来源：FX168
国际市场评论
一 宏观经济回顾与展望真正应该担心的不是升值
在中国五一假期之前，市场盛传人民币将会有一次性大幅升值， 这一传闻甚至被解释为中国内地B 股暴跌的原因之一，这很容易理解，一旦升值，则以美元、港元计价的B 股股票在折算成人民币后将遭遇损失。
尽管我们很难捕捉到热钱（能够被察觉的就不会是热钱了）， 但热钱无疑正在流入中国，最近几个月，中国新增外储中不可解释的部分相当惊人。如果粗略考察的话，中美1 年基准利率利差为3%，按人民币年升值5%计算，则毛收益高达8%，撇除汇兑等成本因素外，依然可获得超过6%的收益，这一无风险套利收益远远超出投资其他市场的收益，比如，10 年期美债的收益率不足4%，
但是，一旦未来美元的资金成本发生变化，则会以极小的杠杆撬动市场，如果美联储开始加息，将美元利率提升至0.5%，则意味着借入美元的成本上涨了100%。这有可能激发投资者抛出持有的头寸重新买回美元，也可能促使美元回流美国，则届时高风险市场， 特别是新兴市场将面临资金大规模撤出的挑战。
好在美联储在上周又给我们吃下了定心丸，按照美联储在议息会议后的表述，我们做出如下判断：
联储将如期完成QE2，但鉴于通胀压力上升以及经济确实在复苏，推出QE3 的可能性不大，而经济尚未复苏到足够强劲的程度， 因此联储会将到期资金重新进行投资，以避免主动缩减对流动性的支持，同时联储不会急于加息，我们维持年内美元基准利率不变的判断。
因此，预计在至少1 个季度内，如果没有意外因素出现的话， 国际资本流动可能会继续遵循撤出美元，转入其他高风险资产的趋势。
二 美国债券市场
美国债市方面，收益率曲线出现下移，其中10 年期国债收益率下跌10 个基点，收于3.29%；2 年期国债收益率下跌5 个基点， 收于0.61%。互换利率曲线也呈相应变动，其中10 年期互换利率下跌8 个基点，收于3.38%；2 年期互换利率下跌6 个基点，收于0.78%。
10 年期美债收益率上周继续下探，已经跌穿了去年4 季度开始的上升趋势线，技术上打开了进一步下行的空间，此轮美债收益率回调的幅度已经超出了我们此前的预期，但从基本面考虑，该收益率继续下探的空间应该有限，近期应有企稳机会，随后可能会陷入区间振荡以寻求方向。
三 国际汇市
1）美指继续下探
美元指数上周继续下行，已经确认击穿了74.10 一线的支撑， 随即跌至大型下跌通道的下轨支撑，理论上应存在反弹机会。但鉴于当前美指的疲弱走势，如果美指反弹不能重新站上74.10，则继续下跌的概率将会相当大，从而可能会测试历史低点。
2）人民币升值传闻告吹
人民币五一升值的传闻已经破灭，在传闻未能兑现的影响下， 人民币升值预期迅速消退，NDF 与DF 的套利空间迅速收窄。
上周人民币中间价突破6.5 关口，预计如果美元跌势持续的话， 那么人民币将会继续保持近期的升值速度，但如果美元反弹，则人民币有机会企稳。尽管境内外市场套利空间大幅收窄，但预计难以持续，只要人民币升值势头不改，则套利空间料将再次拉宽。
欧元上周继续强劲上扬，再创近期新高，尽管短期涨幅过猛， 很多指标显示欧元已经超买，存在回落调整的压力，但鉴于欧元此轮牛市异乎寻常的强劲，因此暂无理由认为即将见顶，后市应仍有上行空间，逢高沽空并不推荐，我们仍建议逢低买进。
在欧元跌破上升趋势线1.4550 前，应采取多头策略。
支撑位：1.4650、1.4510、1.4350 阻力位：1.4900、1.5000、1.5140
4）英镑保持涨势
英镑继续保持上涨势头，上周创出近期新高，从技术角度观察， 英镑一度逼近了上方阻力位，即去年两个阶段高点的连线所在，该阻力目前位于1.69，倾向于认为英镑涨势并未结束，有机会测试1.69 附近的阻力。
短线或有调整压力，但如果欧元保持强劲，则在欧元带动下， 英镑也将相对强劲，暂不对回调幅度做过高估计。
支撑位：1.6450、1.6350、1.6150 阻力位：1.6740、1.6900、1.7050
5）提防日元80 一线的干预风险
美元/日元上周再次收出阴线，在周线图上已经连续三周收出大阴，显示日元仍在延续长期涨势。
预计美元/日元有进一步向下的空间，但随着汇价再次临近80 关口，官方干预的风险也将再次上升，因此日元汇率近期的波动风险将会显著上升，不过我们预计下一次干预将可能只有日本央行一家采取行动。
6）澳元料保持涨势
澳元上周继续大幅上涨，直逼1.1 关口，经过连续上涨，澳元已经累积了较大的回调压力，但鉴于其强劲涨势，预测澳元见顶并不明智，澳元更有可能在振荡中继续上升，仍应坚持逢低买入的多头策略。
当前澳元的强势已经难以用CRB 指数来解释，CRB 指数近期维持高位振荡，与澳元屡创新高已形成背离，应是澳元的高利率优势持续激励澳元走高。
支撑位：1.0770、1.0660、1.0580 阻力位：1.1010、1.1100、1.1200
金融市场数据简报
(2011 年5 月3 日)
编制说明：
1、为了及时评估与准确预测人民币市场利率和人民币汇率的走势，我行特编制人民币货币互换回报率监测表，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。
2、假定人民币货币互换通过人民币NDF（即境外非本金交割的远期结售汇）市场对冲人民币与美元的汇率风险，以美元LIBOR 和SWAP 利率作为美元收益率的基准，在此基础上计算人民币与美元互换的回报率。
3、通过比较人民币货币互换回报率和境内人民币掉期利率的高低，我们将能判断人民币升值压力的大小。如果人民币货币互换回报率高于境内人民币掉期利率，则应持有美元；如果人民币货币互换回报率低于境内人民币掉期利率，则应持有人民币。
4、值得注意的是，人民币实际升值幅度并不和人民币NDF 市场保持一致。通过人民币NDF 市场进行套期保值并非最佳做法。如果不通过人民币NDF 市场套期保值，保留相应的风险敞口，你可能获得更高的人民币货币互换回报率，但要承担人民币过度升值的风险。
5、上述人民币货币互换回报率监测表仅供投资参考，在实际投资过程中，必须结合更多的市场信息，才能作出最佳的投资决策。
招商银行人民币贸易加权汇率指数
编制说明：
1、为了监测人民币兑国际主要货币的升跌情况，反映我国进出口的汇率条件，我行特编制了招商银行人民币贸易加权汇率指数，并每周通过《招银汇市评论》予以公布。
2、招商银行人民币贸易加权汇率指数是对人民币兑中国十大贸易伙伴货币的汇率进行指数化并加权制作而成，加权的权重采用上年度的中国十大贸易伙伴的进出口额在中国进出口总额的比重，其中，美元的权重是中美进出口额在中国进出口总额的比重与非十大贸易伙伴的进出口在中国进出口总额的比重之和；东盟的货币以新加坡元作为代表。每当权重调整时，我们对人民币贸易加权汇率指数进行适当的平滑处理。
3、招商银行人民币贸易加权汇率指数的基期设定为2005 年1 月3 日，即2005 年1 月3 日的人民币贸易加权汇率指数为100。2006 年12 月29 日，人民币贸易加权汇率指数指数值为107.2492 点，则意味着人民币兑中国十大贸易伙伴货币相对于基期升值了7.2492%。
4、招商银行人民币贸易加权汇率指数通过路透信息网络（Reuters）、彭博信息网络(Bloomberg)、中国债券信息网(https://www.chinabond.com.cn)和招商银行一网通（https://www.cmbchina.com）等信息平台发布。其中，路透的报价代码为CMBCNYIG； 彭博的报价窗口为CNMB。
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招商银行总行
刘东亮
2011-5-4
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