股市震荡下挫 债市仍维持盘整格局

　　在股市震荡下挫之时，本周债指依然节节走高。在个券方面，本周走势较好的是可分离交易的可转债公司债中的部分债券，如07武钢债、08康美债、09长虹债、国安债1等。转债品种大部分随正股下跌，但是塔牌转债却逆势走强，成为近期转债中少有的亮点。

　　虽然债市与股市处在同一个基本面，但是走势上迥然不同。首先从政策面来看，抑制通胀仍是当前货币政策的首要任务，央行将继续实施稳健的货币政策，使用包括存款准备金率和公开市场操作在内的工具来管理过剩的流动性。近日由于准备金缴款及跨月因素影响，资金利率出现一定幅度的上行，但央票发行量的减少以及上周约1000亿的净投放，使得准备金率上调的回笼量已被基本抵消，短期内资金压力将逐步缓解。

　　3月份CPI突破5%在市场预期之中，其中翘尾因素是主要原因，新涨价因素的贡献度正在降低。而由于翘尾因素的推动，二季度CPI预计会继续维持高位。从全年来看，CPI可能呈现前高后低的走势，如未出现超预期因素，预计下半年CPI将逐步回落，回落幅度取决于欧洲主权债务的演变和美国货币政策转向时点。因此，从当下来看，国内通胀压力是可控的，其对债券市场的冲击或已减弱。

　　在未来经济平稳增长的宏观背景下，股市难见趋势性机会。而债市尤其是信用债，由于受股市调整影响较小，且受到内外环境的利好，具备投资价值。单就信用债而言，由于其收益率在前期调整中领先基础利率调整，已经隐含了1-2次加息空间，加上目前高票息信用产品，为其提供了较强的利差保护，因此信用债的投资价值正逐渐凸显。考虑到高票息债的持有期价值，高收益的银行间及交易所企业债和公司债，无疑是2011年信用债中的优质配置品种。同时，由于资金面紧张，短融在收益率上行过程中调整幅度较大，也具备较好的配置价值。目前，交易所债市向上动力不足，向下风险同样有限，后市可能维持盘整格局。