加息确定来年债市运行基调

　　央行12月25日宣布加息。作为年内第二次使用价格手段调整通胀预期，本次加息不仅调整内容与上次存在区别，对债市影响也有较大不同。

　　本次加息，一年期存款利率上调了25个基点，除活期存款外，其他期限的定存利率都上调了30个基点。与10月19日加息相比，本次加息在

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　　调整背景上，10月份加息前CPI虽开始走高且伴有国际热钱流入，鉴于总体经济形势不甚乐观且央行存贷款利率调整已停用近两年，市场对加息并无明显预期，故10月份加息显示出较强的超预期性。本次加息前CPI持续走高致使通胀预期管理手段势在必出。加上不久前中央经济工作会议为下一年货币政策定调“稳健”，回归常态，因此市场对年内加息存有普遍预期。

　 就调整思路而言，前次加息特点在于一年期以上长期存款利率大幅上调、贷款利率上调则有限，意在通过鼓励居民长期投资来管理通胀预期；而此次远期定存利率上涨幅度与一年定存相差并不大，同时远期贷款利率较上次调整幅度变大，该调整应是考虑到明年作为“十二五”规划的开局年，中长期项目贷款需求强烈的情况，此次加息除意在强化抑制通胀预期外，也有抑制部分中长期贷款需求的考虑。

　　就债市而言，加息对其多方面的影响将体现为收益率曲线小幅上移，12月中旬以来出现的曲线平坦化趋势继续。

　　一方面，本次加息时点所含的超预期成分及加息落地，对收益率有推高动力。对于债市来说，鉴于11月经济数据公布后央行频繁采用数量手段调整，因此上周债市长端收益率从高点有所下行。从高点位置，5-10年期国债收益率下行了20个基点左右，部分隐含了年内不加息的预期。短端，由于资金面紧张等因素，上周回购利率大幅上涨带动收益率短端持续上行，收益率曲线平坦化明显。

　　此次加息符合大的政策预期，却在加息时点上慢一拍，存有一定的超预期成分，因此仍将推高整体收益率水平，估计上行幅度有限，尤其是短端受加息影响不大。就加息后第一个交易日的债市表现来看，长端10年期国债收益率上升8个基点，仍低于11月份的高点，对短端的影响相对较小，5-10年品种上行约5个基点左右，5年以下品种收益率上行幅度则在7个基点左右。

　　另一方面，银行资金成本上升对债券收益率也有上行压力。银行活期存款利率占存款的比例超过一半，因此这次加息对银行资金成本的影响幅度约为12~17个基点。但与上次加息不同，本次一年期以上存贷款利差明显缩窄，且本次贷款利率调整幅度较上次略高，这可能是在经济形势逐步好转的情况下保护银行的考虑，这对银行资金成本的上升具有一定的缓释作用。但贷款利润增加对存款成本提升的缓释作用还会受价格因素影响，且这种缓释作用更多反映在未来，作用应较有限。总体来说，银行资金成本将上升，并对债券收益率造成上行压力。

　　就后市而言，还应密切观察资产价格水平的走向及央行货币政策工具的选择。一是应看到部分食品与非食品价格仍有上涨趋势，加之输入性通胀风险仍存，管理通胀预期仍是央行货币政策的主要目标之一；二是根据央行以往加息操作的经验，加息的目标并不会过多侧重于纠正短期负利率，而是根据市场具体情况和政策效果，决定下一步货币政策走向。 （中国银行间市场交易商协会 彭红彬）