警惕欧洲央行加息预期重创黄金价格

　　中东政局动荡，油价节节攀升，导致金价最近再创历史新高。加之美国犹他州3月4日众议院通过法案，承认黄金白银为法定货币，接下来有12个州将要审议相似的议案，黄金再成市场热点。但笔者倒是想警惕一下风险，欧洲央行行长特里谢3月3日在货币政策决议后表示，欧洲央行将对通胀保持“高度警惕”，并有可能在4月宣布加息。

　　　一旦欧洲央行在4月份加息，究竟会对黄金市场造成什么样影响呢？这需要了解金价与利率之间的关系。美国人Steve Sjuggerud专门研究过利率与黄金走势的关系。他用短期债券（T-Bill）的利率减去消费者物价指数（CPI）得出真实利率水平。结果他发现从1973年～1980年，真实利率的中间数为-1.15%，黄金年收益率为32%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为-7%（未考虑分红）；1981年～2001年，真实利率的中间数为2.7%，黄金年收益率为-3.5%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为7%（未考虑分红）；2002年到现在，真实利率的中间数为-0.4%，黄金年收益率为18.5%，而标普年真实回报率（剔除通胀）为-3%（未考虑分红）。黄金回报率与真实利率水平呈反比，而股市与真实利率水平基本呈正比。从1980年～2000年，真实利率基本是正的，这导致了黄金价格追不上通胀。

　　进入21世纪，真实利率重新为负，黄金也重拾上涨势头，开始了延续至今黄金大牛市。其缘由何在呢？一直以来黄金就为投资者诟病没有利息，与其相比债券有利息收入，股票也有股息收入。而黄金只能依靠价格上涨来为投资者带来收益。当真实利率走低，也就意味着债券和股票的固定收益在减少，那么债券以及股票相对黄金的优势也在逐渐缩小，黄金的魅力也在增加。欧元区提高名义利率无疑会提高真实利率水平，这肯定是对金价利空的。

　　我们看看中国紧缩政策对黄金市场的影响。2010年至今中国八次上调准备金率和三次加息，我们发现前四次上调准备金率以及第一次加息均对黄金价格造成了较大的冲击，无论是短期还是其后较长一段时间。不过，需要注意的是，中国后四次提高准备金率及两次加息，均对黄金影响甚微，市场逐渐对中国紧缩政策变得免疫。从中国经验来看，在政策转向时，即由宽松转入紧缩的节点时，消息对金价杀伤力最大。

　　中国虽然已经是全球第二大经济体，但人民币毕竟没有国际化，中国紧缩政策尚且能对金价造成如此的冲击。可想而知，当欧元区这样一个庞然大物，加上欧元的国际地位，一旦货币政策转向，势必对金价造成重大冲击。

　　现在欧洲正好走到了一个这样的关口上。但是考虑时下欧洲国家的债务问题，特别是本周一穆迪将希腊债信评级调降三个等级，重燃市场对于欧债危机的担忧情绪。提高利率意味着欧元区国家需要为债务支付更多的利息，这在一定程度会加重欧元区的债务负担。从这一点来说，笔者怀疑欧洲央行是否会很着急地在未来数月提高利率。但是，万一欧洲央行真的启动加息周期，那么对金价的冲击无疑是不小的。这个需要投资者十分警惕，更何况有时候市场只需要一个传闻就足够了。（作者系广发期货研究员）