中国债市开放 央行准备好了吗？

　　8月18日，央行宣布，允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外跨境贸易人民币结算参加行等三类机构，以人民币投资境内银行间债券市场，即日起开行试点。

　　中国债券市场终于对外开放。这一开放，意味着中央政府开始为人民币国际化构建回流通道。

　　日前，香港在更大程度上放开了人民币业务，但人民币不能只回流到香港，一定是要通过香港构建第一道风险屏障，然后有序地通过香港回流内地。

　　回到内地的人民币资金一定要有投资出口，最先就是债券市场，但交易所的债券市场规模有限，所以一定得先去银行间债券市场，那里有比较完备的做市商交易制度，有每天7000亿元～8000亿元的交易量，对于尚未大规模流出的人民币，应当足够用了。

　　回到新闻本身，这次债市开放的程度十分有限。从范围上看，一是香港、澳门地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行；二是与中国央行开展人民币互换合作、并用于跨境贸易的境外中央银行或货币当局。从程序上看，至少要经过申请和审批；从深度上看，要实施额度管理，额度一定会与人民币贸易量相关。

　　债市开放，是人民币国际化进程的重要举措，是好事。但伴随开放而来的，还有风险。债市开放，会导致怎样的风险？

　　首先，如果只是债券现货的买卖，境外资本会把他们对人民币债券的价格认知带给中国市场，中国金融机构有“跟着外国人观念跑”的习惯，就会出现境外资本“用小资金撬动大市场”的问题，最终可能是中国债券市场被外国人定价。这是挺可悲的一件事，因为外国人的定价对中国不一定有利。

　　其次，境外资本会对中国提出开发金融衍生工具的要求，比如国债期货、融资融券业务等等，以便他们在市场有做空工具。这是最麻烦的。加上我们市场上投资人都没有这方面产品的操作经验，从而可能会成为境外资本洗劫国内投资者的工具。

　　所以，管理者应当现在就开始构建上述衍生工具，趁着外国人还没有大规模进来，让我们的机构先练练兵。而且必须构建有效的市场机制、利益机制，防止市场恶意操纵。现在，境外游资经常会利用境内外市场的联动关系，形成投资组合，用一个小杠杆撬动国内市场，然后在境外大市场上获利。

　　第三，无论是美国人还是老欧洲人，他们最擅长玩的就是各式各样的“债”，他们的经济发展史几乎就是一部“债”的发展史。所以现在构建的债券市场对外开放机制，会不会给“热钱”流入开辟了一条通道？央行到底有多大能力监管这个通道，香港政府在监管问题上会不会与中央政府保持一致？这些都未可知。

　　第四，美元很可能已经踏上升值之路，而恰恰人民币又被迫进入相反的走势——贬值。这时，中国资本市场的风险溢价（投资人要求较高的收益以抵消更大的风险）必然会大幅上涨，从而提高中国的融资成本。其实，货币贬值本身就是风险溢价的体现，而这个时候开放债券市场，那中国本还可以依靠内部循环掩盖的风险溢价，一旦被外国人捅破，必将加速中国楼市、股市的下跌。这是十分危险的。

　　债市开放，不知道中国央行是否作好了准备？同时，国内投资者也一定要作好准备。

　　（本文系《中国经济周刊》专栏文章。 钮文新，知名媒体人，资深财经评论员，现任CCTV证券资讯频道执行总编辑。）