物价上涨能量将释放 三季度是债市最佳建仓时机

　　□中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周四央行未进行正回购操作，3个月央票亦维持10亿元地量发行，本周公开市场最终净投放440亿元。受此提振，市场资金面继续好转，周四7天回购利率出现跳水走势，全天加权在3.27%，较周三下行超过80bp。交易所回购利率下行也非常明显，7天回购全天成交均值在3.20%附近，1天回购实际平均利率只有不到1.50%。下周公开市场到期量高达1945亿，如果公开市场回笼力度不足，市场将转而开始担心存款准备金率是否会再次上调。

　    近期随着回购利率的逐渐下行，市场气氛有所转暖，不过周三5年期国债投标对市场形成一定冲击。由于周三的5年国债是对110014的续发，而110014的票面利率只有3.44%，低票息导致的免税效应下降和折价摊销等因素对实际持有收益率会产生25bp左右的负面影响，这是续发券招标利率大幅上行的最主要原因。其次，近期3-5年地方债发行密集，发行收益率普遍高出同期国债超过30bp，在市场资金偏紧的情况下，大行的投资需求被分流，也导致了近期国债一级市场的弱势。

　　国债遇冷只是暂时现象，通胀才是影响债市走势的关键因素。近期食用油开始成为新涨价因素的主角，不过由于翘尾因素已经开始快速下行，新涨价因素很难拉动CPI同比数据大幅上升，不过是高位盘整时间的延长，当然也有可能创出新高，但是对债市冲击的力度在减弱。美债危机告一段落后，欧债危机又开始抬头，近期西班牙和意大利国债收益率又创出新高，两国政府的利息负担越来越重，欧债出事可能只是时间问题。

　　总之，未来随着猪肉、水产品和食用油涨价的逐步到位，隐藏的物价上涨能量都将得到释放，加上央行货币政策没有过早放松，这都为未来物价下行奠定了坚实基础。三季度依然是最好的建仓时机，但是对市场可能遭遇的冲击还是要保持警惕。