天津贵金属交易所13月成交额2800亿 9成客户亏损

　　蹊跷的“做市商”制度

　　天贵所两个品种的报价系统也颇令人玩味。国外的做市商制度要求做市商自主进行报价，而天贵所的做市商们却必须在交易所报出价格后义务性地买卖。

　　据综合会员介绍，天贵所之所以能够提供24小时的报价，是把伦敦LME、美国Comex等三家海外贵金属期货交易所的报价根据时差拼接起来，再以国内的实时汇率加以换算形成价格，天贵所内部的买卖并不会影响到价格。

　　事实上，虽然一再宣扬“争取国际市场定价权”，天贵所对国外价格的依赖使其无法在国外休市时继续交易。据其公告，2010年4月2日美国、英国因为耶稣受难日休市时，天贵所也在4月2日休市。

　　一位监管层人士指出，定价是“做市商”制度的关键，“定价技术含量非常高，需要高端的量化金融人才。做市商必须有能力计算出一个不过高的价位保证成交，也不能过低而吃亏。”像天贵所这种完全不参与定价的 “做市商”根本就不能称为“做市商”。

　　在采访中，多位受访专家指出，天贵所所谓的场外交易 (OTC市场)、做市商模式都是偷换概念，目的在于以金融创新的理念吸引投资者入场进行对赌交易。

　　对冲的风险

　　根据交易所会员的介绍，客户在综合会员处下单之后，综合会员会在内部进行多空头对冲，如产生单边净头寸则向上一级与特别会员对冲；特别会员有义务接下综合会员的单边净头寸，如果还不能消化掉的话，特别会员就要寻找别的渠道进行对冲。

　　这样的一种模式，让特别会员成为了最终风险的聚集点。但关于特别会员的对冲，交易所与会员的说法却不一。按照一家会员单位的说法，特别会员是通过汇丰银行，在香港市场上进行对冲；而天贵所总经理助理闫可则否认交易所及会员在海外进行任何交易，他表示多数交易都可以在交易所内部对冲掉，少数情况下剩余头寸是特别会员自己找其他途径对冲。

　　值得注意的是，天贵所根本没有海外交易的资格。据了解，交易所在2008年成立之时曾向外管局提出外汇额度申请，但根据闫可的说法，至今尚未获得批复。

　　事实上，交易所、综合会员、特别会员均为没有金融牌照的企业，根据闫可披露，交易所共有四家特别会员，每家注册资本为2亿元。

　　“欧美成熟市场真正的做市商都是高盛、花旗几家超大型的金融机构，承担风险的能力和技术水平都是世界一流的。”上述监管人士指出2亿元的注册资本其实远远不能承担 “终极做市商”的责任，而一家没有金融牌照和经验的民营企业也不可能正确地在金融衍生品市场上进行对冲。

　　而因为不能自主报价，“做市商”还是须按照别人定好的价格接单，无法调节自己承担的风险。

　　上述海外交易所人士指出，一旦发生极端行情，天贵所的这种模式会逐级传递风险，导致做市商爆仓，投资者的资金也付诸东流。