花旗：放开银行间债市 对人民币升值影响有限

　　中国人民银行允许外资机构投资境内银行间债券市场，使得人们纷纷把目光投向在这远比股票市场沉默、然而十分重要的金融市场。

　　就在前日，中国外汇交易中心再次宣布，从周四起银行间外汇市场将展开人民币兑马来西亚货币林吉特之间的外汇交易。这也是继今年6月政府

相关公司股票走势

• 中国银行

　　昨日，花旗银行发布报告认为，在银行成功实现改制后，债券市场的改革将是下一个十年中国金融改革的重点。

　　在接受本报采访时，花旗中国首席经济学家彭程认为，开放境内债券市场，对人民币汇率的影响有限。

　　短期政府、长期公司受益

　　“这是中国开放资本账户很重要的一步，会进一步吸引资金。不过，这一步的影响之深远在于是第一步，能吸引多少钱并不是最重要的。”花旗中国首席经济学家彭程在接受本报采访时说。

　　允许更多的外资介入显然有助于保持债券市场良好的流动性和低利率。彭程认为，在短期内，由于政府债券、央行和金融机构债券占主导地位，这些机构会是主要的受益者，但长期来看，这将使整个中国债券市场受惠，并推动公司债券的发展。

　　这一观点也被写入了花旗最近的一份研究报告中，报告称，更多的资金进入会导致流动性的增加和利率的降低的理想环境，从而增加市场的参与性，并推动现在仍很微小的公司债券市场的发展，“中国政府开放银行间债市场有助于孕育公司债券市场”。

　　花旗的这份研究报告认为，目前中国的银行间债券市场仍很小。到2010年7月为止，中国银行(601988,股吧)间债券总托管量为19.5万亿，每天的交易量为3000亿，规模依然很小。根据花旗研究部门的统计，2001年银行间债券市场的比重仅占GDP总量的不到20%，后虽逐年上升，但直到2009年，占GDP比例依然不超过45%。

　　作为对报告“小”的进一步解释，彭程说，债券市场的“小”主要在于其中企业债券数量的“小”。目前，中国银行(601988,股吧)间债券市场的一个突出特点是政府债券、央行和金融机构债券占主导地位。以2010年7月的中国银行间债券托管量中，政府债券的托管量为6.1万亿，央行票据为4.8万亿，金融债券为5.6万亿，这三项合计占了债券总量的约80%，而1.2万亿的企业债券和1.2万亿的中期票据合计仅为2.4万亿，分别占债券总量的10%不到。以当期的沪市20.8万亿市值计算，债券市场中和公司相关债券的比例不到同期沪市的1/10。

　　然而，“这一举措是中国债券市场发展的关键一步，这也可能是未来十年政策的关注点，而且可能在随后的中央经济工作会议中被讨论。”花旗银行的报告称。

　　而谈到更加具体和细节性的预测，彭程说：“要看何时债券市场真的放开，人民银行放多少，每个银行放多少，各个银行不同的情况和不同的要求。”

　　资本外流抵消升值压力

　　债券市场的开放会增大资本金的流入，从而造成人民币升值的压力。但是花旗银行的报告认为，潜在的资本金流入，不一定意味着人民币更快的升值，资本向外流出的自由步伐抵消了资本金流入的影响。

　　“如果没有合适的让资本流出的渠道，对人民币需求的增加，会增大对人民币升值的压力。”彭程说，“而且，中国现在已经有了流动性过剩的问题，如果对资本没有很好地约束，会使以后的经济再蒙上一层风险。”

　　内地企业和居民的海外投资热潮是缓解这种压力的好消息。过去几年中，权威部门一直在鼓励内地企业和居民向海外投资。从2003年到2007年，国内资本输出的总额仅为输入资本总量的9%，但2008到2009年期间，这一数字跃升为43%。最近，中国银行向国外人借款的限制也被进一步放开。许多措施都使国内居民有更容易的渠道向海外投资。商务部公布的数据显示，今年头七个月中，中国企业在海外非金融领域的直接投资为267.5亿美元，较上半年的178.4亿美元飙升约50%，其中吉利收购福特、留学潮、移民潮都是上述数据飙升的动力。

　　“过去几年中，权威部门一直在鼓励内地企业向海外投资。北京也正在尝试逐步开放资本账户的两边。” 彭程说。

　　“开放债券市场，会增大资本流入，但资本流出使得资本也有损失。从流通的角度看，对人民币升值的影响还不清楚。” 彭程说，“最终，人民币升值的步伐仍将依赖于中国政府对于出口以及总体经济负面影响的宽容度。”