来源：经济观察报
作者：肖君秀 欧阳晓红
《保险资金投资不动产暂行办法》（下称《办法》）出台后首个险企投资地产的争议案浮出水面。
中 国 人 寿 （601628.SH，00268.HK）持有远洋地产(03377.HK)24.08%股份并成为其第一大股东的 “旧闻”，在9月5日保监会发布新规后成为热点，中国人寿被推至风口浪尖上
一些研究人士在仔细解读过 《办法》后认为，中国人寿投资远洋地产属于“双面案例”，既可以说“违规”，也可以说“合规”，中国人寿有理由保留股份“不动”。
本报从中国人寿高管方面获悉，中国人寿不会减持远洋地产，将继续维持在远洋地产第一大股东的位置。
现在最大疑问是，其他保险公司是否也可以这样：以不超过30%的股份成为某家上市房企的第一大股东，从而间接杀入住宅地产，品尝这块目前看起来仍然甜蜜的“蛋糕”？
控股与否争议
《新规》中对于险资投资不动产规定为 “保险资金可以投资基础设施类不动产、非基础设施类不动产及不动产相关金融产品”，并明确规定禁止“投资开发或者销售商业住宅”以及“直接从事房地产开发建设”等。
市场人士据此认为，中国人寿通过投资远洋地产进入商业住宅地产，且以第一大股东身份“变身”房地产开发商，撞上了上述两条禁令红线，需减持股份或完全退出。
实际上，中国人寿投资远洋地产的争议焦点并非在于此，而是是否形成控股关系。《办法》第十六条中的第（五）点禁止以下行为：投资设立房地产开发公司，或者投资未上市房地产企业股权（项目公司除外），或者以投资股票方式控股房地产企业，已投资设立或已控股房地产企业的，应当限期撤销或者转让退出。
依照这一条规定，险资是可以以股票方式投资上市房企的，但不能达到控股地位。南开大学经济学院保险学系主任朱铭来表示，从其个人解读来看险资是可投资上市房地产企业的：“不是在禁止的范围之内，就是被允许的。”
中国人寿于2009年12月斥资58.19亿港元、以每股6.23港元认购远洋地产9.34亿股新股，完成配售及认购持股比例为16.57%成为其第二大股东；今年1月接手中化股份所持远洋地产的4.23亿股，持股比例由16.57%增至24.08%，成为第一大股东。目前，中国人寿仅派公司投资管理部总经理刘晖出任远洋地产非执行董事。
中国人寿现拥有远洋地产24.08%的股份，没有超过50%形成绝对控股的关系，但是否构成相对控股关系而“撞规”呢？国泰君安保险业研究员彭玉龙认为：“虽然是第一大股东，但并不是控股关系，控股关系需要有具体的认定标准，这需要监管部门来认定。”
相对控股的认定一般是指是否对公司形成实际的控制权，其出资额或者持有的股份所享有的表决权是否足以对股东会、股东大会的决议产生重大影响，如果股权分散则持股一般要达30%以上；另外，还要看派驻董事会成员人数、管理层人员人数等方面来判定其是否实际“控制”。
中国人寿董事长杨超称：“按香港现行法律持股不超过30%不算控股，按国内规定不超过50%不算控股。”中国人寿另一高管明确表示，公司不会减持远洋地产，因为不违反保监会50%及董事占半的限制，只派出一位董事（不形成相对控股关系）。中国人寿方面还强调，对于远洋地产的投资是财务投资，不参与管理。
申银万国房地产研究员李虹分析称：“远洋地产是采用职业经理人团队管理方式，从目前来看中国人寿相信原管理团队的能力，没有参与管理，中国人寿还仅仅是从资金财务上对远洋地产的投资。”
对于是否会进一步增持，中国人寿没有给出正面回答，只是模糊地表示“取决于价值判断”。目前中国远洋的第二大股东中远集团已宣布，未来一年内悉数出售其所持16.85％远洋地产9.5亿股。中远集团是受“央企退出地产”的限制而去意已决。“据了解，这部分中国人寿应该不会接。”一位接近远洋地产人士对此表示。
“新规”的口子
“这是《办法》公布以前发生的，以后监管层还是会比较严格，其他险企不会轻易被获准。”一位不愿具名的研究人士认为，这将成为特开的“口子”，因为高比例持股上市房企实际上面对较大风险，“中国人寿实质上形成了对远洋地产的相对控股，对其经营不可能没有影响。目前商业住宅地产业依然较为赚钱，但未来由于政策和市场原因均存在不确定的风险，而对于保险资金来说，投资安全是第一位的。”
险资在保障安全的情况下尽量追求高收益，商业住宅地产的高收益对险资的诱惑不言而喻。2010年上半年，远洋地产营收达47.5亿元，同比增37%；净利润11.5亿元，同比增72%。
中国人寿也在投资远洋地产仅仅数个月就获得良好收益，中国人寿副总裁刘家德表示：“目前（中国人寿对）远洋地产投资收益理想，年化收益率为7%。”中国人寿上半年总投资收益率为2.51%，简单年化总投资收益率为5.06%。
朱铭来认为：险企投资不动产应该谨慎第一，国家对房地产的调控以及市场本身将带来不确定性，房地产未来经营风险较大，“保险资金作为稳健第一的原则应尽量回避，不宜过多从事商业地产的炒作。”
对于《办法》中险资投资不动产的解读，朱铭来认为，险企应该围绕养老、医疗、汽车等再建项目、工程为主轴，例如建养老院、投资医院以相关的股权投资等。
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