来源：中国证券网·上海证券报
近来，银行间信用债市场对政策紧缩预期强烈，投资者谨慎情绪浓厚，偏好久期继续缩短，信用债买盘多集中在三个月以内期限品种，而较长期限需求则相对疲软。从货币市场利率看，短端资金面仍十分宽松，但受一年央票利率和估值中枢稳步抬升影响，一年AAA短融调整至3.30%以
短期来看，银行间信用债市场难以回暖。海外大宗商品价格上行及流动性注入推动国内通胀预期走高，央行为避免流动性泛滥进一步货币紧缩预期强烈，年底考核及现券交易价格管制导致信用债需求较弱，这些利空因素仍将继续主导银行间信用债市场，收益率曲线将继续整体上移。
首先，通胀压力继续走强加重信用债市场恐慌情绪。上周商务部的食用农产品指数环比上涨1.1%附近，近期除蔬菜、水果价格上行等因素导致通胀预期增强外，美国第二轮定量宽松方案确定后，国际原油等大宗商品价格再度明显上行，输入型通胀及海外流动性注入加重国内通胀预期。
其次，基础利率上行、货币紧缩预期强烈，信用债估值下降。本周一年央票发行利率提升，央行对五大行、华夏银行及浦发银行等差别上调准备金率0.5%，再次表明央行为避免流动性泛滥适度紧缩货币意图。目前三个月、三年央票二级市场利率大幅高于发行利率，央行为保持一定回笼力度，提升发行利率必要性增强。各期限国债利率大幅上行，五年和十年国债分别上行至3.60%和3.88%，基础利率的大幅上行，推动信用债收益率定价基准抬升。
另外，目前券商、基金等对信用债抛压已释放，但银行由于资本缺口仍存，年底资本充足率考核将迫使其信用债需求季节性减弱。今年银行保持较快的资产规模扩张速度，贷款增速维持高位，而净资产增速相对缓慢。另外，监管规定，信用债交易价格不得超过中债估值上下2%，而当前信用债估值变动剧烈，交易价格往往超出上下2%的规定，信用债代持难度增加导致信用债流动性溢价亦有抬升。
具体投资策略上，目前熊市氛围下，短融作为流动性配置工具仍可参与，建议配置两个月以内期限短融。目前回购利率稳定维持低位、三个月七天回购互换利率保持相对平稳，这些充分表明资金聚集在短端，短融资金面仍无需担心。然而，央票利率的上行提升短融估值基准；估值中枢再度上行，且一级半市场恐慌性卖盘成交利率紧贴发行利率，将带动短融二级市场收益率继续上扬。配置两个月期限以内短融，一方面获得息票收益；一方面可以持有到期等待新一轮配置时点的到来。
而中长期信用品种，目前年底考核以及通胀压力仍将是市场继续调整的关键因素。通胀压力及货币政策紧缩双重压力下，中长期信用产品买盘疲软。目前五年中票国债利差仅为历史中位水平，后市仍有调整空间。五年和三年中票收益率差值逐步扩大，并且已经超过三年中票和一年短融收益率差值，从历史数据来看，前者往往小于后者，短期三年中票收益率很可能跟随五年中票收益率上行。整体来看，尽管银行间中长期信用债收益率已大幅调整，但后市仍有上行空间，暂时观望等待利空充分消化才是良策。
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