套利生财教你如何利用金融产品“盲点”赚价差

来源：搜狐理财作者：冯庆汇姚舜

2010年09月20日06:13

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　　套利生财之ETF篇　在一二级市场之间套利

　　文/本刊记者冯庆汇

　　（提要）ETF基金由于既可以在一级市场申购赎回，又可以在二级市场上买进卖出，使得套利交易可以在短时间内实现。

　　ETF是众多基金产品中，最为适合进行“无风险套利”的品种。交易便捷是其最大特点，一些相应计算机软件的成功开发，为投资者进行瞬时套利提供了可能。从发现价差，到进行套利操作，每笔可能只有十几到二十几秒的时间。

　　适合低风险套利

　　ETF是一种极其适合套利的基金产品。

　　ETF全称为交易型开放式指数基金，也称交易所交易基金（Exchange Traded Fund），属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购、赎回ETF份额，不过申购赎回必须以组合证券（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回组合证券（或有少量现金）。

　　由于同时存在二级市场交易和申购、赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金份额净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，可使ETF避免封闭式基金普遍存在的折价问题。

　　对投资者来说，ETF的一个重要优点是交易成本低廉，这位套利带来了很大便利。通过场内交易买卖ETF，不仅方便快捷，而且交易费用和封闭式基金一样低，也不收印花税，因而适合投资者经常买卖。

　　市场的波动，往往可以为ETF投资者带来套利空间。一般而言，开放式指数基金每日只计算一个基金份额净值（按照收盘价计算），并以此决定赎回价格，这意味着收盘价起了决定作用，即使盘中指数出现巨大涨幅也没有意义。与开放式指数基金不同，ETF在每个交易日的交易时间内连续计算基金份额参考净值（IOPV），市场价格以基金份额净值为基础，与指数波动几乎一致，这中间就会产生许多的机会。

　　当市场发生波动时，市场价格和基金份额参考净值发生偏离，可能产生溢价，也可能产生折价，从而产生了套利机会。

　　瞬时套利

　　随着市场有效性的提高，ETF的套利也通常会使用一些所谓“武器”，比如套利软件，从而使得ETF的瞬时套利成为可能。

　　瞬间套利的原理很简单，只要当二级市场的ETF市值与相应指数的一蓝子股票净值出现差异时，就可以操作（扣除交易成本）。当ETF市值大于ETF净值时，投资者可以购买一篮子成份股并且申购ETF，之后在二级市场卖出ETF。当ETF市值小于ETF净值时，投资者可以从二级市场买入ETF，然后赎回成份股，再卖出成份股。

　　一般来说，成份股越少的指数，进行套利交易越是便利，比如上证50ETF，在期指上市交易前，一直是活跃程度最高的ETF。不过上市至今，50ETF只有偶尔几次出现市值大于净值；多数是市值小于净值。

　　还有一种方法是延时套利，方法是当ETF市值大于净值时，买入ETF、赎回成分股，和瞬时套利的区别只不过是，在赎回一篮子股票后不立即抛出，等待股价涨到一定高点的时候再抛出股票。

　　以9月14日当天为例，当日深证100ETF的市值达到1.956元，而交易所的实时净值揭示系统（一般每15秒揭示一次）显示的净值为1.962元。其中有一定的套利空间，如果通过软件操作的话，先在二级市场买入100万份ETF，成本为1.956×100万=195.6万元；用这100万份ETF在一级市场上赎回相应的一篮子股票，再把这些股票通过二级市场卖出去。卖一篮子股票的收入为196.2万元。不考虑交易费用的话，一笔套利交易可赚0.6万元（196.2-195.6）。

　　随着市场上套利投资者的增加，现在ETF的套利空间较之以前已经明显收窄，因而交易费用成为不能忽视的问题。如果按照一般散户买卖ETF份额时支付券商的佣金不超过0.3%，申购赎回再支付不超过0.5%的手续费，这样的话前面的套利可能还是亏损的。

　　不过一般对于大资金，无论基金公司还是券商都有一定的费率优惠，如一些券商对客户采取按月收取佣金，少数券商给出的月佣金条件仅为400元左右，基金公司对一些大额资金的申购赎回也采取按笔收费，具体标准可面议。这样的话，一个交易日内投资者可以进行多笔套利交易，收益还是非常可观的。

　　按照比较低廉的佣金来计算，只要ETF的市值和净值之间折溢价超过3厘就有套利机会，一般软件可以在12到18秒内完成一笔交易，靠人工操作恐怕很难进行瞬时套利。在软件运作下，瞬时套利的风险也大大降低，基本可以看作是无风险套利。

　　同时需要提醒投资者的是，进行套利有一定的资金门槛，和其最低的申购赎回份额有关（见图表），目前来看，门槛最高的是易方达深证100ETF，资金门槛约300多万元，也有门槛较低的南方深成ETF，资金门槛仅30多万元。对大多数ETF来说，资金门槛只要达到100万到200万元左右，就足以进行ETF套利了。

　　延时套利

　　在振荡市中或熊市反弹的时候，采用延时套利的策略收益会比较丰厚。与瞬间套利不同，这里增加了人的判断，因而风险也会高一些。

　　以上述8月18日的数据为例。当软件发现ETF市值与净值的差距并买入100万份ETF，在赎回一篮子股票后可以不立即抛出，等待股价涨到一定高点的时候再抛出股票。比如15分钟后，上证50指数出现了当天的一个小高点（这个主要靠投资者来判断趋势），这时可以将一篮子股票全部卖出。由于股价上涨，收入也相应增加——假设卖出股票的收入为85.2万元，则在这十几分钟的时间里可以赚到0.6万元（85.2-84.6）。

　　延时交易需要对市场有一定的判断能力，一般趋势高手才能做。与瞬间套利相比，由于一天内能做的交易笔数明显减少，所以还可以进行一定幅度的融资（从券商）以放大收益。

　　ETF一览表

　　证券代码证券简称 9月10日单位净值(元）最小申购赎回份额

　　510880 华泰柏瑞红利ETF 2.151 500000

　　510180 华安上证180ETF 0.616 3000000

　　510160 南方小康产业ETF 0.9961 2000000

　　510130 易方达上证中盘ETF 2.858 400000

　　510090 建信上证社会责任ETF 0.906 500000

　　510020 博时超大盘ETF 0.197 1000000

　　510070 鹏华上证民企50ETF 1.009 500000

　　510030 华宝兴业上证180价值ETF 2.521 500000

　　510060 工银上证央企50ETF 1.2753 1000000