国债招标实现新年“开门红”

　　财政部1月12日招标发行了2011年首期记账式附息国债。发行结果显示，该1年期国债中标利率落在市场预期下限，且大幅低于二级市场利率水平。分析人士指出，当前市场资金充裕加上年初配置需求释放，给本期国债招标带来强劲支撑；不过，鉴于1月份国债、金融债供应量超过往年，未来利率产品发行或面临一定考验。

　 1年国债中标利率2.81%

　　财政部于12日上午招标发行了2011年度第一期记账式国债。作为今年国债的首发品种，该1年期国债招标受到了市场的广泛关注。

　　从发行结果来看，尽管本期国债300亿元的招标量略超往常，但最终获得了519.6亿元资金追捧，认购倍数达到1.73倍；与此同时，中标利率低至2.81%，落于市场预测区间的下限，而且远低于二级市场收益率水平。从中债估值来看，1月11日银行间1年期固息国债的收益率为2.92%；双边方面，11日剩余期限为1.18年的“020001”最优报价在2.875%-2.88%区间内。此前多数机构预期本期国债中标利率区间为2.78%-2.90%

　　市场人士表示，节后资金面的充裕激发了机构对利率产品的需求。数据显示，1月12日银行间质押式回购隔夜加权平均利率已跌至1.96%附近，而7天利率也连续三天收于2.5%之下。

　　此外，本期国债的期限优势也符合机构当前的需求。一方面，由于一二级利率倒挂，1年期央票一级市场发行已经连续几周维持在地量水平，因此本期国债是较好的1年期央票替代品种。另一方面，本期国债期限较短，在加息周期中短久期的投资策略同样构成本期债券的需求支撑。

　　1月供应形势高于往年

　　根据近日财政部公布的国债发行计划，一季度将有9只记账式附息国债发行，数量及规模均高于往年。其中，1月份的变动最为明显。统计显示，除2010年1月发行了260亿元记账式国债外，历年1月份通常是全年国债发行的真空期，而今年1月份则安排了3只，包括1年、7年、10年各1只，发行规模创下历年之最。

　　国信证券认为，财政部逐年增加一季度（尤其是1月）国债发行量可能主要是从市场的实际需求出发，为了避免之前一季度国债供求过于失衡的局面。同时，今年一季度贴现国债的到期量较大，增加一季度国债发行也可以平滑国债到期量的季度分布。此外，从均衡信贷投放的角度考虑，适当增加国债供应还可以分流银行信贷资金。

　　与此同时，今年1月金融债供应形势似乎也“有悖常理”。仅上周五一天，农发行、国开行就发行了四只金融债，发行规模合计达650亿元。

　　值得关注的是，历年债券市场的年初行情除了有政策真空、流动性充裕等因素支持外，一级市场发行真空也是一项关键因素。对于今年1月份利率产品供应放量，中投证券表示出了一定的担忧。该机构表示，流动性紧缩仍箭在弦上，而一级市场发行又紧锣密鼓，这一背景下，利率市场能否继续演绎一年一度的“收益盛宴”值得怀疑。

　　相比之下，中金公司的观点则较为乐观。中金公司表示，估计1月份国债、政策性金融债发行量将略多于2000亿，但到期量也达到1500亿，因此1月份债券净增量很低，预计机构配置需求仍然较强。