短融收益率具有下行空间

　　我们认为，在短期内短融收益率仍将进一步下滑。中票将出现等级间分化，低等级品种收益率的上行空间高于高等级品种。虽然企业债中的城投债部分已经出现了明显的下跌，但是我们认为仍有风险将在三季度末及四季度进行释放。对于无配置压力的投资者，我们建议暂缓配置低等级企业债品种，待市场收益率进一步上行后再加大投资比例。公司债中，我们仍旧推荐09天房债。此外，随着近期的下跌，09银基债的价值开始浮现。

　  得出上述结论，主要基于以下几点理由。首先，短融的绝对收益率和收益率相对于贷款的打折幅度均处于历史较高水平，这给短融收益率的进一步下滑制造了空间；资金面将在短期内趋向于宽松，这形成了推动短融收益率下滑的动力。因此，我们认为在短期内，短融收益率仍将进一步下滑。

　　其次，中票将出现等级间分化，低等级品种收益率的上行空间高于高等级品种。这主要是由于企业债市场中的城投债收益率上行显著所导致。如果城投债的下跌无法得到有效弥补，则低等级中票与高等级品种间的利差将会继续扩大，而不是缩小。

　　第三，虽然企业债中的城投债部分已经出现了明显的下跌，5年AA级有担保及无担保券种的收益率在6.7%和7.1%附近，但是我们认为三季度末及四季度时仍可能形成新的风险。对于无配置压力的投资者，我们建议暂缓配置低等级企业债品种，待市场收益率进一步上行后再加大投资比例。公司债中，我们仍旧推荐09天房债。一是从YTP（到回售日收益率）以及剩余期限关系上看，在相近期限的AA级公司债中，09天房债的收益率相对较高。其次，我们并不对09天房债的经营状况感到过于担心。此外，随着近期的下跌，09银基债的价值开始浮现。