机构心态谨慎 7年期国债中标利率偏高

　　10月13日，银行间债券市场上新发7年国债中标利率落在3.10%，略高于此前市场预测均值。分析人士称，尽管资金面恢复宽裕以及估值吸引力有所提升，增添了债券一级市场的“卖点”，但在谨慎预期之下，一级市场参与热情短期还难以快速恢复，债市也将受预期作用继续低迷。

　　招标结果符合预期

　　纵然收益率的上行提振了估值吸引力，但资金追涨杀跌的心态，注定了债券一级市场一时间还难以恢复昔日的热闹。12日，两只新发农发行金融债认购倍数不足1.6倍。13日，节后一级市场迎来的首只国债——10附息国债32发行也以平淡收场。

　  10附息国债32为7年期固定利率债券，计划招标金额为280亿元。由于节假日因素，此前三周基准债呈零供给状态，作为节后打头阵的国债品种，市场期待7年国债能够带来一些积极信号。一方面，在经历了季末的资金紧张之后，银行间市场资金面重新回归基本宽松，或许会带来一定的需求；而另一方面，在目前震荡上扬的行情中，7年期国债收益率处于阶段性的高点，具有较高的配置价值。

　　不过，最终招标结果显示，7年国债最终中标利率为3.10%，稍高于3.08%的市场预测均值；共有464.8亿元资金参与了首场投标，对应投标倍率为1.66；首场招标结束后，机构追加认购了7.1亿元，使得最终的发行规模达到287.1亿元。整体而言，招标结果没有太多的“惊喜”。

　　7年国债的参与者更多为配置型力量。富滇银行表示，当前债市观望气氛浓重，在预计市场将继续下跌的时候，即便价格已经具有吸引力，也会因为缺少需求而难以交易。

　　不利因素仍需消化

　　在经历了一段时间的牛皮震荡后，9月的债市终于完成了突破。不过，这种突破并不是市场所期望的——随着CPI的不跌反涨，经济增速的见底回升和政策的不确定性增强，收益率全线上行，债市陷入低迷，同时市场心态和预期也逐渐发生改变，一级市场自然也未能幸免。

　　富滇银行认为，目前市场普遍预期9月份CPI数据将再创新高，利率政策虽然可能继续等待，但这种等待却难以平息通胀预期，而债市也将受预期作用持续低迷，谨慎观望的氛围短期内较难改变。

　　华泰联合亦表示，目前债市总体形势较为不利，因为CPI拐点不明朗并可能再创新高，资金面极度充裕状况也难再延续。9月初以来债市收益率已出现全线明显上行，但上述风险因素可能继续释放，目前债市暂难直接转强反弹，甚至收益率存在继续惯性上行压力。

　　不过，华泰联合认为，从更远来看，目前市场不利因素并不意味着债市的根本转折。债市收益率上行反而有利于为第4季度债市创造合理买点，并继续提供今年以来往复数次的波段操作机会。其中关键转机因素一是通胀压力能否较快确立拐点信号，二是市场估值能否调整至足够提前覆盖一次加息影响。