而伯南克在向国会做半年度货币政策报告时指出“如果经济持续疲弱，那么将会有进一步的刺激政策”，这在短时内又进一步冲击了美元。在实体经济
QE3狙击美元反弹
进入5月份之后，原油价格已有所回落，然而美国经济增速却迟迟未出现明确的反弹信号。从6月份公布的各项数据来看，供给端的信心有所回升，无论是生产活动还是劳动力需求都有反弹的可能，然而当月的就业数据却表现糟糕，非农就业增幅明显弱于预期，失业率则超预期反弹。消费数据方面，通胀压力有所缓解，在原油价格回落之后，零售销售和除汽车外零售销售都有反弹，且超出市场预期，这表明终端需求有所恢复，不过7月消费信心却出现了大幅下降。总之，最近公布的美国各项主要经济数据还没有明确指明实体经济的走向。
在这样的条件下，联储又开始释放进一步货币政策的信号。在向国会做半年度货币政策报告时，伯南克暗示可能存在进一步的政策刺激。这表明就业市场的恶化已经引起了联储的注意，由于就业市场的边际改善是本轮经济复苏的核心动力，因此就业改善动力的缺失自然会引起联储的注意。虽然伯南克随后澄清，短期内不会有新一轮量化宽松出台，但这并不表示QE3绝无可能。就货币当局的透明度问题，伯南克曾经谈到高透明度可能引发市场对于信息的过度解读，从而导致市场的过度反应。我们认为，伯南克的澄清，更多的是出于对市场过度反应的担忧，在伯南克的报告之后，股市、汇市和黄金的即刻反应或令政策制定者不安，毕竟当前美国的实体经济前景尚不明确。
如上文所述，新一轮量化宽松的大门是敞开着的，但是会否有新一轮量化宽松政策呢？正如伯南克在向国会作报告时所说：“如果经济持续疲弱，那么会有进一步的刺激政策出现”，新一轮的刺激政策将会是有条件的。如果就业市场的数据依旧疲弱，那么QE3出台的可能性将会大于市场预期。
欧债力撑避险需求
欧债危机是影响美元的另一项重要因素。目前来看，希腊债务的新一轮救助很可能会有私人机构参与。虽然欧洲央行极力反对，但是欧元区各国政府已经达成一致，为了防止南欧国家执行赤字紧缩不利的道德风险，中心国家尤其是德国已经下定决心让私人机构参与到新一轮救助之中，此事虽然将使希腊的债务评级进一步下降，财政困境进一步加剧，但是却释放了这样的信号——葡萄牙、爱尔兰和希腊都将对其财政紧缩的执行不力负责。
现在正在讨论的方案有两种，一种是由各国政府回购既有债务，但是回购价格将会在市场价格上打一个较大的折扣，另一种则是向债务持有者交换新发行的长期债务，实际上也就是一种债务展期。无论是哪种方案，希腊债务都将至少被下调至“选择性违约”的评级。这一方面会导致持有希腊债务头寸的金融机构发生资产损失，另一方面则会增加希腊继续债务融资的成本。如果选择性违约发生，那么新一波债务问题引发的“避险情绪”又将会到来。
经济才是主导因素
在如此错综复杂的背景下，美元的走势又将如何？当前，美国经济增长预期被下调的风险是压制美元走势的因素，而欧债问题则是支持美元走强的因素，既有压力又有支撑的美元短期内难以走出明确的趋势。我们认为，决定美元走势的仍是未来的实体经济数据。
当前，美国实体经济的走势尚不明确，各项数据既有向好的也有恶化的。如果美国实体经济的走势得到明确，那么不仅会直接影响美元的走势，而且还可以通过影响美国的货币政策影响美元的走势。虽然美国经济的走势仍然具有不确定性，但是在日本经济信心恢复和原油价格回落的背景下，我们依然倾向于认为美国经济将会在三季度反弹，美元也可能会在美国经济反弹趋势确立后上行。
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